固收周报：反脆弱：转债下跌时正股有何表现？

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分分 固收周报20221120 反脆弱： 转债下跌时正股有何表现？ 2022年11月20日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20221114-20221118）》 2022-11-19 《二级资本债周度数据跟踪（20221114-20221118）》 2022-11-19 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 转债下跌时正股有何表现？以截至2022年11月18日的存续转债及对应正股的周涨跌幅作为涨跌表现的衡量指标，分别对2022年以来转债下跌（周涨跌幅<0%）及转债大跌（周涨跌幅<-5%）时对应正股的表现进行统计，总结来说：转债下跌时其对应正股一般也处于下跌状态，但转债表现出一定的抗跌性；而当转债大跌时，大部分正股处于下跌状态，但转债下跌程度更大，可能是由于股债涨跌幅限制的差异或前期转债存在被炒作现象。 ◼ 周度市场回顾：权益市场整体微涨，成交额放量明显。权益市场方面，两市日均成交额环比回升7.85%；北上资金全周净流入323亿元。31个申万一级行业中17个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；医药生物、传媒、计算机、电子、非银金融行业涨幅居前，煤炭、有色金属、电力设备、汽车、交通运输行业跌幅居前。 ◼ 转债市场跌幅扩大，多数行业收跌。本周中证转债指数下跌2.47%，绝大多数申万一级行业下跌。其中仅医药生物行业实现上涨，国防军工、石油石化、美容护理、有色金属、社会服务行业跌幅居前；日均成交额环比上升13.81%；个券跌多涨少，约88%的个券下跌，超42%的个券涨幅位于-3%至-1%区间。全市场转股溢价率小持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少4.01pct：分行业来看，本周仅1个行业转股溢价率有所走阔，剩余28个行业转股溢价率均有所缩窄，其中22个行业缩窄幅度超2pct。平价方面，18个行业转股平价有所降低，其中9个行业转股平价跌幅超2%。 ◼ 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；正股、转债成交额仍维持放量，相对于转债，正股所处分位数水平更高；相对于转债，正股市场个股上涨的比例更高且能够实现的正收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。 ◼ 核心观点：本周资金投向分化，股票、转债市场处于调整期，反映偏谨慎的市场情绪。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及化工新材料（东材转债）、灵芝孢子粉（寿22转债）、半导体（立昂转债）、电子元器件（商络转债）热门赛道。 ◼ 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 21 内容目录 1. 转债下跌时正股有何表现？ ............................................................................................................... 4 2. 周度市场回顾 ....................................................................................................................................... 5 2.1. 权益市场整体微涨，成交额放量明显...................................................................................... 5 2.2. 转债市场跌幅扩大，多数行业收跌.......................................................................................... 7 2.3. 股债市场情绪对比.................................................................................................................... 12 3. 后市观点及投资策略 ......................................................................................................................... 14 4. 新债申购标的一览 ............................................................................................................................. 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................. 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 3 / 21 图表目录 图1： 万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）................................................................ 5 图2： 本周各指数涨跌幅（单位：%） ................................................................................................ 5 图3： 本周三大指数日涨跌幅（单位：%） ........................................................................................ 6 图4： 每日两市成交额（单位：亿元）................................................................................................ 6 图5： 本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）................................................................................ 7 图6： 本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） ............................................................................ 8 图7： 本周转债市场成交额（单位：亿元）........................................................................................ 8 图8： 本周转债成交额前十名（单位：亿元）.................................................................................... 8 图9： 转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ................................................ 9 图10： 转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） ...................................................................... 10 图11： 转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%） .............................................................. 10 图12： 转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%） .............................................................. 10 图13： 转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%） .............................................................. 11 图14： 转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%） .............................................................. 11 图15： 本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%） .................................................................... 11 图16： 本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%） ................................................................ 12 表1： 转债下跌时正股表现统计............................................................................................................ 4 表2： 本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................. 14 表3： 稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/18） ............................................... 16 表4： 弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/18） ............................................... 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 4 / 21 1