中国股市记忆之2022年11月

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022年12月19日 中国股市记忆之2022年11月 策略定期报告 对于本周中央经济工作召开，最重要的就是“把恢复和扩大消费摆在优先位置”和“大力提振市场信心”，我们不认为是“政策利好”兑现，而是“政策利好仍在途”。在此我们维持“新起点下政策组合拳是不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑是持续的。 对于“增强信心”确实很重要，但显然无法满足当前市场对于“刺激经济”的强现实诉求的矛盾，我们认为短期而言会议强调“新班子要有新气象新作为，求真务实”，我们始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。 内部基本面角度来看：从当前已有的高频数据来看，12月经济基本面依然是偏弱，防疫优化后在短期再次冲击居民消费场景和工业生产，我们认为这是疫情优化以后短期正常现象，防疫优化后经济适应期预计要到明年年中。在此之前，市场对仍需要面对强基本面预期和弱基本面现实的矛盾。 内部流动性角度来看：近期十年期国债收益率上行趋势更多反映复苏预期，从DR007的角度来看通胀预期对于货币政策的约束还不明显。 在此，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的。国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。 对于当前结构配置的投资策略，一个值得注意的观察是安信策略·景气投资有效性指数12月截至当前进一步下降至-15%的近十年历史低位，指数显示当前基本面与收益率的相关性下降至历史最低值附近，景气投资策略的有效性也下降至历史最低。 近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、从交易的角度来看，短期行业轮动遵循地产—消费—成长的演绎路径，当前消费板块正在接力，围绕成长的反弹正处于酝酿的前期。2、重振内需是必由之路，消费板块行情会充分内部轮动，演绎顺序会1、出行链（酒店、餐旅、航空、院线、景区）——2、与宏观周期绑定的消费（白酒、免税、消费建材、啤酒、家电）——3、特定人群的非必须消费（例如医疗消费和服务：眼科、医美等）这三个阶段的轮动。3、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药相关领域。 短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；地产、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 流动性逻辑占优：高成长中小盘的盛筵——中国股市记忆之2022年7月 2022-08-11 震荡休整是为了更好地前行——中国股市记忆之2022年8月 2022-09-16 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览................................................................... 4 1.1. 行情回顾 ............................................................. 4 1.2. 市场风格 ............................................................. 5 1.3. 市场特征 ............................................................. 5 2. 专题回顾：中央经济工作会议解读与投资机会梳理............................... 9 3. 宏观环境和产业政策........................................................ 16 3.1. 经济特征 ............................................................ 16 3.2. 宏观政策 ............................................................ 18 3.3. 产业政策 ............................................................ 19 4. 海外市场.................................................................. 21 4.1. 最新动态 ............................................................ 21 4.2. 海外权益市场 ........................................................ 22 图表目录 图1. 市场重要事件回顾 ........................................................ 4 图2. 近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) ......................... 4 图3. 11月各主要指数和一级行业涨跌幅情况...................................... 5 图4. 11月SW风格指数涨跌幅................................................... 5 图5. 11月金融、消费风格指数表现较优.......................................... 5 图6. 11月机构重仓指数表现弱于沪深300（以起点为基准） ........................ 6 图7. 中证1000和沪深300涨跌幅分解 ........................................... 6 图8. 家用电器、房地产相关个股涨幅居前 ........................................ 6 图9. 上证指数和沪深300指数换手率 ............................................ 7 图10. 创业板指和中证500指数换手率 ........................................... 7 图11. 近期北向资金的持仓持续大幅流入 ......................................... 7 图12. 11月基金申赎比有所上升................................................. 8 图13. 11月主动型基金发行有所回暖，公募基金发行份额有所提升................... 8 图14. 当年全A隐含风险溢价（股债性价比）已触及7年90%高位.................... 8 图15. 大类资产行情估值概览 ................................................... 9 图16. 本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比 ........................ 10 图17. 本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比 ........................ 10 图18. 本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比 ........................ 11 图19. 本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比 ........................ 12 图20. 本次经济工作会议与去年经济工作会议相关表述对比 ........................ 12 图21. 房屋竣工面积：累计值及累计同比 ........................................ 13 图22. 新能源（含车）盈利增速及2023年盈利预测的增速变化 ..................... 13 图23. 疫后复苏高弹性品种梳理 ................................................ 13 图24. 疫后复苏高弹性品种梳理 ................................................ 14 图25. 新能源（含车）盈利增速及2023年盈利预测的增速变化 ..................... 14 图26. 新能源行业小市值企业盈利增速环比出现修复 .............................. 15 图27. 新能源（含车）盈利增速及2023年盈利预测的增速变化 ..................... 15 图28. 当前细分品类国产替代进程梳理 .......................................... 15 图29. 半导体光掩模目前交货周期与正常情况交货周期对比（天） .................. 16 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图30. 主要经济数据概览 ...................................................... 16 图31. 生产、需求端持续下跌 .................................................. 17 图32. 制造业PMI在荣枯线下持续下探 .......................................... 17 图33. 大、中、小型企业PMI同步大幅跌落 ...................................... 17 图34. 11月服务业PMI仍处于下滑区间.......................................... 17 图35. 11月社融增量呈同比少增态势............................................ 18 图36. 企业中长期相对于10月高增，未来经济预期回暖 ........................... 18 图37. 加强区域协作，积极扩大内需 ............................................ 18 图38. 重要产业政策/事件：房地产、消费 ....................................... 19 图39. 重要产业政策/事件：医药、新能源 ....................................... 19 图40. 重要产业政策/事件：汽车、钢铁、新能源 ................................. 20 图41. 重要产业政策/事件：