PTA/MEG投资策略月报：供强需弱，聚酯链弱势难改

供强需弱，聚酯链弱势难改 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出。 逻辑驱动 预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需能求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较 源大，供需端延续弱势格局。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA 化也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 工 组风险提示 1、需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）； 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空）； 重点关注 全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报 2022年12月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 逻辑驱动 预计12月乙二醇价格仍然承压，供应方面，海南炼化及盛虹石化等装置即将投料，国内增量明确，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计乙二醇市场弱势震荡为主。 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高卖出 核心逻辑：预计12月乙二醇价格仍然承压，供应方面，海南炼化及盛虹石化等装置即将投料，国内增量明确，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，终端订单情况不佳，以及聚酯端的高库存压制，需求端进一步萎缩概率较大，供需端延续弱势格局。宏观方面碍于对经济衰退的担忧，市场悲观情绪依然较重。然市场重心持续走弱各工艺乙二醇亏损情况进一步加重，成本端将形成一定支撑，预计乙二醇市场弱势震荡为主。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 201720182019202020212022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 8000 7000 6000 5000 4000 201720182019202020212022 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3000 2000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、成本端价格走势 表1：成本端价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/11/1 94.65 693 964 271 735 880 6800 2022/11/30 85.43 667 917 250 735 880 6800 涨跌 -9.22 -26 -47 -21 0 0 0 涨跌幅 -10.79% -3.90% -5.13% -8.40% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 11月国际油价跌超10%，截止月底收85.43美元/桶，尽管原油价格下跌，但石脑油价格 并未大幅下跌，石脑油和布油价差得到修复。导致油价下跌主要原因是继11月美联储加息75 个基点后，美联储官员的鹰派言论打破了市场对12月放缓加息的预期，导致市场再次对未来 需求引发担忧。截止到12月5日，OPEC+会议决定维持11月的减产决定，另外欧盟决定对俄 罗斯石油出口价格上限设置为60美元/桶，使得俄罗斯因制裁导致减产风险上升。整体来看， 油价仍将在75-90美元/桶价格区间震荡。 11月，PX价格震荡走低，价格下跌一方面受到成本端油价的影响，另一方面新装置投产 压力大，其中盛虹炼化200万吨，威廉化学二期100万吨，恒力石化扩产25万吨均已在11月 顺利投产，镇海炼化75万吨，海南炼化100万吨计划12月上旬重启，供应逐渐宽松。 图3：国际油价走势（美元/桶）图4：PTA产业链价格走势 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 150 130 110 90 70 50 30 141800 121600 101400 81200 61000 4800 2600 0400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图5：PXN（美元/吨）图6：PX周度开工率（%） 201720182019202020212022201720182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA价格走势 截止2022年10月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨 /年PTA新装置。 表2：PTA基本面月度变化 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2022/11/1 5610 5156 538 317.70 73.04 106.48 3.98 2022/11/30 5480 5182 322 535.72 70.24 102.4 4.52 涨跌 -130 26 -216 218.03 -2.8 -4.08 0.54 涨跌幅 -2.37% 0.50% -67.1% 40.70% -3.99% -3.98% 11.95% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 11月PTA市场价格冲高回落，基差大幅回落至200元/吨，加工费探底回升至400元/吨震荡。月初受到PTA装置检修较多，加之美联储加息幅度符合市场预期，PTA价格小幅冲高。但月中美联储的鹰派发言，加剧了市场对12月加息75个基点的预期，叠加成本端PX新装置投产，需求端不断降幅，PTA价格开始回落。 供应方面，预计11月PTA装置产能利用率或将窄幅提升至74%附近，预计产量或降至458万吨左右，逸盛大化2#、恒力石化2#存重启计划，仪征化纤1#、四川能投、逸盛大化1#珠海BP1#存检修预期，其余装置保持降幅或延续检修。 加工费方面，11月，聚酯、织造低负荷运转，伴随着供需压力回升，PTA加工费持续压缩。至下旬，宏观弱势下PX持续下沿，随着PXN压缩，PTA加工费渐有修复 库存方面，2022年11月末，PTA企业库存4.76天，较上月末+19.62%，平均库存在4.34天，较上月+13.32%。造成生产企业均库回升的主要原因是：聚酯减产下买盘情绪抑制，工厂虽然积极出货，但抵不过弱势表现。 进出口方面，PTA出口量环比增加，进口量可忽略不计。2022年10月，PTA当月进口量为2.2万吨，PTA当月出口量为20.48万吨，环比-13.46%。进出口波动的主要原因是：国内PTA产能已过剩，产能向外输出以缓解压力，然宏观弱势风向下，外围需求亦有萎缩。 综合来看，预计12月PTA价格仍然承压，尽管国内防疫政策略有放松，需求端纺织行业订单或有改善，但考虑到旺季已经结束，聚酯，纺织开工率不断下降，需求端支撑将逐渐减弱。另外，成本端PX供应逐渐宽松，PTA也有新装置预期投产，供应压力较大，尽管油价上涨一定程度上给予价格支撑，但整体下行趋势难改。 图7：PTA期现基差（元/吨）图8：TA1-5价差（元/吨） /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 2000 2000 1000 1000 1500 1500 500 500 1000 500 1000 500 0 1 -500 0 -500 0 1 -500 0 -500 -1000 -1500 -1000 -1500 图9：PTA开工率（%）图10：PTA加工费（元/吨） 95% 90% 85% 80% 75% 201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 2500 2000 1500 1000 201720182019202020212022 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 2000 1500 1000 70% 70% 500 500 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 65% 60% 0 1 -500 0 -500 图11：PTA社会库存（万吨）图12：PTA出口量及出口价格 600 500 400 300 200 100 0 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 202120222021�口价2022�口价 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、乙二醇 截止2022年9月，我国乙二醇装置产能基数为2311.1万吨，其中煤制乙二醇产能基数调 整至807万吨；非煤制乙二醇产能基数维持在1484.1万吨。新增镇海炼化2#80万吨的装置、 广西华谊20万吨装置、神华40万吨装置、延长10万吨装置、新疆广汇40万吨、浙石化80 万吨；剔除（新乡、安阳、洛阳）永金60万吨装置。 表3：乙二醇基本面月度变化 MEG现货价 MEG期货价 基差 开工率 煤制利润 乙烯制利润 港口总库存 单位 元/吨 元/吨 元/吨 % 元/吨 美元/吨 万吨 2022/1