中国股市记忆之2022年8月：震荡休整是为了更好地前行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■短期观点：房地产稳，则市场稳，在震荡中有望实现中枢上移 ■对于市场整体：9月至今A股市场呈现弱势震荡，上证综指处于3200点中枢。近日受8月美国通胀超预期（美联储鹰派，美股回调）以及人民币汇率贬值压力的负面因素压制，A股市场出现一定回调，北向资金呈现流出状态，成长风格承压，中小市值领域跌幅较深，大盘价值相对占优，成交量呈现收缩状态。此前，我们高度关注近期汇率和外资的波动，并在周报中持续跟踪，并在上周周报中提出“后续是否形成第二轮反弹，“量”很重要，而“量”是否持续放大与我们此前强调的“人民币汇率和北向资金”波动存在较大关联。”市场目前主要关注的五个问题： ■问题一：当前市场还是否有进一步明显的下行风险？ 当前来看，美联储加息会对情绪和风险偏好上会有所压制，对于高估值品种并不友好，建议关注黄金价格和人民币汇率的信号。 如果黄金不大幅上涨，人民币不继续贬值，那么对A股市场负面影响应该是有限的。进一步明显向下空间有限。 ■问题二：大盘价值占优的格局还能持续到什么时候？在与投资者广泛的交流过程中，普遍认为大盘价值占优格局或将持续到10月上旬。在此，我们维持8月中旬就提出的“当前大盘价值超跌反弹，但不改高成长中小盘中期占优”的判断。 ■问题三：房地产超额行情能持续多久，会是接下来的胜负手么？本轮房地产的超额行情，性质上属于在7月底房地产保交楼与配套放松政策下的估值修复。我们认为地产基本面虽然后续修复的斜率相对较为平缓，但从交易的角度上看，当对于边际利空因素已经出现钝化，地产行业估值（当前PB为0.95x）达到历史底部且大面积出现破净的现象，一旦出现政策出现催化，房地产板块往往就会出现一轮估值修复。 ■问题四：如何看待高景气赛道股的大盘成长？高景气赛道股中我 们倾向于高成长中小盘占优于大盘成长。基于产业浪潮视角，能 够持久创造超额收益的大盘成长一定是产业中技术创新和产品迭 代的中坚力量。 ■问题五：从当前看，有何重点领域可以进行关注并中期布局？ 1、数智化产业趋势（数字经济）。在财政收支情况转好，制造业群体恢复资本开支之后，我们相信数智化产业趋势开启。 2、自主可控、国产替代趋势。国产替代存在两方面驱动力，分别为国家战略与产业链安全驱动以及产业变迁打开国产品类的成长空间。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022年9月16日 震荡休整是为了更好地前行 ——中国股市记忆之2022年8月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-03 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 把握时代主线，决胜景气中小盘 2021-12-14 安信研究〃中央经济工作会议全方位深度解读 2021-12-13 非一般的“稳” — 中央经济工作会议解读 2021-12-11 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览............................................................................................................................ 4 1.1. 行情表现 ........................................................................................................... 4 1.2. 重要时间节点回顾与思考..................................................................................11 2. 专题回顾.......................................................................................................................... 12 2.1. 专题一：A股外部因素影响最新评估：欧洲加息、原油波动与强势美金 .................. 12 3. 宏观环境和产业政策 ........................................................................................................ 27 4. 海外市场.......................................................................................................................... 32 图表目录 图1：2022年8月重要事件回顾 ............................................................................................ 4 图2：近一年各一级行业月度超额表现(以Wind全A为基准) .................................................. 5 图3：7月各主要指数和一级行业涨跌幅情况.......................................................................... 5 图4：8月各SW风格指数涨跌幅 ........................................................................................... 6 图5：周期、稳定风格指数表现较优 ....................................................................................... 6 图6：7月机构重仓指数表现强于沪深300（以起点为基准） ................................................. 6 图7：中证1000和沪深300涨跌幅分解 ................................................................................ 7 图8：机器人、工业机械相关个股涨幅居前............................................................................. 7 图9：上证指数和沪深300指数换手率 ................................................................................... 7 图10：创业板指和中证500指数换手率 ................................................................................. 8 图11：近期北向资金的持仓大幅加速流出 .............................................................................. 8 图7：8月基金申赎比有所上升............................................................................................... 9 图8：7月主动型基金发行有所回暖........................................................................................ 9 图14：大类资产行情估值概览.............................................................................................. 10 图15：全A隐含风险溢价 .................................................................................................... 10 图16：7月欧盟核心CPI有所回落....................................................................................... 13 图17：欧洲失业率新低，劳工成本增速上升......................................................................... 13 图18：欧元区通胀持续高企达欧元面世以来最高水平........................................................... 14 图19：欧央行上调2022年增长预期，下调2023年增长预期 .............................................. 14 图20：欧洲主要国家8月服务业PMI一致下行，通胀高企拖累经济 .................................... 15 图21：欧元汇率短暂走高，但或不足维持长期回升 .............................................................. 15 图22：欧洲国家对进口能源依赖远大于美国......................................................................... 16 图23：欧盟工业信心指数与德国IFO商业景气指数持续走低 ............................................... 16 图24：7月份欧洲主要国家CPI再创新高 ............................................................................ 17 图25：欧洲ZEW景气指数持续走低，市场整体预期趋于悲观.............................................. 17 图26：欧元区PMI持续走低 ................................................................................................ 18 图27：欧元区19国工业信心指数持续下降 .......................................................................... 18 图28：7月PCE数据回落，物价上涨开始放缓 .................................................................... 19 图29：能源价格回落为驱动PCE下行的主要因素.