固收周报反脆弱：首日大涨或破发的转债后续有何表现？

固收周报20221218 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：首日大涨或破发的转债后续有何表现？ 首日大涨或破发的转债后续有何表现？总结来说，在上市日后10个交易日的较短区间内，首日大涨或者破发的转债在该区间仍有过半的可能性可以取得正收益，但是前者的可能性相对小一些，对于区间内的具体交易日，亦存在过半的下跌概率；而后者在区间内的具体交易日 中，上涨的概率更大。上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍有可能出现异于整体的表现。 周度市场回顾：权益市场整体下跌，成交额大幅缩量。权益市场方面，多个指数回落，两市日均成交额环比回落15.00%；北上资金全周净流入 56.65亿元。31个申万一级行业中26个行业收跌，其中12个行业跌幅超2%；仅社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物5个行业实现上涨，而有色金属、电力设备、基础化工、建筑装饰、煤炭行业跌幅居前。 转债市场延续跌势，成交额大幅缩量。本周中证转债指数回落2.10%，29个申万一级行业全线收跌。其中国防军工、石油石化、电力设备、机械设备、家用电器行业跌幅居前，而传媒、美容护理、银行、医药生物、交通运输行业跌幅靠后；日均成交额环比回落22.53%；个券跌多涨少， 约93%的个券下跌，约42%的个券涨幅位于-2%至0%区间。全市场转股溢价率持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少0.75pct：分行业来看，本周20个行业转股溢价率有所缩窄，其中11个行业缩窄幅度超2pct。平价方面，22个行业转股平价有所走高，其中10个行业转股平价涨幅超2%。 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；相对于转债，正股成交额跌幅较小；相对于转债，正股市场个股上涨的比例更高，且正股能够实现收益更高。综上所述，本周正股市场交易情绪相对更优。 核心观点：本周股债市场双跌，转债市场下跌，除了股市回调的影响外，还受冲击于银行理财产品在债券市场大跌背景下的赎回行为。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，当前国内需求整体偏弱，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，近日中共中央、国 务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，有望提振市场信心，但短期来看，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及再生涤纶（优彩转债）、工程施工（汇通转债）、医药零售（漱玉转债）、水基工业（富淼转债）、半导体精密金属（华亚转债）等热门赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年12月18日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20221205-20221216)》 2022-12-17 《绿色债券周度数据跟踪 （20221212-20221216）》 2022-12-17 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.首日大涨或破发的转债后续有何表现？4 2.周度市场回顾6 2.1.权益市场整体下跌，成交额大幅缩量6 2.2.转债市场延续跌势，成交额大幅缩量8 2.3.股债市场情绪对比13 3.后市观点及投资策略14 4.新债申购标的一览18 5.风险提示19 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）6 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）6 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）7 图4：每日两市成交额（单位：亿元）7 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）8 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）9 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）9 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）9 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）10 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）11 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）11 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）11 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）12 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：2017年-2022年10月上市转债的首日涨跌幅表现（单位：%）4 表2：首日涨跌幅>=30%转债的后续日涨跌幅（单位：%）5 表3：首日涨跌幅<0%转债的后续日涨跌幅（单位：%）5 表4：本周转债及正股市场交易情况14 表5：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/16）15 表6：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/16）16 3/20 1.首日大涨或破发的转债后续有何表现？ 上周我们进一步研究了发行人公告不下修后高溢价率转债的涨跌表现，得出结论为：在公告日后30个交易日的较短区间内，公告不下修后的大多数转债及其正股的区间涨跌幅为负值，其中正股表现略优于转债，且过半转债的溢价率仍在走阔；而不管从总体的角度还是具体到不同溢价率区间的角度，溢价率更高的转债其区间表现更差；体现出“不下修”的利空作用。 除了转债条款方面的博弈机会之外，转债打新策略也是倍受投资者青睐和关注的策略之一，然而在当前转债打新门槛提高加上中签存在未知性的情况下，该策略的适用范围变窄，从而需要待转债上市后到二级市场参与新券配置。一般来说，转债上市首日收盘价往往能高于发行价、实现正收益；根据我们对2017年至2022年10月上市的642只转债的统计，约89%的转债在当日实现正收益，其中约17%的转债实现了30%及以上的大涨，甚至有转债当日涨跌幅高达276%（永吉转债）、134%（聚合转债）。此外，我们也可注意到，期间有11%的转债在首日出现破发（收盘价低于发行价），其中破发程度最大的是海兰转债，达-10.85%。下文将研究首日大涨（>=30%）或破发的转债在后续较短时间内（10个交易日）有何表现，以及是否呈现出一定的规律性。 表1：2017年-2022年10月上市转债的首日涨跌幅表现（单位：%） 项目 平均值 中位值 最大值 最小值 >=0%数量占比 >=30%数量 占比 <0%数量占 比 首日收盘价 117.14 115.12 376.16 89.15 - - - 首日涨跌幅 17.14 15.12 276.16 -10.85 89.10% 17.29% 10.90% 首周收盘价 117.56 115.55 283.11 88.22 - - - 首周涨跌幅 17.61 15.55 183.11 -11.78 90.27% 17.11% 9.73% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计 从下表中可以发现，在上市首日便出现30%大涨的转债，在上市日后一交易日开始出现下降的可能性相对更大，例如在上市日后第二个、第四个、第�个、第八个交易日，当日有过半的转债涨跌幅为负值；从上市日后一交易日至第十个交易日的区间涨跌幅来看，约51.3%的转债实现正收益，且均值、中位值皆为正值。 4/20 东吴证券研究所 表2：首日涨跌幅>=30%转债的后续日涨跌幅（单位：%） 项目 首日涨跌幅>=30%转债的后续日涨跌幅（%） 平均值 中位值 最大值 最小值 >=0%数量占比 T 41.86 35.68 276.16 30.00 100.00% T+1 1.53 0.42 59.72 -23.68 53.04% T+2 -0.04 -0.43 46.50 -19.95 39.47% T+3 -0.17 -0.01 12.76 -20.74 50.00% T+4 0.51 -0.06 35.86 -15.03 49.12% T+5 -0.07 -0.06 13.70 -9.64 47.37% T+6 0.25 -0.03 8.31 -7.58 50.00% T+7 0.04 0.00 17.92 -10.98 50.43% T+8 0.18 -0.22 10.73 -9.50 45.22% T+9 0.47 0.00 16.29 -4.91 50.43% T+10 -0.11 0.05 20.11 -28.30 51.30% [T+1,T+10] 2.30 0.24 61.64 -19.78 51.30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：T指上市日期，T+1即上市日后一交易日，以此类推 从下表中可以发现，出现破发的转债，在上市日后一交易日开始出现上涨的可能性相对更大，例如在上市日后第二至四个、第六个、第七个、第十个交易日，当日有过半的转债涨跌幅为正值；从上市日后一交易日至第十个交易日的区间涨跌幅来看，约55.7%的转债实现正收益，且均值、中位值皆为正值。此外，对比破发转债和首日大涨转债的涨跌幅幅度，可以发现前者的最大或最小涨跌幅幅度，要明显小于后者。 表3：首日涨跌幅<0%转债的后续日涨跌幅（单位：%） 项目 首日涨跌幅<0%转债的后续日涨跌幅（%） 平均值 中位值 最大值 最小值 >=0%数量占比 T -3.38 -3.07 -0.01 -10.85 0.00% T+1 -0.22 0.00 6.86 -4.89 50.00% T+2 0.12 0.11 2.10 -2.84 64.29% T+3 0.20 0.21 2.11 -2.46 64.29% T+4 0.12 0.12 2.84 -1.92 57.14% T+5 0.11 0.02 2.07 -3.36 51.43% T+6 0.19 0.09 3.19 -1.88 57.14% T+7 0.12 0.02 3.48 -3.20 54.29% T+8 -0.06 -0.10 2.12 -1.86 44.29% T+9 0.02 0.01 2.92 -2.54 52.86% T+10 -0.05 0.05 2.09 -2.18 55.71% [T+1,T+10] 0.55 0.29 9.98 -8.16 55.71% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计注：T指上市日期，T+1即上市日后一交易日，以此类推 5/20 东吴证券研究所 总结来说，在上市日后10个交易日的较短区间内，首日大涨或者破发的转债在该区间仍有过半的可能性可以取得正收益，但是前者的可能性相对小一些，对于区间内的具体交易日，亦存在过半的下跌概率；而后者在区间内的具体交易日中，上涨的概率更大。上述统计数据将能给投资者提供一定的参考价值，同时数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（12月12日-12月16日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌1.22%，收报3167.86点；深证成指