中央经济工作会议精神解读：稳增长，提信心，经济重回正常增速区间

证券研究报告 策略点评 稳增长，提信心，经济重回正常增速区间 中央经济工作会议精神解读 2022年12月17日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 稳中求进和高质量发展并重：中央经济工作会议延续“稳字当头、稳 中求进”提法，要求做好稳增长、稳就业、稳物价，其中“稳增长”位列首位，更加凸显稳增长重要性。2023年经济将重回正常增长状态，预计GDP增速为5.0-5.5%的区间。会议延续了二十大报告“高质量发展”经济基调，要求实现质的有效提升和量的合理增长，经济结构转型和总量增长目标同等重要；强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，预计后续将出台针对新能源、半导体、军工、医药生物等成长板块的扩大内需政策。 2021-122022-032022-062022-09 %1M3M12M 上证指数1.08-1.00-13.15 沪深3002.28-1.81-21.01 袁闯分析师 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（12.12-12.18）：货币、财政政策将继续发力，低位布局时机已至2022-12-14 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （12.12-12.16）：疫情防控利好释放，积极做多A 股2022-12-11 3宏观经济研究周报（12.05-12.11）：欧美经济承压致出口走弱，期待稳内需政策发力2022-12-07 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力：财政政策“加力”意味着明年财政政策力度将进一步加大，预计2023年赤字 率目标将有所提高，预计一般预算赤字率在2.9%-3.1%左右，新增专 项债额度预计和2022年相当。“提效”意味着明年财政政策重点可 能从2022年基建投资、大规模退税转向全面提振消费、助力科技创新和产业升级，更侧重项目长期效益。货币政策“精准”对应结构，“有力”对应总量，预计明年货币政策力度将加大，降准、降息等总量政策将会相机推出，各种结构性政策工具也有望继续加码。 改善社会心理预期，提振发展信心：会议重点强调“从改善社会心理预期，提振发展信心入手，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营 企业发展壮大”。总体来看，持续2年的互联网、地产、医美、电子烟、游戏、教培等行业严监管政策可能出现缓和。相比去年经济工作会议的“加强反垄断和反不正当竞争、有效控制资本消极作用、要为资本设置红绿灯、依法加强对资本的有效监管、防止资本野蛮生长”等措辞，本次会议提出“支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手”，预计平台企业将迎来政策利好期，在美中概股、恒生科技等板块有望底部反转。 投资建议：考虑到疫情及地产对国内经济制约作用消退、美联储加息预期边际放缓、全球紧张局势缓解，此前压制市场走势的业绩、估值、 风险偏好等三大利空都已明显转向，叠加中央经济工作会议政策利好持续释放，预计明年A股、港股市场机会大于风险。 风险提示：疫情反复；地产风险；美联储鹰派加息；全球局势紧张。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、事件 中央经济工作会议12月15号至16号在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中 央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结2022年经济工作， 分析当前经济形势，部署2023年经济工作。李克强对明年经济工作做了部署，李强做总结讲话。 二、经济形势：强调经济恢复的基础尚不牢固，三重压力仍然较大 会议提出：当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三 重压力仍然较大。外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深，但我国经济韧性强、潜力大、活力足，要坚定做好经济工作的信心。 解读：今年全球经历了40年未有之高通胀、美联储40年最大加息力度、俄乌冲突持续、欧美经济面临衰退风险，全球局势动荡不安；同时，台海局势紧张、美国对我国在贸易、科技和政治方面不断制造摩擦，我国经受住了风高浪急的国际环境考验。国内 方面，受疫情冲击持续、房地产流动性风险暴露、内需不振等影响，我国经济面临较大的下行压力，改革发展稳定的任务艰巨繁重。2023年是二十大后的开局之年，随着全球通胀高位回落、美联储加息节奏放缓，全球流动性环境将边际改善，但是在欧美经济进入衰退的环境下外需将会收缩，国内疫情防控进入关键时期，房地产行业预计仍难大幅回升，明年经济发展仍然面临较大不确定性。 三、政策基调：稳中求进和高质量发展并重 会议提出：明年要坚持稳字当头，稳中求进。扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全。全面深化改革开放， 大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。 解读：会议延续“稳字当头、稳中求进”提法，相比去年中央经济工作会议“六稳”、 “六保”提法，本次会议重点提及稳增长、稳就业、稳物价，其中“稳增长”位列首位，更加凸显稳增长重要性。在2022年经济低基数的背景下，2023年随着疫情防控政策优化、地产对经济增长拖累效应减弱，经济有重回正常增速区间。同时，稳增长的政策将逐步发力，带动投资、消费等内需增长，预计2023年GDP增速在5.0-5.5%的区间。 会议延续二十大报告“高质量发展”经济基调，要求实现质的有效提升和量的合理增长，表明经济结构转型仍然相当重要；会议强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，预计后续将出台针对新能源、半导体、军工、医药生物等成 长板块的扩大内需政策，这些新兴成长赛道板块仍将迎来政策密集利好期。 四、财政政策：要加力提效，保持必要的财政支持强度 会议提出：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。积极的财政政策要加力提效，保持 必要的财政支出强度，在有效支持高质量发展中，保障财政可持续和地方政府债务风险可控。 解读：积极的财政政策力度要加力提效，同时要求各类政策协调配合，共促高质量发展合力，表明明年财政政策、各类准财政政策仍然需要适时出台、加强协调配合，放大财政政策实施效果。2020年-2022年财政赤字率目标分别为3.7%、3.1%、2.8%，已经 连续2年下滑，“加力”意味着财政政策力度将进一步加大，预计2023年赤字率目标将有所提高，预计一般预算赤字率在2.9%-3.1%左右，新增专项债额度预计和2022年相当。“提效”意味着明年财政政策重点可能从2022年基建投资、大规模退税转向全面提振消费、助力科技创新和产业升级，更侧重项目长期效益。在保障财政可持续和地方政府债务风险可控前提下，一方面会更加重视财政资金投资项目的经济可行性与长期效益，另一方面中央政府可能代替地方政府成为加杠杆主体。 五、货币政策：要精准有力，要保持流动性合理充裕 会议提出：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业科技创新、绿色发展等领域 支持力度。 解读：会议延续“流动性合理充裕”表述，预计明年货币政策仍易松难紧，流动性环境将较为宽松。不同于以往“灵活适度”、“灵活精准、合理适度”、“松紧适度”等表述，本次会议要求稳健的货币政策要“精准有力”。“精准”对应结构，“有力”对应总量， 预计明年货币政策力度将加大，降准、降息等总量政策将会相机推出，各种结构性政策工具也有望继续加码。 会议连续2年未提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，表明明年货币政策仍将“以我为主”，重点关注国内经济发展及就业水平，人民币双向波动幅度可能加大。12月份，美联储将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%之间，美联储加息节奏如期放缓，市场预计明年一季度美联储还将加息2次，每次加息幅度约 25个基点。总体而言，美国通胀高位回落叠加政府高杠杆制约，本轮美联储加息节奏已接近尾声。外围流动性缓解，再加上明年我国经济重回正常增速区间，为人民币汇率稳定提供了有利的外部环境，这将进一步打开明年国内降息、降准的政策空间。 六、科技政策：完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组 织作用 会议提出：产业政策要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业，培育壮大，推动科技、产业、金融良性循环。科技政策要聚 焦自立自强，要有力统筹教育、科技、人才工作，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位，提高人才自主培养质量和能力。 解读：“教育、科技、人才”三位一体的科教兴国战略在二十大报告中被提高到空前突出的位置。经过40余年的改革开放，我国制造业在全球产业链的地位、竞争实力不断增强，特别是在疫情期间，我国产业链的稳定性、安全性经受住了考验。当前，在欧美 国家对我国技术封锁加剧的环境下，我国迫切需要解决产业链向高端化升级过程中关键核心技术的卡脖子问题。从历史来看，后发国家产业链升级难度非常大，通常需要集举国力量方可推进关键技术突破，例如东亚地区的日本、韩国即是通过举国力量进行产业链突破的典型代表。会议延续二十大报告“新型举国体制”提法，并进一步强调发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，预计我国将在半导体、信创、军工、发动机等高精尖领域加大研发投入支持、组织重点项目攻关，这些领域具备央企或者国企性质的自主可控龙头公司将是重要的实施主体，将成为我国产业链走向高端化的重要引领力量，未来的成长性和突破性值得期待。 七、社会政策：改善社会心理预期，提振发展信心 会议提出：（1）社会政策要兜牢民生底线，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局；（2）完善生育支持 政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策；（3）要从战略全局出发，从改善社会心理预期，提振发展信心入手，纲举目张，做好工作。要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大，依法保护民营企业产权和企业家权益。对各类所有制企业一视同仁。 分别解读如下： （1）相比去年“解决好”的表述，本次会议提出“把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”，突显出当前解决就业问题的重要性，高校毕业生就业将成为稳就业的首要目标。 （2）新中国成立以来我国共经历三波婴儿潮。1950-1958年、1962-1975年、1981-1997年三轮婴儿潮，年均出生人口分别达到2077万人、2583万人和2206万人，第二波婴儿潮影响最为深刻。以60岁退休年龄计算，2022-2035年第二波婴儿潮人口将陆续进入退休年龄，中国人口面临加速老龄化挑战。本次会议率先提出“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”，预计很快将有相关配套政策落地。 （3）去年中央经济工作会议着重篇幅描述了共同富裕、把“蛋糕”切好分好、三次分配等公平导向目标。2021年开始的互联网、地产、医美、电子烟、游戏、教培等行业整顿政策，对这些行业的影响非常深远，导致国内预期出现一定程度转弱。本次中央经济工作会议未提及“共同富裕、三次分配”，并重点强调“从改善社会心理预期，提振发展信心入手，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大”，特别是提出要“大力提振市场信心”。总体来看，持续2年的行业严监管政策可能出现缓和，互联网、地产、医美、电子烟、游戏等板