固收周报：反脆弱：转债下跌时正股有何表现？

固收周报20221120 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：转债下跌时正股有何表现？ 转债下跌时正股有何表现？以截至2022年11月18日的存续转债及对应正股的周涨跌幅作为涨跌表现的衡量指标，分别对2022年以来转债下跌（周涨跌幅<0%）及转债大跌（周涨跌幅<-5%）时对应正股的表现进行统计，总结来说：转债下跌时其对应正股一般也处于下跌状 态，但转债表现出一定的抗跌性；而当转债大跌时，大部分正股处于下跌状态，但转债下跌程度更大，可能是由于股债涨跌幅限制的差异或前期转债存在被炒作现象。 周度市场回顾：权益市场整体微涨，成交额放量明显。权益市场方面，两市日均成交额环比回升7.85%；北上资金全周净流入323亿元。31个申万一级行业中17个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；医药生物、传媒、计算机、电子、非银金融行业涨幅居前，煤炭、有色金 属、电力设备、汽车、交通运输行业跌幅居前。 转债市场跌幅扩大，多数行业收跌。本周中证转债指数下跌2.47%，绝大多数申万一级行业下跌。其中仅医药生物行业实现上涨，国防军工、石油石化、美容护理、有色金属、社会服务行业跌幅居前；日均成交额环比上升13.81%；个券跌多涨少，约88%的个券下跌，超42%的个券涨幅位于-3%至-1%区间。全市场转股溢价率小持续缩窄，本周日均转股溢价率较上周减少4.01pct：分行业来看，本周仅1个行业转 股溢价率有所走阔，剩余28个行业转股溢价率均有所缩窄，其中22个行业缩窄幅度超2pct。平价方面，18个行业转股平价有所降低，其中9个行业转股平价跌幅超2%。 股债市场情绪对比：相对于转债，正股周度涨跌幅整体更高；正股、转债成交额仍维持放量，相对于转债，正股所处分位数水平更高；相对于转债，正股市场个股上涨的比例更高且能够实现的正收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪相对更优。 核心观点：本周资金投向分化，股票、转债市场处于调整期，反映偏谨慎的市场情绪。目前股票、转债市场估值位于高性价比的底部区间，市场预期能否向好改善还需观察疫情情况、国内基本面情况、外部流动性环境及人民币汇率的变化。当前国内需求整体偏弱，短期来 看，市场信心的重建与恢复仍需更多利好消息予以支撑，市场大概率仍将显现多空博弈的盘整行情、下行空间有限，可适当增配抗跌性相对较强的转债。 仍建议以安全性定择券思路。能源革命赛道具有可持续性，可长期关注，关注高景气的电力新能源板块，选择在大幅调整后、正股估值较为安全且细分行业空间较大的个券；积极布局疫后稳增长的相关板块，包括前期调整充分、估值相对合理的泛消费板块，以及银行、交运等防守性较强的板块；抓住短期供需错配带来的结构性机会，可参与煤炭、燃气、生猪养殖等板块的投资机会；此外，对于长期逻辑成立、短期表现呈现相对韧性的军工等板块，符合国家长期战略的信创等板块，可以积极挖掘其中个券的机会。券商板块行业政策仍有一定不确定性，但是考虑到当下的估值水平，仍有积极配置意义。 稳健组合推荐：浙22转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。 新债推荐：本周申购标的涉及化工新材料（东材转债）、灵芝孢子粉 （寿22转债）、半导体（立昂转债）、电子元器件（商络转债）热门 赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2022年11月20日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20221114-20221118）》 2022-11-19 《二级资本债周度数据跟踪 （20221114-20221118）》 2022-11-19 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.转债下跌时正股有何表现？4 2.周度市场回顾5 2.1.权益市场整体微涨，成交额放量明显5 2.2.转债市场跌幅扩大，多数行业收跌7 2.3.股债市场情绪对比12 3.后市观点及投资策略14 4.新债申购标的一览19 5.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）5 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）5 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）6 图4：每日两市成交额（单位：亿元）6 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）7 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）8 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）8 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）8 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）9 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）10 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）10 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）11 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）11 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：转债下跌时正股表现统计4 表2：本周转债及正股市场交易情况14 表3：稳健组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/18）16 表4：弹性组合转债列表（亿元，元，%，无，截至2022/11/18）16 3/21 1.转债下跌时正股有何表现？ 一般来说，转债价格走势与正股价格走势具有相似性，转债价格变动受正股价格变动影响较大：当正股上涨时，易推动转债价格上涨，而下跌时也易助推转债下跌。那么转债涨跌表现是否对正股也有影响呢？尤其是当转债下跌时，正股一般作何表现呢？ 下文以截至2022年11月18日的存续转债及对应正股的周涨跌幅作为 涨跌表现的衡量指标，分别对2022年以来转债下跌（周涨跌幅<0%）及转债大跌（周涨跌幅<-5%）时对应正股的表现进行统计，结果如下表所示。 表1：转债下跌时正股表现统计 项目 数量（只） 占比 债<0且股>=0 1949 22.53% 债<0且股<0 6700 77.47% 其中：债>=股 71.73% 债<股 28.27% 项目 数量（只） 占比 债<-5%且股>=0 195 13.73% 债<-5%且股<0 1225 86.27% 其中：债>=股 39.84% 债<股 60.16% 数据来源：Wind，东吴证券研究所统计 当转债下跌时，大多数转债的正股也处于下跌阶段，但也有近23%的转债对应正股实现了上涨；其中，在股债双跌的情况中，大部分转债的跌幅小于对应正股，即转债表现相对较优。而在转债大跌时，对应正股下跌的占比明显增加；其中，在股债双跌（转债下跌5%以上）的情况中，大部分转债跌幅高于对应正股，即正股表现相对较优。总结来说，转债下跌时其对应正股一般也处于下跌状态，但转债表现出一定的抗跌性；而当转债大跌时，大部分正股处于下跌状态，但转债下跌程度更大，可能是由于股债涨跌幅限制的差异或前期转债存在被炒作现象。上述统计数据仅体现出市场整体的情况，个券的涨跌仍会因为其行业、公司、当前经济情况等条件的不同而出现异于整体的表现。 4/21 东吴证券研究所 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月14日-11月18日）权益市场整体微涨：上证综指累计上涨0.32%，收报3097.24点；深证成指累计上涨0.36%，收报11180.43点；创业板指累计下跌0.65%，收报2389.76点；沪深300累计上涨0.35%，收报3801.57点。转债市场方面，转债市场整体小幅下跌，跌幅达2.47%，收报398.25点。 图1：万得全A和中证转债指数累计涨跌幅（单位：%）图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 25% 2% 20% 1. 14 % 15% 1%0. 54 % 0. 86 % 10% 0.32 % 0. 36 %0.3 5 5% 0% 0% 0.22% -5% -10% -15% -20% -25% -1% % -0.65% -2.47% -2% -3% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体微涨，成交额放量明显 本周（11月14日-11月18日）权益市场指数整体微涨，各交易日涨跌分化；两市日均成交额较上周减少约720余亿元至9955亿元，周度环比回升7.85%，本周各交易日成交额皆超9000亿元，其中周一（1114）、周二 （1115）超万亿元；北上资金全周净流入323亿元。 具体来看：周一（11月14日）上证指数、深证成指、创业板指皆小幅收跌，分别下跌0.13%、0.24%、1.25%；两市成交额较上一交易日缩量约1470亿元，仍超万亿元；个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌，其中体中药、医药商业、新冠治疗、眼科医疗等板块涨幅居前，机场、供销社、 TOPCON电池、盐湖提锂等板块跌幅居前；北向资金全天净流入166亿元。周二（11月15日）三大指数集体收涨，分别下上涨1.64%、2.14%、 2.38%；两市成交额已连续第三个交易日破万亿元；个股涨多跌少，超4200只个股上涨，其中半导体、工业母机、先进封装、PCB概念等板块涨幅居前，养鸡、CRO、web3.0等板块跌幅居前；北向资金全天净流入81.54亿 5/21 东吴证券研究所 元。周三（11月16日）三大指数集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.45%、1.02%、1.19%；两市成交额有所缩量；总体上个股跌多涨少，超2800只个股下跌，web3.0、教育、燃气、传媒等板块涨幅居前，供销社、TOPCON电池、新冠治疗、证券等板块跌幅居前；北向资金全天净流入9.98亿元。周四（11月17日）三大指数弱势震荡，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.15%、0.13%、0.71%；两市成交额持续小幅缩量；个股涨多跌少，超2700只个股上涨，其中医药商业、数字货币、信 创、养鸡等板块涨幅居前，煤炭、一体化压铸、工业金属、汽车整车等板块跌幅居前；北向资金全天净流入14.09亿元。周🖂（11月18日）三大指数 走势分化，上证指数、深证成指分别下跌0.58%、0.37%，创业板指上涨0.16%；两市成交额小幅放量；个股跌多涨少，超3500只个股下跌，其中教育、生物制品、新冠治疗、中药等板块涨幅居前，旅游酒店、先进封装、数字货币、半导体等板块跌幅居前；北向资金全天净流入51.20亿元。 3.0%2.5% 2.38% 2.14% 2.0% 1.64% 1.5%1.0% 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 14,000 12,000 10,000 8,000 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -0.24% -0.13% -0.45% -0.13% -0.15% -0.71% 0.16% -0.37% 6,000 4,000 -1.5% -1.25% -1.02% -1.19% -0.58% 2,000 0 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月14日-11月18日）31个申万一级行业中17个行业收涨，其中5个行业涨幅超2%；医药生物、传媒、计算机、电子、非银金融行业涨幅居前，分别上涨6.15%、5.12%、3.86%、3.45%、2.26%；而煤炭、有色金属、电力设备、汽车、交通运输行业跌幅居前，分别下跌5.82%、5.29%、3.50%、3.29%、1.66%。 6/21 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2