电池回收行业跟踪周报：折扣系数继续回落盈利提升，四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用

电池回收行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 折扣系数继续回落盈利提升，四部门联合发文推进黄河流域动力电池循环利用 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原 材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2022/12/12~2022/12/16）项目平均单位碳酸锂毛利为5.26万元/吨（上周为3.61万元/吨），平均单位废料毛利为0.83万元/吨（上周为0.57万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 金属价格跟踪：截至2022/12/16，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.50万元/吨，本周同比变动-1.4%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为33.2万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸钴价格为5.30万元/吨，本周同比变动-2.8%。3）硫酸镍价格维稳。金属镍价格为22.33万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0.0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.73万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0.0%。 折扣系数持续回落。截至2022/12/16，折扣系数本周继续回落。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均192，本周同比变动-8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均199，本周同比变动-8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均191，本周同比变动-8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均188，本周同比变动-8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均185，本周同比变动-8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均127，本周同比变动-5.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均135，本周同比变动-5.0pct。 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 2022年12月19日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2021/12/202022/4/202022/8/192022/12/18 相关研究 《扩大内需战略与中央经济会议强调绿色&安全，欧盟碳市场加强碳关税2026年开征》 2022-12-19 《2022M1-11环卫新能源销量同增35%，渗透率同比提升2.12pct至5.45%》 2022-12-17 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格微降，折扣系数继续回落4 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升7 3.行业动态10 3.1.四部门联合发文，推进黄河流域动力电池循环利用10 3.2.南都电源2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产10 3.3.海螺创业投资建设年资源化循环利用废旧锂电池1.5万吨项目11 3.4.赣州腾远循环进军电池回收市场11 4.投资建议12 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/12/12~2022/12/16）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/12/16）5 图3：锂价格走势（截至2022/12/16）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2022/12/16）5 图5：钴价格走势（截至2022/12/16）6 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/12/16）6 图7：镍价格走势（截至2022/12/16）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/12/16）6 图9：锰价格走势（截至2022/12/16）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/12/16）6 图11：液碱价格走势（截至2022/12/10）7 图12：硫酸价格走势（截至2022/12/10）7 图13：锂电循环项目盈利模型（2022/12/16）8 图14：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算9 图15：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图16：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2022/12/16）12 3/14 1.价格跟踪：碳酸锂价格微降，折扣系数继续回落 日期 12/12 12/1312/1412/1512/16 金属价格（万元/吨） 周涨跌 月涨跌年初至 报废三元正极三元极片粉料三元混合粉料三元电池料三元电池料钴酸锂正极片钴酸锂极片粉 Ni≥22%Co≥7%Li≥6%Ni≥25%Co≥8%Li≥Ni≥20%Co≥8%Li≥4%Ni≥15%Co≥8%Li≥ Ni≥12%Co≥6%Li≥45%≤Co≤50% 50%≤Co 200 207 199 折扣系数（ 192 1 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/12/12~2022/12/16） 参考价格:金属锂≥99% 294.50 294.50 294.50 294.50 294.50 0.0% 0.0% 碳酸锂99.5%电:国产 56.30 56.10 56.00 55.65 55.50 -1.4% 长江有色市场:平均价:钴:1# 33.20 33.20 33.20 33.20 33.20 0.0% 前驱体:硫酸钴 5.45 5.30 5.30 5.30 5.30 长江有色市场:平均价:镍板:1# 22.46 23.07 22.46 22.30 22.33 前驱体:硫酸镍:电池级 3.95 3.95 3.95 3.95 3.95 长江有色市场:平均价:电解锰:1# 1.74 1.74 1.74 1.74 前驱体:硫酸锰:电池级 0.66 0.66 0.66 0.6 数据来源：Wind，Mysteel，东吴证券研究所 碳酸锂价格微降。截至2022/12/16，1）金属锂价格为294.5万元/吨，本周同比变动0%，月同比变动+0.0%，年初至今同比变动+120.6%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.50万元/吨，本周同比变动-1.4%，月同比变动-2.2%，年初至今同比变动+101.8%。 硫酸钴价格微降。截至2022/12/16，1）金属钴价格为33.20万元/吨，本周同比变动 -0.0%，月同比变动-5.1%，年初至今同比变动-32.9%。2）前驱体：硫酸钴价格为5.30 万元/吨，本周同比变动-2.8%，月同比变动-11.7%，年初至今同比变动-50.0%。 硫酸镍价格维持。截至2022/12/16，1）金属镍价格为22.33万元/吨，本周同比变动 -0.6%，月同比变动+7.2%，年初至今同比变动+44.7%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.95 万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-4.4%，年初至今同比变动+8.2%。 锰价维持，低于2021年水平。截至2022/12/16，1）金属锰价格为1.73万元/吨，本周同比变动-0.6%，月同比变动+1.2%，年初至今同比变动-55.9%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动0.0%，年初至今同比变动-34.0%。 折扣系数继续回落。截至2022/12/16，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均192，本周同比变动-8.0pct，月同比变动-47.0pct，年初至今同比变动+80.5pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均199，本周同比变动-8.0pct，月同比变动-48.0pct，年初至今同比变动+84.5pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均191，本周同比变动-8.0pct，月同比变动-47.0pct，年初至今同比变动+79.5pct；4）三元电池料（Li≥3.5%） 4/14 东吴证券研究所 折扣系数平均188，本周同比变动-8.0pct，月同比变动-46.0pct，年初至今同比变动 +82.5pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均185，本周同比变动-8.0pct，月同比变动-46.0pct，年初至今同比变动+81.5pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均127，本周同比变动-5.0pct，月同比变动-26.0pct，年初至今同比变动+18.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均135，本周同比变动-5.0pct，月同比变动-26.0pct， 年初至今同比变动+23.5pct。 液碱成本回落，硫酸成本上涨后仍处于低位。截至2022/12/10，1）液碱（32%）价格为1106元/吨，月同比变动+0.9%，年初至今同比变动+12.2%。2）硫酸（98%）价格 为286元/吨，月同比变动-7.6%，年初至今同比变动-46.3%。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/12/16） 折扣系数（%） 碳酸锂价格（万元/吨） 30060 25050 20040 15030 10020 5010 00 报废三元正极片（Li≥6%）三元极片粉料（Li≥6.5%）三元混合粉料（Li≥4%）三元电池料（Li≥3.5%）三元电池料（Li≥3%）钴酸锂正极片（Li≥6%）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）右轴—碳酸锂（万元/吨） 数据来源：Wind，Mysteel，百川盈孚，东吴证券研究所 图3：锂价格走势（截至2022/12/16）图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2022/12/16） 350 300 250 200 150 100 50 0 最新价：294.5万元 60 50 40 30 20 10 0 最新价：55.5万元 2019/12/22019/12/22020/12/22021/12/22022/12/2 碳酸锂99.5%电:国产 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所