PTA/MEG投资策略周报：产销回升难改需求弱势，聚酯链逢高做空

产销回升难改需求弱势，聚酯链逢高做空 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 能国内防疫环境改善，产业链始于信心、情绪支撑，市场渐有弱反 声势，防疫“新十条”出炉，业者信心增强，产业链短线良性修源复预期有所偏重，继而PTA在一轮大跌后，随着需求预期回温 工 化或令市场表现抗跌，但考虑新装置的投放，供需矛盾对市场仍存限制。下周，PTA市场短线寻弱反而长空预期，关注需求修复及成本支撑对市场反弹刺激。 组风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略周报2022年12月19日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：逢高布局空单。 逻辑驱动 近期国家防疫政策调整明显，经济向好预期下商品走强下，对市场形成利好支撑，供应端国产新增产能盛虹炼化100万吨生产线已经正常运行，乙二醇利润水平得以缓解下，国产开工情况出现明显好转，进口货方面，近期到货相对正常下，总体供应情况增加趋势明显，需求端，尽管进入12月份，聚酯各产品产销情况明显好转，但是以中间商囤货为主，终端刚需情况持续低迷，聚酯工厂开工率下滑至年内低点，供增需减情况下，使的市场缺少持续上涨的动力，预计短期内市场暂时以盘整为主，中长线趋势回调机率较大。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价触底反弹，但上涨幅度受限。上周美国11月CPI超预期回落，CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于7.3%的市场预期和7.7%的前值，当前通胀已经明显减速，随后美联储加息50个基点，符合市场预期，但周 五凌晨美国11月零售销售环比下降0.6%，创11个月以来最大降幅，高于经济学家预期的下降0.2%，数据降幅超过预期，使得经济衰退担忧再度升温。 PX方面，周均开工率72.38%，装置方面，四川能投重启，台化或短停，关注富海装置投产提负情况，其余装置延续检修或有微调。截至10底，PX社会库存在392吨，较上月下降15.8万吨，10月国内需求增加以及进口量窄幅降低，社会库存下降。但随着盛虹以及威联石化相继投产下，PX供给压力依然存在，成本面欠支撑，需求疲软，虽然自身供应紧张，但远期供应压力大。PXN加工费窄幅下跌，表现交易者对PX长线市场的偏空预期 供给方面，下周PTA整体负荷维持在65%附近，装置方面，下周，四川能投重启，台化或短停，关注富海装置投产提负情况，其余装置延续检修或有微调。 库存方面，上周PTA社会库存量约在221.5万吨，环比-2.39万吨，环比-1.06%。周内PTA装置减停增加，供应持续收紧，聚酯负荷微降，周内供需去库，但考虑新装置将逐步提负和元旦需求看弱，远端供需双弱偏重。 利润方面，油价及PTA价格均有所上涨，目前PTA加工费走强至450元/吨附近。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至71%附近，江浙地区化纤织造开机率为49.93%，环比上周上升1.03%。目前来看，后期国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，如佳宝、逸枫等，但近期产销较好，部分企业推迟检修计划，个别前期检修企业计划重启，如天龙。但供应缩量仍高于增量，国内聚酯行业产出进一步下滑。 综合来看，国内防疫环境改善，产业链始于信心、情绪支撑，市场渐有弱反声势，防疫“新十条”出炉，业者信心增强，产业链短线良性修复预期有所偏重，继而PTA在一轮大跌后，随着需求预期回温或令市场表现抗跌，但考虑新装置的投放，供需矛盾对市场仍存限制。下周，PTA市场短线寻弱反而长空预期，关注需求修复及成本支撑对市场反弹刺激。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：上周国际油价触底反弹，但上涨幅度受限。上周美国11月CPI超预期回落，CPI同比上涨7.1%，为2021年底以来最小增幅，低于7.3%的市场预期和7.7%的前值，当前通胀已经明显减速，随后美联储加息50个基点，符合市场预期，但周 五凌晨美国11月零售销售环比下降0.6%，创11个月以来最大降幅，高于经济学家预期的下降0.2%，数据降幅超过预期，使得经济衰退担忧再度升温。 供给方面，上周国内乙二醇总产能利用率54.02%，环比升0.97%，其中一体化装置产能利用率63.12%，环比升0.35%；煤制乙二醇产能利用率38.41%，环比升2.00%。下周乙二醇华东总到港量预计在13.52万吨，较上周减少4.44万吨，国内存量装置下周产量预计小幅上涨，总供应量预计下降。 库存方面，截至12月15日，华东主港地区MEG港口库存总量96.89万吨，环比升5.86%。近期码头整体发货量收缩明显，库存缓慢增长。 利润方面，受成本端油价与煤价上涨的影响，乙二醇各工艺利润亏损严重。一体化毛利跌2.34美元/吨至-258.15美元/吨，煤制毛利涨172.80元/吨至- 3783.10元/吨，MTO毛利涨27.99元/吨至-2416.23元/吨。 需求方面，聚酯开工率继续下跌至71%附近，江浙地区化纤织造开机率为49.93%，环比上周上升1.03%。目前来看，后期国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，如佳宝、逸枫等，但近期产销较好，部分企业推迟检修计划，个别前期检修企业计划重启，如天龙。但供应缩量仍高于增量，国内聚酯行业产出进一步下滑。 综合来看，近期国家防疫政策调整明显，经济向好预期下商品走强下，对市场形成利好支撑，供应端国产新增产能盛虹炼化100万吨生产线已经正常运行，乙二醇利润水平得以缓解下，国产开工情况出现明显好转，进口货方面，近期到货相对正常下，总体供应情况增加趋势明显，需求端，尽管进入12月份，聚酯各产品产销情况明显好转，但是以中间商囤货为主，终端刚需情况持续低迷，聚酯工厂开工率下滑至年内低点，供增需减情况下，使的市场缺少持续上涨的动力，预计短期内市场暂时以盘整为主，中长线趋势回调机率较大。 二、成本端 表1：聚酯链上游周度价格走势 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -15 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/12/9 76.1 622.5 916 293.5 735 895 6800 2022/12/16 81.21 641.38 934 292.62 735 880 6800 涨跌 5.11 18.88 18 -0.88 0 0 涨跌幅 6.29% 2.94% 1.93% -0.30% 0.00% 0.00% -1.70% 图1：国际油价走势（美元/桶）图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 150 130 110 90 70 50 141200 121000 10800 8 600 6 400 4 2200 500 400 300 200 100 0 3000-100 图3：PTA产业链价格波动图4：PX价格（美元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 201720182019202020212022 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：PX开工率季节性（%）图6：PXN价格（美元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2022/12/9 5150 5028 156 345.20 67.14 93.36 5.26 -10 2022/12/16 5330 5352 -10 415.98 65.64 90.9 5.46 28 涨跌 180 324 -166 70.77 -1.5 -2.46 0.2 38 涨跌幅 3.38% 6.05% 1660.0% 17.01% -2.29% -2.71% 3.66% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动图8：PTA期货主力合约（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区201720182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图9：PTA加工费（元/吨）图10：PTA基差（元/吨） 2500 201720182019202020212022 2500 2000 201720182019202020212022 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1500 1500 1500 1000 500 1500 1000 500 1000 500 1000 500 0 -500 0 -500 0 1 -500 0 -500 图11：PTA开工率（%）图12：PTA社会库存（万吨） 95% 201720182019202020212022 95% 600 201720182019202020212022 600 90% 90% 500 500 85% 80% 75% 70% 65% 85% 80% 75% 70% 65% 400 300 200 100 400 300 200 100 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、隆众资