医药生物行业12月周报：关注医疗新基建、生育与养老

本周医药表现弱于大盘 本周申万医药生物同比下跌3.31%，表现弱于大盘。其中化学制药子行业上涨3.11%；中药子行业上涨0.84%，生物制品子行业下跌0.01%，医药商业子行业下跌0.4%，医疗服务子行业下跌0.94%；医疗器械子行业下跌2.34%。化药涨幅较好主要由于退烧药、感冒药、新冠特效药标的表现较好，医疗器械跌幅较大主要由于抗原标的回调较多。 下周展望：关注医疗新基建、生育与养老 《扩大内需战略规划纲要（2022）》再次强调基础设施建设水平提升，医疗卫生等领域短板弱项加快补齐，持续推荐医疗新基建设备相关标的，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、安图生物、澳华内镜，建议关注开立医疗、理邦仪器等。继续看好具备出海逻辑的创新药公司：核心产品在海外处于快速放量阶段，重点推荐金斯瑞。社会秩序将逐步恢复，疫后复苏成为主线，消费医疗相对刚性，相关公司业绩将会逐步恢复，推荐爱尔眼科、华厦眼科。 12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行，对我国生育政策、养老服务等社会议题作出了重要指示：1）要更好统筹疫情防控和经济社会发展，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症；2）将恢复和扩大消费摆在优先位置，支持养老服务等消费；3）加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。建议关注锦欣生殖、南京新百、湖南发展、创业慧康、翔宇医疗等。 本周专题：美丽田园医疗——美与健康的领航者 本周美丽田园已通过港交所聆讯。公司是2021年中国最大传统美容服务商和第四大轻医美服务商。2019-2021年收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为17%。受疫情影响，短期业绩有所受损。公司拥有177家直营店，175家加盟店，网络覆盖全国。客户到店总数和客单价稳步提升，体现高客户黏性，10年医美门店收入仍有19%增长，同店增速亮眼。未来计划以开设门店+收购以拓展门店网络，叠加疫后消费复苏，业绩有望呈现恢复性增长。 12月月度金股 人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为14X，12X，11X，维持“买入”评级。 万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗获批EUA，临床III期数据优异，对老年人和Omicron具备较好保护效力；国内HPV疫苗市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量。2022-2024年PE分别为28X，22X，18X，维持“买入”评级。 华大智造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广。2022-2024年PE分别为19X，60X，47X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、研发进度及销售不及预期、政策性风险。 1行情回顾与下周投资策略 本周申万医药生物同比下跌3.31%，表现弱于大盘。其中化学制药子行业上涨3.11%；中药子行业上涨0.84%，生物制品子行业下跌0.01%，医药商业子行业下跌0.4%，医疗服务子行业下跌0.94%；医疗器械子行业下跌2.34%。化药涨幅较好主要由于退烧药、感冒药、新冠特效药标的表现较好，医疗器械跌幅较大主要由于抗原标的回调较多。 本周新冠相关标的波动较大。其中由于退烧药、感冒药的紧缺，以及互联网诊疗平台可开具新冠特效药处方并销售，相关标的表现较好：亨迪药业（布洛芬原料和制剂，+55%）、上海凯宝（熊去氧胆酸，+46%）、新华制药（布洛芬原料药龙头、熊去氧胆酸，+41%）、振东制药（感冒药，+30%）、中国医药（负责paxlovid在中国大陆的进口和经销，+24%）。抗原检测相关标的由于前期涨幅较大，本周回调较多：热景生物、亚辉龙、万孚生物、可孚医疗、优宁维、奥泰生物、东方生物等回调10%-17%。 展望下周，《扩大内需战略规划纲要（2022）》再次强调基础设施建设水平提升，医疗卫生等领域短板弱项加快补齐，持续推荐医疗新基建设备相关标的，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、安图生物、澳华内镜，建议关注开立医疗、理邦仪器等。 继续看好具备出海逻辑的创新药公司：核心产品在海外处于快速放量阶段，重点推荐金斯瑞。社会秩序将逐步恢复，疫后复苏成为主线，消费医疗相对刚性，相关公司业绩将会逐步恢复，推荐爱尔眼科、华厦眼科，建议关注通策医疗、锦欣生殖等。 医疗器械： 12月14和15日，福建省心脏介入电生理耗材集采开标，分两日进行完成了组套采购模式和单件采购模式的报价，并公示了拟中标企业名单。国产厂家包括微创电生理、惠泰医疗、锦江电子、心诺普等企业均有中标，从结果上看，组套采购全部还是由进口品牌中标，但是在单件采购中，国产厂家中标较多，特别是布局较为完善的微电生理，参与竞价的产品基本全部拟中选，核心产品基本位列AB组。目前，电生理耗材国产化率很低仅为10%左右，集采有助于国内头部厂家快速提高市场分，加速国产替代的进程。 《扩大内需战略规划纲要（2022）》再次强调基础设施建设水平提升，医疗卫生等领域短板弱项加快补齐。全面推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，完善公共卫生体系，促进公立医院高质量发展。另外，针对应急能力较弱的农村地区，《依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案的通知》提出具体要求，加快推进发热诊室（门诊）建设，力争到2023年3月底覆盖率提高到90%左右。持续推荐医疗新基建设备相关标的，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、安图生物、澳华内镜，建议关注开立医疗、理邦仪器等。 药品：君实生物的PD-1特瑞普利单抗用于治疗复发或转移性鼻咽癌的BLA目标审评日期为12月23日，有望成为首款在美国获批上市的国产单抗药物。我们继续看好具备以下逻辑的创新药公司：1）核心产品近期有望出海或进一步拓展海外获批适应症，建议关注君实生物、百济神州等；2）核心产品在海外处于快速放量阶段，重点推荐金斯瑞；3）核心产品在ASH年会上有重要临床数据更新，建议关注科济药业、加科思、亚盛医药等；4）核心产品在近期有望作为国内“First-in-Class”产品上市，建议关注科济药业、信达生物（驯鹿生物）等。 医疗服务：随着疫情防控形势的明朗化，疫情走势和社会经济恢复的预期正在逐步确立。我们认为短期医疗资源将面临压力，建议关注具备承接突发增长医疗需求的综合医疗公司，如国际医学、新里程；长期来看，社会秩序将逐步恢复，疫后复苏成为主线，消费医疗相对刚性，相关公司业绩将会逐步恢复，推荐爱尔眼科、华厦眼科，建议关注通策医疗、锦欣生殖等。 疫苗：本周国家卫健委发布《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》，提到优先考虑序贯加强免疫接种组合。目前我国第三针接种率为58%，假设提升到70%，第四针接种率为40%，我国新冠疫苗市场空间为7.4亿剂。我们建议关注对Omicron毒株及老年人群具备较好保护效力的新冠疫苗，重点推荐万泰生物，建议关注康希诺和神州细胞等。 中药：疫情全面放开，短期内感染人群基数快速上升，抗疫药品需求大增，国家出台《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，相关推荐的呼吸感冒品类中成药将持续放量，业绩有望超出预期，推荐华润三九，建议关注以岭药业、康缘药业、济川药业等。 本周发布深度报告：《外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏》2022.12.12 2本周专题：美丽田园医疗——美与健康的领航者 美丽田园医疗主营业务涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务，是中国最大传统美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商（按2021年收益计）。公司拥有四大品牌，传统美容服务品牌美丽田园于1993年创立，2011年公司业务拓展至医美服务（主要为非手术外科类，即轻医美），创立品牌秀可儿，2016年收购传统美容服务品牌贝黎诗，2018年创立研源医疗，开设医疗中心提供亚健康评估及干预服务，逐步构建一站式服务平台。 图表1：公司主要品牌简介（截至2022年6月30日） 2.1业绩稳定增长，短期因疫情封控有所受损 业绩稳定增长，短期因疫情封控有所受损。2019-2021年，公司营收由14.05亿元增长至17.81亿元，CAGR为12.59%；归母净利润由1.40亿元增长至1.93亿元，CAGR为17.42%。2022H1实现营收7.34亿元，同比下滑12.5%，归母净利润1512万元，同比下滑84.4%，主要因为国内疫情反复，尤其是上海实施严格封城措施，而公司在上海拥有41家直营店，业绩受损较大；利润下滑较多主要因为以股份支付的报酬开支642万元，以及上市费用2437万元。 图表2：2019-2022H1公司营业收入 图表3：2019-2022H1公司归母净利润 传统美容服务和医疗美容服务为核心收入来源。分业务来看，传统美容服务和医疗美容服务是公司的核心收入来源，两者合计占比95%左右，较为稳定。分品牌来看，美丽田园收入占比近一半，秀可儿占比38%。 图表4：2019-2022H1公司营收构成（按业务区分） 图表5：2019-2022H1公司营收构成（按品牌区分） 短期盈利能力受损。疫情期间公司毛利率有所下滑，净利率较为稳定，2022H1净利率下滑较多主要因为以股份支付的报酬开支和上市费用，因此管理费用率也有所上升，剔除两个因素后的净利率为6.9%。2019-2022H1销售费用率略有下滑，研发费用率略有上升。 图表6：2019-2022H1公司毛利率和净利率 图表7：2019-2022H1公司费用率 2.2美容市场空间广阔，竞争格局较为分散 传统美容服务市场稳定增长。传统美容服务包括身体护理服务与面部服务，面向的客户主要是居住于城市的女性。2021年中国接受传统美容服务的人数为1.55亿人，市场规模为4032亿元，2017-2021年CAGR为4.0%，预计2030年市场规模将达到6402亿元，2021-2030年CAGR为5.3%。 公司是中国最大的传统美容服务提供商。传统美容服务市场竞争格局较为分散，公司市场份额为0.2%，与广州奈瑞儿美容科技有限公司一同并列排名全行业第一。 图表9：中国传统美容服务市场格局(按2021年收益计） 图表8：中国传统美容服务市场规模（十亿元） 轻医美服务市场快速增长。非外科手术类医疗美容服务包括能力仪器项目以及注射项目，面向的客户主要是21-40岁女性，随着社会接受度的不断提高和材料的不断创新，行业快速增长。2021年中国接受传统美容服务的人数为2003万人，市场规模为997亿元，2017-2021年CAGR为24.9%，预计2030年市场规模将达到4157亿元，2021-2030年CAGR为17.5%。 公司是中国第四大轻医美服务提供商。非外科手术类医疗美容服务市场竞争格局较为分散，公司市场份额为0.6%，排名全行业第四。随着医美监管趋严，行业有望加速整合，市场集中度有望提升，公司传统美容服务与医美业务互相导流，公司市占率有望提升。 图表10：中国非外科手术类医疗美容服务市场规模（十亿元） 图表11：中国非外科手术类医疗美容服务市场格局(按2021年收益计） 2.3一站式服务平台，持续拓展门店网络 一站式服务满足多元化需求。公司提供的服务横跨美丽与健康管理服务的三大领域，以传统美容服务为基石，发掘客户在医疗领域的需求，导流至医美和健康业务，成为一站式服务平台。公司合计涵盖47类服务项目，超过800个SKU，满足客户全生命周期的不同需求。 图表12：一站式服务满足多元化需求 门店网络覆盖全国。截至2022年6月30日，公司已建立由177家直营店组成的全国直营店网络，175家由加盟商经营的额外门店。其中直营门店占据90%以上的收入，主要抢占一线城市市场，88.7%的直营门店分布在人口众多、人均收入高的一线城市与新一线城市，一线和新一线城市加密、以及下沉市场仍有较大空间。加盟店广布全国各地，以扩大客户规模，覆盖范围及服务项目。 图表1