品种利差跟踪周报：收益率整体上行，品种利差普遍走阔

品种利差跟踪周报20221204 收益率整体上行，品种利差普遍走阔 2022年12月04日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，各等级各期限收益率整体上行，信用利差与超额利差明显走阔， 3Y/5Y走阔幅度更大。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 商业银行债 邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 执业证书：S0100122090014 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 聚焦本周，各等级各期限收益率均上行，信用利差与超额利差明显走阔。 相关研究1.可转债周报20221203：地产转债知多少？ 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 -2022/12/032.地产点评系列：地产：千军万马来相见-2022/12/033.可转债打新系列：华宏转债：再生资源回收龙头企业-2022/12/034.城投随笔系列：财政重整，压力如何？-2022/12/015.资金面专题：跨年资金面怎么看？-2022/11/29 目录 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差普遍走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债6 2商业银行债：收益率整体上行，信用利差走阔10 2.1普通债10 2.2二级资本债11 2.3永续债12 3风险提示14 表格目录15 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差普遍走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年12月2日，各等级各期限非公开发行城投债收益率均明显上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化12.24bp、21.34bp、10.65bp、8.31bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化15.24bp、19.34bp、17.65bp、7.31bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化 18.24bp、22.34bp、15.65bp、10.31bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-12-02 1Y 2.88 3Y 3.34 5Y 3.64 7Y3.83 1Y3.13 3Y3.60 5Y3.95 7Y 4.15 1Y3.41 3Y3.89 5Y 4.21 7Y 4.58 较上周变化(bp) 12.24 21.34 10.65 8.31 15.24 19.34 17.65 7.31 18.24 22.34 15.65 10.31 当前分位点 15.1% 17.5% 15.7% 11.2% 18.9% 17.4% 15.9% 12.3% 20.7% 17.4% 10.4% 13.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行城投债信用利差普遍走阔，3Y/5Y走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月25日分别变化4.41bp、20.38bp、12.77bp、3.85bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月25日分别变化7.41bp、18.38bp、19.77bp、2.85bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月25日分别变化 10.41bp、21.38bp、17.77bp、5.85bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-12-02 1Y83 3Y 77 5Y 88 7Y 78 1Y109 3Y103 5Y 119 7Y 110 1Y137 3Y 131 5Y 146 7Y 153 较上周变化(bp) 4.41 20.38 12.77 3.85 7.41 18.38 19.77 2.85 10.41 21.38 17.77 5.85 当前分位点 55.9% 60.6% 63.5% 55.1% 55.3% 55.9% 58.9% 43.0% 51.6% 45.7% 44.5% 32.5% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级中债非公开发行城投债超额利差普遍走阔，3Y和5Y 走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月25日分别变化3.22bp、15.62bp、8.47bp、9.89bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月25日分别变化4.23bp、11.61bp、13.47bp、8.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月25日分别变化 7.23bp、19.61bp、18.47bp、13.89bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-12-02 1Y 42 3Y40 5Y 35 7Y 46 1Y 55 3Y50 5Y48 7Y 59 1Y77 3Y61 5Y28 7Y 47 较上周变化(bp) 3.22 15.62 8.47 9.89 4.23 11.61 13.47 8.89 7.23 19.61 18.47 13.89 当前分位点 63.1% 67.7% 62.0% 67.9% 69.3% 70.1% 67.6% 72.1% 73.3% 71.6% 53.4% 58.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年12月2日，各等级中债非公开发行产业债收益率总体上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化7.64bp、19.61bp、13.4bp、4.7bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化11.64bp、19.61bp、14.4bp、6.7bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化 14.64bp、21.61bp、14.4bp、1.7bp。 AAA AA+ AA 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2022-12-02 1Y2.77 3Y 3.34 5Y 3.55 7Y 3.63 1Y 3.04 3Y 3.69 5Y 3.95 7Y 4.05 1Y 3.31 3Y4.08 5Y4.41 7Y4.51 较上周变化(bp) 7.64 19.61 13.40 4.70 11.64 19.61 14.40 6.70 14.64 21.61 14.40 1.70 当前分位点 10.4% 14.4% 9.9% 6.0% 11.7% 17.0% 12.7% 7.2% 11.4% 12.4% 7.3% 3.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差多走阔，3Y和 5Y走阔更明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月25日分别变化-0.19bp、18.65bp、15.52bp、0.24bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月25日分别变化3.81bp、18.65bp、16.52bp、2.24bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月25日分别变化 6.81bp、20.65bp、16.52bp、-2.76bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-02 73 76 80 58 100 111 120 100 127 150 166 146 较上周变化(bp) -0.19 18.65 15.52 0.24 3.81 18.65 16.52 2.24 6.81 20.65 16.52 -2.76 当前分位点 53.4% 64.0% 63.0% 40.2% 46.4% 59.1% 56.0% 29.9% 39.0% 49.7% 41.2% 10.4% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级各期限利差普遍走阔，3Y和5Y走阔幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月25日分别变化-1.38bp、13.89bp、11.22bp、6.28bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月25日分别变化0.63bp、11.88bp、10.22bp、8.28bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月25日分别变化 3.63bp、18.88bp、17.22bp、5.28bp。 AAA AA+ AA 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 2022-12-02 1Y 32 3Y 40 5Y 27 7Y 26 1Y 46 3Y59 5Y49 7Y49 1Y67 3Y80 5Y48 7Y40 较上周变化(bp) -1.38 13.89 11.22 6.28 0.63 11.88 10.22 8.28 3.63 18.88 17.22 5.28 当前分位点 59.0% 69.9% 59.8% 59.2% 60.5% 72.3% 65.6% 64.6% 63.8% 73.6% 55.6% 44.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年12月2日，各等级各期限中债可续期城投债收益率整体上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化15.24bp、22.34bp、11.65bp、9.31bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化15.24bp、22.34bp、17.65bp、8.31bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月25日分别变化 20.24bp、28.34bp、15.65bp、10.31bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期城投债到期收益率（%） 2022-12-02 1Y 2.96 3Y 3.45 5Y3.75 7Y3.94 1Y3.24 3Y3.75 5Y 4.05 7Y 4.26 1Y 3.53 3Y 4.10 5Y 4.40 7Y 4.66 较上周变化(bp) 15.24 22.3