中国股市记忆之2022年2月：阴云终将散去

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  2月市场回顾： 观点回顾：我们在12月26日《磨底！磨底的时候更需要耐心》判定当前市场处于“磨底期” 。1月23日《心向光明：“坚持”就是胜利！》再次强调市场情绪的回暖需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，2月中旬会是一个重要的配臵窗口期。2月6日《当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现》指出短期市场风险偏好回暖。2月13日《转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴》刻画了稳增长与高景气轮动的内在逻辑关系，提出“让子弹再飞一会”。2月20日《反弹持续！莫将“远虑”作“近忧”》提出市场对政策和基本面的预期已有明显改善，上不需要担忧后续的经济数据的验证。从2月市场表现上看，市场止跌反弹，结构性行情徐徐展开，呈现“稳增长兑现，高景气转机 ”的特征。 2月市场企稳，成长、价值风格快速轮动。上半月以老基建为代表的价值风格表现相对较优，而下半月新能源持续反弹，老基建板块回吐了今年以来的全部涨幅，反映出“稳增长兑现，高景气转机”的特征。成长与价值风格快速轮动的原因在于，在基本面数据空窗期，市场预期在事件扰动下的频繁波动，使得把握拐点的难度较大。 近期经济数据整体呈现出政策逐步发力、需求边际改善的特征。1-2月为经济数据相对缺失，从金融数据和一些高频数据和信息来看，宽信用获得确定，基建有所发力但尚不明显，房地产仍未有明显改善。相比于基本面本身，预期的改善相对明显。2月中旬以来，1月社融实现开门红，多个省份公布重大项目清单并积极开工，多个地方放松房地产相关政策，此前的悲观预期逐步得到修正。 观点反思：俄乌战争超预期爆发，全球通胀升温，全球市场避险情绪升温。短期看，俄乌战争和商品价格持续飙升导致发达国家在经济增长和物价稳定间的选择变得更加困难，全球经济进入滞涨状态的风险加大。中长期看，俄乌战争或导致东西方对立加剧、美欧内部分歧加剧。  3月市场展望： 对于当前市场的四条主线：稳增长、高景气、疫后修复和全球通胀。这段时间，全球通胀的交易逻辑在上升，进而使得：1、能源品行情相对占优；2、高估值进一步承压；3、来自外围市场，尤其美股市场悲观预期的情绪传导；4、成本冲击对于中游制造业持续压制。对于全球通胀的忧虑，我们认为虽然短期或难以结束，但在以我为主的政策基调下或更多关注其结构性影响。未来全球通胀的后续空间、持续性，对美联储加息、国内经济基本面以及向A股的传导仍需要进一步观察。 对于市场整体而言，当前最为核心的是把握分子端基本面改善的拐点预期。我们对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低。考虑到未来一段时间美国通胀数据和国内经济数据的公布，以及美联储会议来临，权益市场总体还需要一些时间去消化宏观层面的不确定性。市场进一步上行空间或有限，整体维持震荡格局，但结构性行情依然可期。 在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度Table_Tit le 2022年3月10日 阴云终将散去——中国股市记忆之2022年2月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 心向光明：黎明前的黑暗——中国股市记忆之2022年1月 2022-02-11 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 上，在去年12月份和今年1月份，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。 我们对于政府和政策效果一直充满信心，当前政策信号有利于修正对于分子端基本面盈利过于悲观的预期。在此，我们再一次强调当前市场处于战略底部，心向光明，不具备系统性下跌的条件，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，结构性行情依然坚定可期。我们维持当前正处于“阵地战”（战略相持阶段，坚守仓位，保持定力，不适合来回切换）的判断，市场的共识会集中在低位当中寻找成长+短久期（Q1业绩超预期与政策强支撑）。 最后，步入3月，市场对于一季报业绩的关注会更加明显，Q1盈利超预期依然是当前市场非常认可的方向。从当前基本面的指引来看，通过安信策略——产业赛道景气跟踪系统，重点关注的Q1业绩有望超预期的细分方向围绕智能化（智能汽车、智能装备（AR、VR方向较为明显）、数字经济（数据中心、云计算））、新能源（光伏、上游锂）、新材料（正极材料、EVA、PVDF等）以及受益于全球大宗商品持续涨价的PPI链（铝、钾肥、磷化工、石油化工、纯碱等）。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览 ..................................................................................................................... 5 1.1. 行情表现 ........................................................................................................... 5 1.2. 重要时间节点回顾与思考................................................................................... 9 2. 专题回顾 ................................................................................................................... 10 2.1. 专题1：稳增长密集落实.................................................................................. 10 2.2. 专题2：基金赎回与发行压力........................................................................... 17 2.3. 专题3：俄乌战争的短期与长期影响 ................................................................ 19 2.4. 专题4：稳增长与高景气的相互切换 ...................................... 错误!未定义书签。 2.5. 专题5：为何A股市场春节至今市场表现不及预期？ ............. 错误!未定义书签。 3. 宏观环境和产业政策 ................................................................................................. 22 4. 海外市场 ................................................................................................................... 25 图表目录 图1：重要事件回顾................................................................................................................ 5 图2：一级行业月度涨跌幅情况 .............................................................................................. 6 图3：1月各主要指数和一级行业涨跌幅情况 .......................................................................... 6 图4：各SW风格指数涨跌幅 ................................................................................................. 7 图5：周期、成长风格指数表现较优 ....................................................................................... 7 图6：机构重仓股明显调整 ..................................................................................................... 7 图8：中证1000和沪深300涨跌幅分解................................................................................. 8 图9：有色及化工行业涨幅居前个股多与新能源中上游以及地缘事件冲击相关 ........................ 8 图9：大类资产行情估值概览.................................................................................................. 8 图11：全A隐含风险溢价 ...................................................................................................... 9 图12：全球主要股指估值....................................................................................................... 9 图13：两会政府工作报告主要量化指标.................................................................................11 图10：近五轮“稳增长”周期中的政策底、市场底与经济底......................................................11 图11：春节前后地方重大项目开工情况 ................................................................................ 12 图12：春节后房地产政策放松相关新闻................................................................................ 12 图16：需求端改善带动2月PMI反弹 .................................................................................. 13 图17：服务业PMI仍处历史低位 ...