开源晨会

2022年12月21日 市场快报 开源晨会1221 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业0.253 石油石化0.211 环保0.116 电子0.076 通信-0.013 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产-3.461 观点精粹 总量视角 【策略】解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落——投资策略专题 -20221219 解构美国通胀，挖掘其高企之谜 1、美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。具体包括：一是能源价格明显回落。二是食品价格连续2个月下滑。三是核心商品CPI趋势明显下行，成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素。 2、美国高通胀背后是经济韧性。美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用，通胀趋势性回落尚欠“美国经济衰退”的东风。 3、静待核心服务下行拐点，美国通胀方可重回合理水平。展望2013年，一方面，核心商品、食品、能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行；另一方面，基于美国经济韧性犹存、个人消费支出重心由商品转向服务，以及房租价格滞后性影响，或对核心服务价格等形成支撑。 行业公司 【机械：中大力德(002896.SZ)】中大力德：机器人运动执行部件制造的多面选手 ——公司首次覆盖报告-20221219 聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 食品饮料 -3.450 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为 社会服务 -2.527 0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/0.72/1.17元，当前 美容护理 -2.369 股价对应PE为49.4/32.9/20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 农林牧渔 -2.067 【医药：泓博医药(301230.SZ)】立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生 数据来源：聚源 产——公司首次覆盖报告-20221219公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 研报摘要 总量研究 【策略】解构美国通胀高企之谜：静待核心服务价格回落——投资策略专题-20221219 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|匡文迪（联系人）证书编号：S0790122060010解构美国通胀，挖掘其高企之谜 美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。具体包括：一是能源价格明显回落。原因：（1）受到全球经济衰退预期拖累；（2）12月OPEC+部长级会议并未扩大减产规模，低于市场预期。二是食品价格连续2个月下滑。主要源于家庭食品CPI放缓，该分项则是受到化肥价格高位回落拖累。三是核心商品CPI趋势明显下行，成为拖累美国通胀水平整体回落的关键因素。事实上，由于供应链压力缓和及贷款利率的持续上行，二手车价格明显下滑拖累了核心商品表现。然而，核心服务通胀尚未见顶，或对高通胀形成支撑。美国核心通胀连续2个月下行，核心商品价格回落是拖累主因；然而，美国核心服务CPI则受到房租价格持续上行影响，较大程度支撑美国核心通胀维持较高水平。 美国高通胀背后是经济韧性 美国经济的韧性仍对通胀有拉动作用，通胀趋势性回落尚欠“美国经济衰退”的东风。具体体现在两个方面：一方面，美国经济投资端保持着较强的韧性。美国工业产能利用率尚处在历史高位，尤其是产成品生产阶段的产能利用率仍在上升。另一方面，美国经济需求亦是韧性十足。主要表现为：首先，美国薪资依旧趋于上行。究其原因：（1）职位空缺数远远大于实际失业人数，或反映美国劳动力仍处于供不应求的状态；（2）历史上实际失业率跌破自然失业率时期均对应着薪资增速上行或居高不下。其次，消费循环信贷增速处于历史高位，且尚未有明显回落迹象。最后，超额储蓄累计金额仍处在高位，也表明居民消费能力韧性十足。 静待核心服务下行拐点，美国通胀方可重回合理水平 虽然美国通胀已连续数月放缓，但总体水平仍维持在高位，我们观察到：（1）粘性CPI仍趋于上行；（2）通胀扩散指数亦处于历史高位。展望2013年，一方面，核心商品、食品、能源通胀等分项或将继续拖累美国通胀边际下行，具体分析如下：首先，核心商品价格大概率趋势性回落。（1）美国居民个人消费支出重心由商品转向服务；（2）利率水平持续上移将对于商品消费形成掣肘。其次，粮价趋于下行。受益于粮食供给约束减弱及需求支撑。最后，美国经济实质性衰退以前，在较强的能源约束下，油价或趋于稳定。不过考虑到高基数因素，仍将会对能源通胀分项形成一定拖累。另一方面，基于美国经济韧性犹存、个人消费支出重心由商品转向服务，以及房租价格滞后性影响，或对核心服务价格等形成支撑。考虑到核心服务在美国通胀的权重高达57%，意味着2023H1美国通胀回落或难以一帆风顺，静待2023H2美国经济实质性衰退及房租价格掉头回落，美国整体通胀水平方有望重回至合理水平。 风险提示：地缘冲突升级、“工资-通胀”螺旋的持续演绎、美国经济韧性持续超预期。 行业公司 【机械：中大力德(002896.SZ)】中大力德：机器人运动执行部件制造的多面选手——公司首次覆盖报告 -20221219 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长 公司是国内唯一同时提供精密减速器、伺服驱动，永磁直流电机和交流减速电机的机械传动控制核心部件制 造商。2018-2021年营收CAGR=16.7%，归母净利润CAGR=3.7%。减速电机增长稳健，2018-2021年营收复合增速7.17%；减速器业务突破量产、客户结构升级，2018-2021年营收CAGR=19.12%，有望受益于核心部件国产化以及人形机器人量产后对核心部件市场的扩容，提升市场份额。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/32.9/20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 零部件国产替代加速+人形机器人落地扩容市场，内资零部件厂迎来发展契机 外资机器人巨头在华扩大本体产能以辐射亚太市场，供应安全以及成本管控催化零部件本土化需求增强。国产重负载六轴机器人因锂电池制造等下游需求增长以及外资交付能力受限迎来进口替代的重要窗口期，带动以RV减速器为主的国产机器人零部件需求上扬。特斯拉机器人落地后，2026年或将带来千亿级伺服系统增量以及千万台级谐波减速器供给缺口。日系重要供应商的温和扩产节奏，内资减速器厂商将成为缺口填补主力，内资伺服厂有望凭高性价比导入供应链。 设备充足保障快速扩产、产品布局全面满足市场需求，公司成长空间广阔 本体厂商需要零部件厂具备多品类产品的大规模量产实力。公司具备近百万台核心部件批量出货的能力，产品图谱涵盖除控制器外的所有机器人核心部件，契合本体厂商需求。目前行业其他厂商多囿于海外设备长达1年的交期而无法及时开出产能，公司因长期稳定的固投而拥有充足储备、大部分设备也已摊销完毕，新建厂房解决了设备利用率低对产能的掣肘，我们认为公司有望凭多品类零部件快速扩产的能力率先受益于国产核心部件增量需求，扩大规模效应，提升利润水平。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。 【医药：泓博医药(301230.SZ)】立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产——公司首次覆盖报告 -20221219 蔡明子（分析师）证书编号：S0790520070001|余汝意（联系人）证书编号：S0790121070029立足小分子药物设计，一站式服务药物研发及生产 公司立足于新药研发中的关键环节，逐步构建涵盖药物发现、工艺研究与开发的综合性技术服务平台以及新药关键中间体和自主产品生产的商业化生产平台，具备了为客户提供新药临床前研发服务至商业化生产的一站式综合服务的能力。公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物，并享有较高的议价权，业务有特色。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加，随着公司向更高附加值的API业务延伸，有望贡献新的增量。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年公司的归母净利润为0.63/1.19/1.86亿元，EPS为0.81/1.55/2.42元，当前股价对应PE为59.7/31.4/20.0倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 不断夯实业务能力，一站式服务创新药早期研发 公司以技术壁垒高、同质化竞争低的药物发现业务为起点，深度参与客户的新药研发，客户黏性较大，并以此向药物开发的下游延伸，拓展药学研究业务，满足客户一体化药物研发外包服务的需求，深度绑定客户的项目。公司与海内外biotech紧密合作，现已服务开发21款药物，其中3款已上市，16款为FIC药物。同时，顺应客户需求，顺势拓展工艺研究及开发服务，2021年公司服务的临床前、临床与商业化阶段的项目数量分别为75/22/1个，项目梯队已形成。 商业化生产的核心品种竞争格局好，一体化布局贡献新增量 公司于2014年合并开原泓博，向下游延伸布局商业化生产业务。替格瑞洛系列产品为公司核心的品种，该化 合物专利于2019年底到期，在美国、欧洲、日本等国家的晶型或者制剂专利将陆续到期，随着专利的到期，对上 游原料药和中间体的需求会进一步增加。对于替格瑞洛系列中间体，公司国内市占率近四成，竞争格局好，并进一步拓展高附加值API业务，有望贡献新的增量。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买