PTA/MEG投资策略月报：防疫政策放松，产销回升，聚酯链回暖

防疫政策放松，产销回升，聚酯链回暖 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局01合约空单，TA1-5反套 逻辑驱动 能目前PTA整体供需双弱，PTA开工率持续走低，截止12月底收 源63.24%，已是近五年同期新低，短期PTA检修装置变多使得PTA 价格相对抗跌，但考虑到1月底恒力石化250万吨PTA新装置 化的投产临近，供应过剩明显，累库预期加大。基于元旦后季节性弱势以及春运、感染率、物流带来的利空将进一步兑现，当下产 工业供应增量多体现在新增产能中，聚酯及后道产业减停将扩大 组化，供增需减而激发的矛盾中，短线市场价格在此位置继续上行承压，中长预期逐步走向弱势轨道，建议择机布局空单。 风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2023年1月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：逢高布局空单。 逻辑驱动 目前最大的矛盾是港口库存积累严重，需求方面，元旦后季节性弱势以及春运、感染率、物流带来的利空将进一步兑现，聚酯及后道产业减停将扩大化。目前乙二醇开工率较低，后续开工有走强预期。预计1月份，市场延续弱势行情，首先，国内仍有新装置投产，国内供应增量明确，而需求端因春节因素将会出现进一步萎缩，供需矛盾延续弱势预期。另外原油及煤炭等原料价格走势低迷，成本端的支撑减弱，市场利好支撑明显不足，建议择机布局空单。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：目前PTA整体供需双弱，PTA开工率持续走低，截止12月底收63.24%，已是近五年同期新低，短期PTA检修装置变多使得PTA价格相对抗跌，但考虑到1月底恒力石化250万吨PTA新装置的投产临近，供应过剩明显，累库预期加大。基于元旦后季节性弱势以及春运、感染率、物流带来的利空将进一步兑现，当下产业供应增量多体现在新增产能中，聚酯及后道产业减停将扩大化，供增需减而激发的矛盾中，短线市场价格在此位置继续上行承压，中长预期逐步走向弱势轨道，建议择机布局空单。 MEG建议：短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：目前最大的矛盾是港口库存积累严重，需求方面，元旦后季节性弱势以及春运、感染率、物流带来的利空将进一步兑现，聚酯及后道产业减停将扩大化。目前乙二醇开工率较低，后续开工有走强预期。预计1月份，市场延续弱势行情，首先，国内仍有新装置投产，国内供应增量明确，而需求端因春节因素将会出现进一步萎缩，供需矛盾延续弱势预期。另外原油及煤炭等原料价格走势低迷，成本端的支撑减弱，市场利好支撑明显不足，建议择机布局空单。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 二、PTA基本面 2.1国际油价与PX价格 表1：聚酯链上游月度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/12/1 86.88 685.5 927 241.5 735 870 6800 2022/12/30 85.91 648.75 953 304.25 735 870 6800 涨跌 -0.97 -36.75 26 62.75 0 0 0 涨跌幅 -1.13% -5.66% 2.73% 20.62% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12月国际油价快速走低后缓慢拉升，布伦特油价整体收跌1.13%至85.91%。12月初油价下跌至70美元/桶附近，随后缓慢上涨，截止月底涨至86美元/桶。目前若油价跌至70美元/桶附近，美国补充SPR的需求将对油价有一定支撑，OPEC+方面也会针对不断下跌的油价采取挺价措施，包括加大减产幅度以及释放减产预期。然而，如果原油价格不断上行，美联储大幅加息带来的经济衰退、高油价带来的需求负反馈也会限制油价进一步上涨，因此，原油价格仍以宽幅振荡为主。 图3：PTA产业链价格波动图4：国际油价走势（美元/桶） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 150 130 110 90 70 50 30 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PX方面，尽管12月国际油价下跌，但PX价格仍然处于上涨趋势，12月累积上涨2.73%月底收953美元/吨。PXN累积上涨超20%，收304美元/吨。12月检修的PX装置共计4套，共计345万吨，月内企业开工降低，开工率环比-3.4%至72.2%。产量方面，月度产量221.02万吨，环比+8.12%。 进口方面，11月我国PX当月进口量为86.19万吨，累计进口量为978.05万吨，11月进口均价为1031.91美元/吨，进口量环比上涨1.79%，进口量同比下降29.2%。11月PX社会库存为390.6万吨，环比-0.23%，同比-1.79%。造成库存窄幅降低的主要原因是开工率的降低。 1月OPEC+减产继续坚定推进，俄罗斯针对西方价格上限采取反制举措，供应趋紧预期延 续。此外美联储1月加息力度或减弱至25个基点，市场对经济前景的忧虑或有所缓和。成本偏强，短期PX市场无新的矛盾，预计1月PX绝对价格在950美元/吨附近。 图5：PX价格（美元/吨）图6：PXN走势（美元/桶） 201720182019202020212022201720182019202020212022 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 图7：PX开工率（%）图8：PX进口量（万吨） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 201720182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 202120222017201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.1国际油价与PX价格 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2022/12/1 5425 5198 225 470.75 70.24 99.31 4.76 2022/12/30 5540 5540 36 538.67 62.01 89.44 4.89 涨跌 115.00 342.00 -189.00 67.92 -8.23 -9.87 0.13 涨跌幅 2.08% 6.17% -525.0% 12.61% -13.27% -11.04% 2.66% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12月PTA价格触底反弹，市场呈V型走势，12月期货价格累计上涨6.17%至5540元/吨，基差高位回落至平水附近。月初跟随油价下跌，原油减产与弱需求博弈，市场信心不足导致价格持续下跌。随着防疫优化、供应端减量而行业去库，以及价格跌至低位后刺激买盘，产业链边际好转，聚酯亏压缓解且去库较快带动市场呈现反弹趋势。 12月PTA开工率持续下跌8.23%至62%附近，产量为412.35万吨，环比-28.29万吨，同比 -21,14万吨。预计1月国内PTA装置产能利用率或将窄幅提升至66%，装置方面，1月新材料一套装置计划停车，东营威联、四川能投、珠海BP计划重启，亚东石化、嘉通能源计划提负。新装置方面，月底恒力石化250万吨新装置计划投放。 加工费方面，12月加工费累积上涨12%至538元/吨。随着防疫防控优化，感染率上升，需求环境随即恶化，叠加人民币升值，成本及远端看多预期支撑存在，市场价格涨势强于预期，加工费得到修复。 预计1月PTA市场弱势震荡运行。首先，感染率上升，将推进、加剧产业季节性弱势进程，归于需求端支持不足；其次，PTA新产能将投放市场，供增需减加剧累库预期；再次，节前缺乏补货预期，聚酯、织造偏高库存难于消化；节后需求修复存在变数。整体来看，宏观风向不稳，关注成本变化下供需短期改善对市场的支持效用。 图9：PTA基差（元/吨）图10：PTA加工费（元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 2500 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 1500 1500 2000 2000 1000 500 0 -500 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 1/ -500 1500 1000 500 0 -500 图11：PTA开工率（%）图12：PTA社会库存（万吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 600 500 400 300 200 100 600 500 400 300 200 100 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨