固收周报反脆弱：首日大涨或破发的转债后续有何表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20221218 反脆弱：首日大涨或破发的转债后续有何表现？ 2022年12月18日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20221205-20221216)》 2022-12-17 《绿色债券周度数据跟踪（20221212-20221216）》 2022-12-17 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 首日大涨或破发的转债后续有何表现？总结来说，在上市日后10个交易日的较短区间内，首日大涨或者破发的转债在该区间仍有过半的可能性可以取得正收益，但是前者的可能性相对小一些，对于区间内的具体交易日，亦存在过半的下跌概率；而后者在区间内的具体交易日中，上涨的概率更大。上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍有可能出现异于整体的表现。 ◼ 周度市场回顾：权益市场整体下跌，成交额大幅缩量。权益市场方面，多个指数回落，两市日均成交额环比回落15.00%；北上资金全周净流入56.65亿元。31个申万一级行业中26个行业收跌，其中12个行业跌幅超2%；仅社会服务、食品饮料、农林牧渔、美容护理、医药生物5个行业实现上涨，而有色金属、电力设备、基础化工、建筑装饰、煤炭行业跌幅居前。 转债市场延续跌势，成交额大幅缩量。本周中证转债指数回落2.10%，29个申万一级行业全线收跌。其中国防军工、石油石化、电力设备、机械设备、家用电器行业跌幅居前，而传媒、美容护理、银行、医药生物、交通运输行业跌幅靠后；日均成交额环比回落22.53%；个券跌多涨少，约93%的个券下跌，约42%的个券涨幅位于-2%至0%区间。全市场转股溢价率持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少0.75pct：分行业来看，本周20个行业转股溢价率有所缩窄，其中11个行业缩窄幅度超2pct。平价方面，22个行业转股平价有所走高，其中10个行业转股平价涨幅超2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；相对于转债，正股成交额跌幅较小；相对于转债，正股市场个股上涨的比例更高，且正股能够实现收益更高。综上所述，本周正股市场交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：本周股债市场双跌，转债市场下跌，除了股市回调的影响外，还受冲击于银行理财产品在债券市场大跌背景下的赎回行为。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，当前国内需求整体偏弱，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，近日中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，有望提振市场信心，但短期来看，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，银行、交运等防守性较强的板块，以及利好政策频出的地产板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、濮耐转债、万青转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及再生涤纶（优彩转债）、工程施工（汇通转债）、医药零售（漱玉转债）、水基工业（富淼转债）、半导体精密金属（华亚转债）等热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 20 内容目录 1. 首日大涨或破发的转债后续有何表现？ .......................................................................................... 4 2. 周度市场回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.1. 权益市场整体下跌，成交额大幅缩量..................................................................................... 6 2.2. 转债市场延续跌势，成交额大幅缩量..................................................................................... 8 2.3. 股债市场情绪对比................................................................................................................... 13 3. 后市观点及投资策略 ........................................................................................................................ 14 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 20 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%） .............................................................. 6 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 6 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ....................................................................................... 7 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）............................................................................................... 7 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） .............................................................................. 8 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ........................................................................... 9 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）....................................................................................... 9 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）................................................................................... 9 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ............................................. 10 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ..................................................................... 10 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） ............................................................. 11 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） ............................................................. 11 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） ............................................................. 11 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） ............................................................. 11 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） ................................................................... 12 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ............................................................... 12 表1： 2017年-2022年10月上市转债的首日涨跌幅表现（单位：%） .......................................... 4 表2： 首日涨跌幅>=30%转债的后续日涨跌幅（单位：%） ........................................................... 5 表3： 首日涨跌幅<0%转债的后续日涨跌幅（单位：%） ................................................................ 5 表4： 本周转债及正股市场交易情况................................................................................................. 14 表5： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/12/16） .............................................. 15 表6： 弹性组合转债列表（亿