第一版摘要欧洲：2022 年 12 月 8 日
股票研究 第一版 摘要欧洲:2022年12月8日 2022年12月8日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 主题 CS执行小组调查：2022年11月-感受挤压 理查德Kersley 2 估计/目标价格变化 瑞典银行(SWEDa.ST) 投资者日回顾-纳入对美国潜在罚款的初步估计 奥马尔·基南 3 中性 阿法拉伐(ALFA.ST) 潮流不是逆转 安德烈Kukhnin 4 表现不佳 嘉能可(GLEN.L) 市场是否对嘉能可产生了影响？投资者更新后的优化意见 5 丹尼尔Chigumira跑赢大盘 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师 认证、法人实体披露和有关非U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 产品营销|产品营销主题2022年12月07 CS执行小组调查:2022年11月 ——感觉挤 ▪CS执行官面板再现。 在本报告中，我们联系了我们通常的C-研究分析师 为欧洲大型企业的高管提供套件，帮助连接自上而下的指标之间的点 和现实世界的情绪。我们的目标是判断通胀压力的程度欧洲企业持续存在，在利率上升的背景下，是否 企业现在正在导致对支出计划的重新评估，从而对 更普遍的经济周期。这些答复是在11月的最后一周收集的。 ▪支出计划自2016年7月以来首次下降，受到融资紧缩的挤压：净预计增加支出与减少支出的公司比例已变为负值（-11%） 而我们7月份的调查中为+23%）。这远高于2012年欧元区危机中的衰退低点，全球金融危机的读数约为-40%，但急剧下降。对 需求背景显然对企业预算造成压力，但令人担忧的是，我们看到获得外部融资、银行或资本市场造成的挤压。对外部的关切 支出资金是调查历史上最令人担忧的问题。 ▪可自由决定的开支削减计划：去年支出计划减弱这反映在各类支出意愿的下降势头上。旅行 广告和IT支出因其势头转变而脱颖而出，正如我们在上次调查中指出的那样。在IT和广告支出方面，不可否认的是，在尖锐的道路上略有停滞。 下降。然而，它们离高峰还有很长的路要走。IT支出计划更符合2017年的水平。硬件是最受审查的领域。远离这些区域，捕捉眼睛是招聘意向开始减弱的第一个迹象。 ▪成本压力巨大…当我们上次写这篇文章时，很明显成本压力是来自四面八方——能源成本、其他原材料、供应链短缺和工资压力。随之而来的盈利能力挤压当然有助于推动 支出。情况肯定仍然是有问题的。能源成本是首要关注的问题 近一半的人这样引用，就像汽油价格再次开始上涨一样。劳动力成本压力自上次调查以来确实有所加强。17%的公司表示他们不得不增加更多 在过去的6个月10%。 ▪…但一些更好的消息:对供应链短缺的担忧已大幅下降，因为对公司的关注。也许更重要的是公司发出劳动力市场信号 紧绷可能正在缓解。我们强调不那么紧而不是松。46%的公司确实表示是难以雇用熟练工人。然而，这在7月份是81%。只有7%的人建议10%以上未来6个月的工资增长。政策/市场的一个关键问题是这是否转化为 通胀下行压力？我们看到 自2019年4月以来，公司的目标是提高价格。观看此空间。 ▪底线:（1）客户为公司的公司的每股收益估计风险 （eg.tech、商业服务、工业、媒体等）仍然很重要，因为削减开支看起来可能会 继续。通读与我们的策略师共鸣，减持非金融周期性股票。（我们列出瑞士信贷在这些行业中表现不佳的页面..）2）公司仍在嚎叫 能源成本的痛苦。该行项目在损益表中仍将存在问题。（3）虽然为时过早自信地说，劳动力市场的任何放松都将对利润率有很大帮助，而且 政策制定者。看这个空间。完整的报告 理查德Kersley/richard.kersley@credit-suisse.com JoelleAnamootooNatzkoff,足协/442078839662 marie-joelle.natzkoff@credit-suisse.com 措施亚希尔/hafsa.yasir@credit-suisse.com 制作日期：2022年12月7日17：57：58UTC发布日期：2022年12月8日04：00：09UTC 地区性银行|减少目标价格2022年12月08 瑞典银行(SWEDa.ST) ——把一个初始投资者天审查 估计美国的潜在的罚款 ▪减少2%,至171克朗,目标价格2022天的投资者后,我们离开了收入假设保持不变，但现在纳入了5亿美元（52亿瑞典克朗）的初步估计 23年第二季度美国调查可能被罚款。我们的初步估计是基于之前的罚款类似的调查。在投资者日，瑞典银行还披露了其对 IRB大修和巴塞尔协议IV第一阶段的影响（略高于我们的预期）和 因此，我们在2023年增加了IRB大修的RWA，在24年巴塞尔IV中增加了RWA（2024年是我们最后一次预测年份）。在纳入我们的精细假设后，我们现在取消回购 2023年和2024年的假设。由于超额资本状况较低（RWA较高 和罚款），我们将目标价从174瑞典克朗下调2%至171瑞典克朗，并保持中性评级，因为我们看到该行业其他地方有更好的估值机会。 中性 评级 价格(Skr02年12月22日) 目标价(Skr)171.00(174.00) 市值(Skr米) 中性 168.85 191,139.2 目标价格是12个月。 研究分析师奥马尔·基南/ omar.keenan@credit-suisse.com 亚历山大Demetriou/ ▪从投资者天资本注意事项:投资者天期间,瑞典银行声明它alexander.demetriou@credit-suisse.com 预计2025年CET1需求为15%，并将从目前的 100-300个基点至200个基点（我们预测2024年底CET1比率为17.1%，其中包括信贷迁移以及IRB改革和巴塞尔协议IV第一阶段的影响）。此外，瑞典银行 预计到2025年将产生超过200个基点缓冲的300个基点的资本，这将是分配给股东，并指出这不包括任何信贷迁移影响。随着 超额资本的分配取决于美国调查的结论和我们的信用 迁移对2023年的影响，我们取消了2023年和2024年的回购假设，并且仅 预测到2024年将分配50%的股息。 ▪估值和风险:瑞典银行目前的PTBV2022E交易时间为1.24年的2024年ROTE的1.24倍的12.7%。我们的中性评级和目标价上行的风险包括更高的重新定价 瑞典的抵押贷款利率比我们假设的要好，竞争环境的改善，以及更低的美国调查罚款超出预期。不利的一面是，这包括更有限的通行证 通过瑞典抵押贷款利率比我们假设的，以及房地产的下行风险转化为现实。 完整的报告 制作日期：2022年12月7日22：23：18UTC发布日期：2022年12月8日04：01：33UTC 阿法拉伐(ALFA.ST) 潮流不是逆转 保持表现不佳，将目标价从265欧元提高到275欧元。我们认为在短期内,阿尔法继续受到油轮承包薄弱和海洋价格/成本问题的困扰，这将限制 利润率从第三季度的8.0%水平回升。虽然我们对以下前景更具建设性 H2由于逆风应该会缓解，我们认为通胀和油轮收缩继续存在风险。 在能源方面，我们认为到2025年热泵业务规模可能会翻一番，但也预计O&G将增加资本支出周期在2023-25年趋于平稳。我们还认为，热泵暴露已经打折了 c31xEV/EBIT估值，与热泵OEMNIBE一致。 表现不佳 评级表现不佳 价格(Skr07年12月22日)305.50 目标价(Skr)275.00(265.00) 市值(Skr米)126,439.4 企业价值(Skr米)138,065.6 目标价格是12个月。 ▪我们对海运息税前利润率保持战术上的谨慎态度。海洋税前息前利润第三季度低迷于8%的水平，原因是：1）油轮承包率低，影响 经营杠杆，2）长期锅炉积压的价格成本问题，3）美元/挪威克朗对冲 由于延迟交货而导致的不匹配。这三个问题中的大多数可能会持续到第四季度和Q1/23，我们认为目前高水平的油轮运费将比平时花费更长的时间 由于新建成本高而转化为订单，船厂在2024年上半年之前将满员插槽，并长期对技术和法规的术语关注。虽然我们预计下半年不利因素将有所缓解，但风险通货膨胀，油轮收缩和压载水订单（c30亿瑞典克朗）后继续存在 H1/2024一旦改造销售结束。 ▪基本的能源效率吸引力，但价格完全。阿尔法增加了能源 将暖通空调暴露从2018年的C30%降至2022年的C42%，同时减少O&G。在 暖通空调、钎焊板式换热器相关的热泵是cSEK15亿瑞典克朗的销售业务， 到2025年，这一数字可以增加一倍以上。然而，即使是弯曲的钎焊换热器估值 31x2023EEV/EBIT（与NIBE一致），我们的SOTP不会给当前价格带来任何上行空间。我们因此，将阿尔法视为接触暖通空调的昂贵方式。 ▪估值。阿尔法的交易价格为14.6倍2023EEV/EBITA，比同行的WTD平均13.9倍溢价5% 机械产品溢价12%（与6个月前相似，历史溢价为C5%）。 ▪催化剂。第四季度业绩2月2日，油轮月度承包数据，热泵立法，大订单。风险。积压的通货膨胀，宏观放缓，船舶收缩疲软，油价。 完整的报告 研究分析师 AndreKukhninCFA/andre.kukhnin@credit-suisse.com 诺阿Severi/massimiliano.severi@credit-suisse.com 爱德华·哈斯/edward.hussey@credit-suisse.com 卡尔文陈/ calvin.chen@credit-suisse.com 精益郑/ jingyi.zheng@credit-suisse.com AndjelaBozinovic/andjela.bozinovic@credit-suisse.com 制作日期：2022年12月7日22：35：30UTC发布日期：2022年12月8日04：02：15UTC 嘉能可(GLEN.L) 市场对嘉能可产生了吗?精炼观点的投资者更新 ▪我们2023-25年的EBITDA估计平均下降7%。我们的目标价降至7英镑/秒（从7.50英镑/秒）。我们重申我们的跑赢大盘评级，因为嘉能可提供引人注目的动力煤敞口和 营销，具有铜增长可选性和ESG改善。 ▪愿意执行的增长。嘉能可在过去两年中处置了26项资产。是的现在强调其在铜期权中以1公吨/年的增长潜力，这是材料尺寸在 其当前1mt基地的背景。它甚至正在考虑一个绿地铜矿项目（ElPachon），一个与以前的战略背道而驰，并展示了它发现铜市场的吸引力 基本面（尽管我们认为没有合作伙伴的发展不太可能，而且我们不包括我们估计目前的项目)。 ▪煤下降更快由于嘉能可将中期煤炭预期下调10%，尽管 22财年表现不佳是暂时的，加速了中期下滑。 ▪投资组合转变提振ESG扭亏为盈潜力——高铜的结合 潜在的煤炭产量降低（净现值从之前的27%降至24%）和向回收利用的倾斜 意味着嘉能可可以利用相关的ESG主题，并且应该有很强的改进在我们专有的ESG框架下的动力。但需要显着改进4 迄今为止的死亡人数。尽管根据矿山的类型/司法管辖区面临不同的挑战，但我们没有相信死亡人数高于零是可以接受的。 ▪股东回报潜力仍然很高。股东回报政策不变, 意识到转向更多现金/更少回购可能是有意义的 股价。FCF落在我们最新的估计中。然而，根据我们的新估计，尽管 自7月22日以来股价上涨29%;嘉能可在未来5年将70%的市值转化为FCF 年，2023年的股息收益率达到14%。 ▪催化剂:早期Q4-22生产(2月)。风险:商品价格低于预期。 ▪估值:我们继续以4倍EV/EBITDA和1倍净现值的50：50组合为基础。完整的报告 跑赢大盘 评级 跑赢大盘 价格(p
