品种利差跟踪周报：收益率均继续上行，品种利差普遍走阔

品种利差跟踪周报20221218 收益率均继续上行，品种利差普遍走阔 2022年12月18日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各期限各等级城投债与产业债收益率均上行，信用利差与超额利 差普遍走阔。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率均上行，信用利差与超额利差普 相关研究1.利率专题：从中央经济工作会议读到了什 遍走阔。其中部分永续债收益率及其信用利差、超额利差均已达到或接近历史最 么？-2022/12/18 高分位点水平。 2.高频数据跟踪周报20221217：地产景气抬升，猪肉价格续降-2022/12/183.流动性跟踪周报20221217：本周MLF加 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 量平价续做，1YCD利率上行至2.7%-2022 风险事件超预期。 /12/174.利率专题：2023，利率供给如何展望？-2022/12/165.信用策略系列：这一次，信用谁跌的多？-2022/12/14 目录 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差均走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债6 2商业银行债：收益率上行，信用利差普遍走阔9 2.1普通债9 2.2二级资本债10 2.3永续债11 3风险提示13 表格目录14 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差均走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年12月16日，各等级各期限非公开发行城投债收益率均继续上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化16.45bp、16.11bp、6.45bp、8.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化17.45bp、28.11bp、13.45bp、13.22bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化 31.45bp、25.11bp、20.45bp、16.22bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-12-16 1Y 3.30 3Y3.77 5Y3.87 7Y 3.98 1Y 3.68 3Y 4.18 5Y 4.32 7Y 4.37 1Y 4.22 3Y4.56 5Y4.69 7Y 4.83 较上周变化(bp) 16.45 16.11 6.45 8.22 17.45 28.11 13.45 13.22 31.45 25.11 20.45 16.22 当前分位点 29.5% 33.6% 27.3% 19.8% 36.0% 38.1% 29.8% 23.3% 47.1% 37.3% 27.0% 21.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债信用利差均继续走阔，其中低等级中短久期走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月9日分别变化8.62bp、15.15bp、8.57bp、3.76bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月9日分别变化9.62bp、27.15bp、15.57bp、8.76bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月9日分别变化 23.62bp、24.15bp、22.57bp、11.76bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-12-16 1Y 126 3Y 119 5Y112 7Y93 1Y 164 3Y160 5Y 157 7Y132 1Y 218 3Y 199 5Y194 7Y178 较上周变化(bp) 8.62 15.15 8.57 3.76 9.62 27.15 15.57 8.76 23.62 24.15 22.57 11.76 当前分位点 77.9% 78.8% 77.1% 66.3% 79.0% 82.0% 77.3% 60.9% 86.0% 83.2% 72.7% 51.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债超额利差均继续走阔，其中低等级中短久期走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年12月9日分别变化7.43bp、10.39bp、4.27bp、9.8bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年12月9日分别变化6.44bp、20.38bp、9.27bp、14.8bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年12月9日分别变化 20.44bp、22.38bp、23.27bp、19.8bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-12-16 1Y85 3Y83 5Y 59 7Y 61 1Y 109 3Y108 5Y 86 7Y81 1Y157 3Y129 5Y 75 7Y72 较上周变化(bp) 7.43 10.39 4.27 9.80 6.44 20.38 9.27 14.80 20.44 22.38 23.27 19.80 当前分位点 79.9% 80.4% 75.9% 76.2% 85.3% 86.2% 81.8% 79.5% 93.0% 87.8% 76.0% 73.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年12月16日，各等级各期限非公开发行产业债收益率均继续上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化17.41bp、12.45bp、15.54bp、17.79bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化22.41bp、14.45bp、17.54bp、18.79bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化 28.41bp、17.45bp、16.54bp、17.79bp。 AAA AA+ AA 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2022-12-16 1Y3.12 3Y 3.71 5Y 3.87 7Y3.89 1Y3.43 3Y 4.08 5Y4.30 7Y4.32 1Y 3.81 3Y 4.51 5Y4.75 7Y 4.77 较上周变化(bp) 17.41 12.45 15.54 17.79 22.41 14.45 17.54 18.79 28.41 17.45 16.54 17.79 当前分位点 19.9% 31.4% 27.5% 15.7% 21.5% 29.5% 24.7% 18.8% 24.0% 25.8% 19.5% 9.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月9日分别变化9.58bp、11.49bp、17.66bp、13.33bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月9日分别变化14.58bp、13.49bp、19.66bp、14.33bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月9日分别变化20.58bp、16.49bp、18.66bp、13.33bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-16 108 113 112 84 139 150 155 127 177 193 200 172 较上周变化(bp) 9.58 11.49 17.66 13.33 14.58 13.49 19.66 14.33 20.58 16.49 18.66 13.33 当前分位点 76.6% 79.2% 78.8% 65.8% 75.3% 78.6% 76.7% 55.0% 71.2% 76.9% 67.5% 37.7% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债超额利差均走阔，7Y走阔幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年12月9日分别变化8.39bp、6.73bp、13.36bp、19.37bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年12月9日分别变化11.4bp、6.72bp、13.36bp、20.37bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年12月9日分别变化17.4bp、14.72bp、19.36bp、21.37bp。 AAA AA+ AA 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 2022-12-16 1Y 67 3Y77 5Y 59 7Y 52 1Y 85 3Y98 5Y84 7Y 76 1Y117 3Y123 5Y82 7Y 66 较上周变化(bp) 8.39 6.73 13.36 19.37 11.40 6.72 13.36 20.37 17.40 14.72 19.36 21.37 当前分位点 78.6% 80.9% 76.7% 76.4% 80.5% 82.8% 80.5% 79.3% 84.7% 85.6% 75.5% 66.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年12月16日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均继续上行，越低等级期限越短上行幅度越大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化18.45bp、14.11bp、6.45bp、8.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月9日分别变化20.45bp、30.11bp、15.45bp、14.22bp； AA1Y