品种利差跟踪周报：收益率均上行，品种利差普遍走阔

品种利差跟踪周报20221211 收益率均上行，品种利差普遍走阔 2022年12月11日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各期限各等级城投债与产业债收益率均上行，信用利差与超额利差均走阔。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.交易所批文更新跟踪周报20221211：本周 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 交易所批文无“终止”城投债-2022/12/11 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20221210：本周地方债发 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率均上行，信用利差与超额利差普遍走阔。其中部分永续债收益率已达历史最高分位点，而其信用利差与超额利差均已达到或接近历史最高分位点水平。 行期限拉长，下周发行168亿元-2022/12/103.可转债周报20221210：温故，年内各类转债表现如何？-2022/12/104.高频数据跟踪周报20221210：原油价格下 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 跌，地产边际回暖-2022/12/105.流动性跟踪周报20221210：本周CD利率上行，下周MLF到期5000亿元-2022/12/10 目录 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差与超额利差均走阔3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债6 2商业银行债：收益率上行，信用利差普遍走阔9 2.1普通债9 2.2二级资本债10 2.3永续债11 3风险提示13 表格目录14 1非金融类信用债：收益率上行，信用利差与超额利差均走阔 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年12月9日，各等级各期限非公开发行城投债收益率均继续上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化26.17bp、26.59bp、17.19bp、6.38bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化37.17bp、29.59bp、24.19bp、8.38bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化 49.17bp、42.59bp、27.19bp、8.38bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-12-09 1Y 3.14 3Y 3.61 5Y 3.81 7Y3.90 1Y 3.50 3Y 3.90 5Y4.19 7Y 4.24 1Y 3.90 3Y4.31 5Y4.48 7Y4.67 较上周变化(bp) 26.17 26.59 17.19 6.38 37.17 29.59 24.19 8.38 49.17 42.59 27.19 8.38 当前分位点 22.2% 27.4% 24.4% 15.6% 28.3% 28.8% 25.9% 17.9% 34.2% 30.4% 22.3% 17.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债信用利差均继续走阔，其中低等级中短久期走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月2日分别变化18.34bp、25.63bp、19.31bp、1.92bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月2日分别变化29.34bp、28.63bp、26.31bp、3.92bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月2日分别变化41.34bp、41.63bp、29.31bp、3.92bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2022-12-09 1Y109 3Y103 5Y 106 7Y 85 1Y146 3Y132 5Y144 7Y 119 1Y 186 3Y 174 5Y 173 7Y162 较上周变化(bp) 18.34 25.63 19.31 1.92 29.34 28.63 26.31 3.92 41.34 41.63 29.31 3.92 当前分位点 74.7% 75.1% 75.1% 59.6% 76.4% 72.8% 70.6% 51.4% 77.3% 71.1% 61.0% 37.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债超额利差均继续走阔，其中低等级中短久期走阔更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年12月2日分别变化17.15bp、20.87bp、15.01bp、7.96bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年12月2日分别变化26.16bp、21.86bp、20.01bp、9.96bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年12月2日分别变化38.16bp、39.86bp、30.01bp、11.96bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-12-09 1Y 68 3Y67 5Y 52 7Y 53 1Y92 3Y80 5Y 73 7Y 68 1Y126 3Y104 5Y55 7Y 56 较上周变化(bp) 17.15 20.87 15.01 7.96 26.16 21.86 20.01 9.96 38.16 39.86 30.01 11.96 当前分位点 77.5% 77.6% 73.5% 72.8% 81.9% 79.3% 78.4% 77.0% 88.0% 82.6% 71.4% 66.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年12月9日，各等级各期限非公开发行产业债收益率均继续上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化17.35bp、24.55bp、16.61bp、8.78bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化16.35bp、24.55bp、17.61bp、8.78bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化 21.35bp、25.55bp、17.61bp、8.78bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-09 2.95 3.58 3.72 3.72 3.21 3.93 4.13 4.14 3.53 4.33 4.59 4.60 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 较上周变化(bp) 17.35 24.55 16.61 8.78 16.35 24.55 17.61 8.78 21.35 25.55 17.61 8.78 当前分位点 13.0% 26.6% 19.1% 8.6% 16.7% 24.8% 20.2% 10.5% 15.7% 21.4% 11.5% 6.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差均走阔，3Y和 5Y走阔更明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月2日分别变化9.52bp、23.59bp、18.73bp、4.32bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月2日分别变化8.52bp、23.59bp、19.73bp、4.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月2日分别变化13.52bp、24.59bp、19.73bp、4.32bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-09 91 101 97 66 117 136 138 108 149 176 184 154 较上周变化(bp) 9.52 23.59 18.73 4.32 8.52 23.59 19.73 4.32 13.52 24.59 19.73 4.32 当前分位点 66.7% 76.3% 73.5% 50.4% 58.4% 73.4% 64.9% 40.0% 53.1% 66.3% 56.8% 18.0% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债超额利差均走阔，3Y和 5Y走阔幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年12月2日分别变化8.33bp、18.83bp、14.43bp、10.36bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年12月2日分别变化5.34bp、16.82bp、13.43bp、10.36bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年12月2日分别变化10.34bp、22.82bp、20.43bp、12.36bp。 AAA AA+ AA 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 2022-12-09 1Y 49 3Y65 5Y 44 7Y 34 1Y 62 3Y84 5Y 67 7Y 57 1Y 88 3Y106 5Y 66 7Y 48 较上周变化(bp) 8.33 18.83 14.43 10.36 5.34 16.82 13.43 10.36 10.34 22.82 20.43 12.36 当前分位点 73.1% 78.3% 73.0% 66.3% 73.1% 79.5% 75.9% 71.0% 77.1% 80.2% 67.0% 53.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年12月9日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均继续上行，其中越低等级期限越短上行幅度越大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化27.17bp、26.59bp、17.19bp、6.38bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月2日分别变化34.17bp、25.59bp、24.19bp、8.