航空机场12月数据点评：政策放开带来需求显著反弹，行业复苏有序推进

行业研究 航空机场12月数据点评：政策放开带来 东需求显著反弹，行业复苏有序推进 兴 证事件：防疫政策持续放松，并在1月8日迎来“乙类乙管”，航空业随 券之出现快速复苏。到1月中旬，春运航班量已经恢复至19年同期80% 股以上，旅客发送量恢复至70%左右。 份政策放开带来需求反弹，行业复苏有序推进：去年12月防疫政策出 有现明显转向，随着防疫限制的松动，居民出行需求快速释放。从数 限 2023年1月18日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2023-2-10民航局公布2023年1月民航运行数据 2023-2-15起上市公司披露2023年1月运行 数据 公据上看，12月国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的48% 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.73% 行业市值(亿元) 32093.88 3.53% 流通市值(亿元) 26438.19 3.78% 行业平均市盈率 22.36 / 行业指数走势图 10.0% 交通运输 沪深300 司48%和52%，但由于出行限制是逐步放开的，12月航司运力供给呈 证现前低后高的态势。实际上到12月末，行业的运力供给力度已经明 券显高于全月平均值水平，行业实际恢复情况好于数据表现。 研国内航班量达到《工作方案》设定水平:去年12月14日民航局下发究《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，要求23年1月6日之报前，以19年日均客运航班量的70%为基数进行恢复，最高日国内客告运航班不超过9300班；23年1月7日至1月31日，以19年的 88%为基数进行恢复，最高日国内客运航班不超过11700班。 飞常准的数据显示，1月7日国内航线实际执行客运航班9454班次 已经超过了上一阶段9300班的上限。1月8日航班量就已经破万， 13日超过1.1万班，15日则突破了1.2万班，这一数据甚至超过了之前工作方案规定的上限值，可以认为由于防疫政策的超预期放松行业需求也出现了超预期的提升，实际的情况较预期更为乐观。 0.0% -10.0% -20.0% 1/173/175/177/179/1711/171/17 提升客座率是后续的主要目标：由于供给端已经达成设定目标，我 们预计1月下半月的运力供给不会再出现明显提升。安全方面的考量是《工作方案》设定恢复上限的主要原因，主要是由于航空业需要通过有序的放量，保证各航空公司能够有足够的时间完成对失去资格人员的补充训练及航线带飞，以及缓解飞行人员熟练度下降的风险。而在总量受控的情况下，随着需求的恢复，我们有望看到客座率在1月下旬持续提升。 国际航线大幅放量可能需要等待3月换季：1月8日，“乙类乙管” 总体方案和民航局入境新政实施。预计1月运力供给较去年12月还将迎来一波明显的增长。但本航季的国际航班编排已经确定，即使计划航班全部执飞，运力供给也不及19年同期的15%，因此想要看到国际航线的快速恢复可能要等到3月底换季。目前国内各大航司都在积极申请国际航线复飞，航班换季后国际线的增长比较乐观。投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 航空机场12月数据点评：政策放开带来需求显著反弹，行业复苏有序推进 1.政策放开带来需求明显反弹，行业复苏有序推进 去年12月防疫政策出现明显转向。随着防疫限制松动，居民出行需求快速释放。由于政策是逐步放开的， 12月航司运力供给呈现前低后高的态势。从数据上看，12月国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的 48%、48%和52%，但考虑到供给逐步释放的趋势，实际上到12月末，行业的运力供给力度已经明显高于全月平均值水平。 目前行业的恢复正有序推进。去年12月14日民航局下发《安全有序恢复航空运输市场的工作方案》，要求 2023年1月6日之前，以2019年日均客运航班量的70%为基数进行恢复，最高日国内客运航班不超过9300 班；2023年1月7日至2023年1月31日，以2019年日均客运航班量的88%为基数进行恢复，最高日国内客运航班不超过11700班。 飞常准的数据显示，1月7日国内航线实际执行客运航班9454班次，已经超过了上一阶段9300班的上限。1月8日航班量就已经破万，13日超过1.1万班，15日则突破了1.2万班，这一数据甚至超过了之前工作方案规定的上限值，可以认为由于防疫政策的超预期放松，行业需求也出现了超预期的提升，实际的情况较预期更为乐观。 但我们预计1月下半月的运力供给不会在上半月的基础上再出现明显提升，而是呈现比较缓慢的增长。这主要是由于航空业需要通过有序的放量，保证各航空公司能够有足够的时间完成对失去资格人员的补充训练及航线带飞，以及缓解飞行人员熟练度下降的风险。安全方面的考量是《工作方案》设定恢复上限的主要原因。而在总量受控的情况下，我们有望看到随着需求的恢复，行业客座率在1月下旬持续提升。 图1：12月三大航国内运力投放环比明显提升图2：三大航国际客座率略降 90 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 85 80 75 70 65 60 55 国内ASK：南航国内ASK：国航 25,000 国内ASK：东航 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，1月8日，“乙类乙管”总体方案和民航局入境新政实施。预计在国际线供给极低基数的大背景下，1月运力供给较去年12月还将迎来一波明显的增长。但本航季的国际航班编排已经确定，即使计划航班全部执飞，运力供给也不及19年同期的15%，因此想要看到国际航线的快速恢复可能要等到3月底换季。目前国内各大航司都在积极申请国际航线复飞，航班换季后国际线的增长比较乐观。 2.国内航线运力投放：12月运力投放前低后高，呈快速恢复态势 12月国东南三大航运力投放分别相当于19年同期的48%、48%和52%，但考虑到供给逐步释放的趋势， 实际上到12月末，行业的运力供给力度已经明显高于全月平均值水平。 P3 东兴证券行业报告 交通运输12月数据点评：政策放开带来需求显著反弹，行业复苏有序推进 图3：南航12月国内运力投放相当于19年同期的53%图4：国航12月国内运力投放相当于19年同期的48% 25,000 20,000 15,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 20,000 16,000 12,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 10,000 5,000 52.5% 40.0% 8,000 4,000 48.4% 40.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1月的数据则更为乐观。飞常准的数据显示，1月7日国内航线实际执行客运航班9454班次，已经超过了上 一阶段9300班的上限。1月8日航班量就已经破万，13日超过至1.1万班，15日则突破了1.2万班。与 之对比，19年同期日均航班数约1.4万班，也就是说今年春运行业的运力供给已经恢复至19年同期的80% 以上。交通运输部数据显示，1月16日民航发送旅客127.4万人次，相当于2019年同期的70.8%。因此不管是从供给端还是需求端，今年春运的恢复进度都非常快。 图5：东航12月国内运力投放相当于19年同期的48%图6：12月国内航线运力投放相当于19年同期的53% 运力投放(2019)运力投放(2021) 20,000 15,000 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 101.6% 10,000 48.2% 74.8% 53.5%52.5% 48.4% 48.2% 40.0% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0.0% 春秋吉祥合计南航国航东航 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图7：春秋12月国内运力投放相当于19年同期的102%图8：吉祥12月国内运力投放相当于19年同期的75% 4,0003,5003,0002,5002,000 10 160.0% 1.612%0.0% 1,500 80.0% 1,000 40.0% 5000 0.0% 4,500 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 200.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 74.8% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 航空机场12月数据点评：政策放开带来需求显著反弹，行业复苏有序推进 3.国内航线客座率：供给大幅提升导致客座率下降，后续将持续回升 12月各航司客座率较11月下滑，主要是由于防疫政策放开后的较短时间内，供给端的提升会快于需求的回 升。但到1月中旬，国内日航班量已经接近甚至略超过《工作方案》所设定的上限，后续从安全角度考虑， 运力供给会受到限制。因此1月下旬我们有望看到随着需求的增长，客座率呈现逐步回升的态势。 图9：南航国内航线客座率环比基本持平图10：国航国内航线客座率环比下降1.0% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 80% 70% 66.5% 80% 70% 63.9% 60% 60% 50% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图11：东航国内航线客座率环比下降1.8%图12：12月国内航线客座率较19年同期下降约16% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 80% 70% 63.5% 60% 50% -15.1%-15.6%-15.7%-15.8% -17.5% -20.0% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 南航春秋国航合计东航吉祥 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图13：春秋国内航线客座率环比提升2.5%图14：吉祥国内航线客座率环比下降1.2% 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022)