航空机场11月数据点评：需求触底反弹，供给有序恢复

行业研究 航空机场11月数据点评：需求触底反弹 东供给有序恢复 兴 证事件：航司发布11月经营数据。11月国内航空业景气度跌入谷底。但 券随着随着“二十条”与“新十条”的颁布，逐步放开的趋势基本确立， 股行业迎来转机，进入12月后行业需求端好转明显。 份民航航班量在12月新十条发布后出现显著回升：进入12月后，随着 有新十条的发布，防疫政策进一步放开，行业景气度明显回暖。飞常准民 限 2022年12月20日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-1-10民航局公布2022年12月民航运行数据 2023-1-15起上市公司披露2022年12月运 行数据 公航看板数据显示，“新十条”措施12月7日宣布后，国内客运航班 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.73% 行业市值(亿元) 31879.24 3.67% 流通市值(亿元) 25114.37 3.77% 行业平均市盈率 22.05 / 行业指数走势图 司量从7日的4254架次增加至11日的7127架次，出现了一波快速 证恢复的走势。之后航班量仍在持续恢复，到15日全国民航执行客运 券航班量7594架次。 研同时，今年春运的情况也可以期待。经历了连续2年的“就地过年”，究今年春运的需求有较大概率出现报复性反弹。携程平台数据显示，报春运期间跨省游交通、度假等产品搜索热度在新十条出台后大幅增告长，机票搜索量基本和疫情前持平。 由于防疫政策对行业的压制显著减弱，后续恢复的稳定性和确定性大大提升。国内方面可以参考欧美国家的国内航恢复进度，一般来说政策约束显著削弱后的3-6个月，行业供给端就能恢复到接近疫情前的水平。 民航局下发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》为后续复苏定调 12月14日民航局下发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，要 求2023年1月6日之前，以2019年日均客运航班量的70%为基数进行恢复，最高日航班量不超过11280班（国内客运航班不超过9280班）； 20.0% 交通运输 沪深300 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 12/202/204/206/208/2010/20 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 2023年1月7日至2023年1月31日，以2019年日均客运航班量的 88%为基数进行恢复，最高日航班量不超过13667班（其中国内客运航 班不超过11667班）。虽然目标不及19年同期水平，但相比11月已经有非常大的改善。 国际线运力供给继续提升，机票价格进入正常区间：11月各航司国际航线运力投放继续增长。航班换季和政策放开的利好将有助于国际航线运 力的持续释放。价格指标方面，国际机票价格依旧在下降，但由于价格已经进入比较正常的区间，降价幅度明显收窄。目前国际航班基本不存在供不应求的情况。 投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：需求触底反弹，供给有序恢复 1.11月景气度跌入谷底，但12月政策放开带来显著的需求反弹 11月受疫情扩散影响，行业运力投放环比继续下降。国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的36%、 37%和34%，景气度跌入谷底。其中广州受疫情影响较大，导致白云机场以及南航的数据指标较其他企业更低。 进入12月后，随着新十条的发布以及防疫政策的进一步放开，行业景气度明显回暖。12月14日民航局下 发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，要求2023年1月6日之前，以2019年日均客运航班量的70% 为基数进行恢复，最高日航班量不超过11280班（国内客运航班不超过9280班）；2023年1月7日至2023 年1月31日，以2019年日均客运航班量的88%为基数进行恢复，最高日航班量不超过13667班（其中国 内客运航班不超过11667班）。虽然目标不及19年同期水平，但相比11月已经有非常大的改善。民航对于航班数量的管控很大程度上包含着安全考量。文件中显示，要保证航司有充足时间完成对失去资格人员的补充训练及航班带飞，并缓解飞行人员熟练度下降的风险。 图1：11月三大航国内运力投放环比明显下降图2：三大航国际客座率略降 90 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 85 80 75 70 65 60 55 国内ASK：南航国内ASK：国航 25,000 国内ASK：东航 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所 实际情况也显示政策面的放开对行业需求带来巨大的促进作用。飞常准民航看板数据显示，“新十条”措施 12月7日宣布后，国内客运航班量从7日的4254架次增加至11日的7127架次，出现了一波快速恢复的走 势。之后航班量仍在持续恢复，到15日全国民航执行客运航班量7594架次。 同时，今年春运的情况也可以期待。经历了连续2年的“就地过年”，今年春运的需求有较大概率出现报复性反弹。携程平台数据显示，春运期间跨省游交通、度假等产品搜索热度在新十条出台后大幅增长，机票搜索量基本和疫情前持平。 随着新十条的发布，我们认为行业政策面和基本面真正进入转折点，目前的困局已经迎来转机。 2.国内航线运力投放：低谷已经过去，12月将迎来明显恢复 国内航线方面，国东南三大航11月的运力投放分别相当于19年同期的36%、37%和34%，环比10月继续下降，11月行业景气度陷入低谷，与今年4月上海疫情时的情况类似。。 但12月，情势迎来较大转机。随着新10条的发布，国内防疫政策进一步放宽。飞常准、航班管家等机构披 露的数据显示，目前国内日航班量已经从新十条之前的每天4000班左右提升至7500班以上。由于防疫政策 P3 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：需求触底反弹，供给有序恢复 对行业的压制显著减弱，后续行业恢复的稳定性和确定性大大提升。国内方面可以参考欧美国家的恢复进度，一般来说政策约束消除后的3-6个月，行业供给就能恢复到接近疫情前的水平。 图3：南航11月国内运力投放相当于19年同期的34%图4：国航11月国内运力投放相当于19年同期的36% 25,000 20,000 15,000 10,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 20,000 16,000 12,000 8,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 5,000 40.0% 33.5% 4,000 40.0% 35.7% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图5：东航11月国内运力投放相当于19年同期的37%图6：11月国内航线运力投放相当于19年同期的38% 68.7% 53.7% 37.5%36.8%35.7% 33.5% 运力投放(2019)运力投放(2021) 20,000 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 15,000 10,000 5,000 80.0% 60.0% 36.84%0.0% 20.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0% 春秋吉祥合计东航国航南航 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 运力投放(2019) 运力投放(2021) 图7：春秋11月国内运力投放相当于19年同期的69%图8：吉祥11月国内运力投放相当于19年同期的54% 5,000 4,000 3,000 2,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 200.0% 160.0% 120.0% 80.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 1,000 0 68.7% 40.0% 0.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 500 0 53.7% 40.0% 20.0% 0.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：需求触底反弹，供给有序恢复 3.国内航线客座率：航司客座率环比皆下降，但稳定在65%左右 11月各航司客座率较10月下滑，但都维持在65%左右。在需求大幅下滑的情况下，航司客座率并受到明显影响，可以看出优先保证，缓解现金流的损失，是目前航司经营的核心思路。由于客座率波动被认为平抑，我们认为在需求恢复到一定水平之前，客座率指标缺乏参考意义。 图9：南航国内航线客座率环比下降1.0%图10：国航国内航线客座率环比下降1.6% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 80% 70% 80% 66.4% 64.9% 70% 60% 60% 50% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图11：东航国内航线客座率环比下降0.9%图12：11月国内航线客座率较19年同期下降约17% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 65.3% 80% 70% 60% 50% -16.1%-16.6%-16.7%-17.2% -19.0% -20.7% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 国航南航合计东航春秋吉祥 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图13：春秋国内航线客座率环比下降3.6%图14：吉祥国内航线客座率环比下降1.6% 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 80% 90% 72.5% 64.8% 80% 70% 70% 60% 50% 60% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场11月数据点评：需求触底反弹，供给有序恢复 4.国际航线：政策逐步放开，国际航线供给还将继续提升 11月各航司国际航线运力投放继续增长。航班换季和政策放开的利好将有助于国际航线运力的持续释放。价格指标方面，国际机票价格依旧在下降，但由于价格已经进入比较正常的区间，降价幅度明显收窄。