医药生物行业2022年12月投资策略：防疫政策调整后，关注复苏与创新主线

证券研究报告|2022年12月16日 防疫政策调整后，关注复苏与创新主线 ——医药生物行业2022年12月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：11月全行业普涨，医药行业涨幅靠后。医药行业在2022年11月份上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在全行业普涨的环境下涨幅靠后。分子板块看，中药板块上涨14.7%，医药商业板块上涨13.9%，生物制品板块上涨8.4%；化学制药板块、医疗服务板块和医疗器械板块分别上涨6.1%、5.5%、1.5%。 •防疫政策调整后，关注复苏与创新主线。当前政策端边际转好，市场逐渐转向疫后复苏阶段，我们建议关注消费医疗主线，包括疫情相关的中药行业，以及眼科产业链、辅助生殖等医疗服务行业。从中长期维度上，我们持续看好创新药和创新器械板块，近期的集采和创新药医保谈判等政策边际向好，国内支付端的压力缓解；我们预计创新药械的出海价值也将进一步得到验证。 •license-out交易活跃，创新药出海值得期待。近期，康方生物达成了最高可达50亿美元的对外授权协议，创造了国产创新药对外授权金额的新纪录；下半年以来，创新药license-out的交易也逐渐活跃。一批具备差异化特点和全球化潜力的创新药产品纷纷在海外的学术会议上发布临床数据。我们认为，国产创新药中越来越多的地出现了全球首创或者同类最佳的分子，在分子设计、适应症选择和临床数据上，也有更多的差异化，这些差异化的创新药分子将是下一波出海浪潮的主力，我们也看好后续将有更多的国产创新药分子可以在全球市场上实现价值。 •保持乐观，看好医药行业的配置价值。在防疫政策的优化和调整后，疫情对于医药行业的影响将边际减弱。当前时点建议关注消费医疗主线，中长期持续看好创新药械板块。12月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、药明康德、联影医疗、华大智造、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情冲击的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2022年12月策略组合 代码 公司简称 股价22/11/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 39.83 2,541 0.71 0.68 0.78 0.93 56.1 58.7 51.0 42.7 12.8% 6.2 买入 300760 迈瑞医疗 324.60 3,936 6.59 7.99 9.67 11.64 49.3 40.6 33.6 27.9 29.7% 1.9 买入 300015 爱尔眼科 27.10 1,945 0.43 0.40 0.53 0.68 62.5 67.8 51.1 39.9 20.5% 2.1 买入 688050 爱博医疗 209.00 220 1.63 2.35 3.26 4.40 128.2 88.9 64.1 47.5 10.2% 2.3 增持 603259 药明康德 78.00 2309 1.72 2.93 3.38 4.30 45.3 26.6 23.1 18.1 14.4 0.7 买入 688271 联影医疗 185.50 1529 1.96 2.16 2.79 3.51 94.6 85.9 66.5 52.8 32.8% 4.0 增持 688114 华大智造 110.25 457 1.30 5.07 1.72 2.20 84.8 21.7 64.1 50.1 12.9% 1.1 增持 688016 心脉医疗 147.55 106 4.39 5.89 7.91 10.34 42.1 31.3 23.3 17.9 23.1% 0.9 增持 688617 惠泰医疗 285.00 190 3.12 4.63 6.76 8.29 91.3 61.6 42.2 34.4 18.6% 1.6 买入 2162.HK 康诺亚-B 50.55 141 -13.90 -1.11 -1.90 -1.75 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物-B 33.50 282 -1.28 -1.04 -0.20 0.19 - - - - - - 买入 港股组合 1951.HK 锦欣生殖 6.05 152 0.14 0.17 0.22 0.28 40.0 32.6 24.3 19.5 4.0% 1.2 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 11.14 35 -0.32 0.19 0.33 0.47 - 58.6 33.8 23.7 - 0.8 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-10月规模以上工业增加值同比增长4.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降3.8%，1-10月累计营业收入23,247亿元（-2.1%），累计利润总额3,496.3.8亿元（-29.3%）。 需求端：2022年1-10月的社零总额36.06万亿元（+0.6%），其中10月社会消费品零售总额3.49万亿元（-0.6%）。1-10月限额以上中西药品类零售总额5242亿元（+9.3%）。 支付端：2022年1-9月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长0.4%与下降2.0%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-10月工业增加值 亿元 - -3.8% 医药制造业营业收入 亿元 23,247 -2.1% 利润总额 亿元 3,496 -29.3% 总计 亿元 360,575 0.6% 限额以上中西药品类 亿元 5,242 9.3% 人均可支配收入 元 27,650 5.3% 消费与收入1-9月人均消费支出 元 17,878 3.5% 人均医疗保健支出 元 1,596 2.5% 职工医保支出 亿元 10,727 0.4% 居民医保支出 亿元 6,559 -2.0% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-10月 社会零售总额1-10月 （季度数据） 医保基金1-9月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在11月份整体上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在全行业普涨的环境下涨幅靠后。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2022年11月份涨跌幅 30.0%27.80% 25.0% 20.51% 20.0% 16.61% 15.0% 14.9194%.4194%.2194%.1123%.80% 13.5173%.49% 12.36% 10.9150%.4160%.269%.829%.81% 10.0% 5.0% 9.21% 8.158%.158%.047%.517%.477%.377%.347%.32% 5.845%.33% 3.24% 1.341%.17% 0.02% 0.0% -5.0% -5.28% 10.0% 80.00% 医药生物(申万) 沪深300 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2017/12/01 2018/12/01 2019/12/01 2020/12/01 2021/12/01 -20.00% -40.00% 房地产(申万) 建筑材料(申万) 食品饮料(申万) 非银金融(申万) 传媒(申万) 商贸零售(申万) 银行(申万) 建筑装饰(申万) 社会服务(申万) 家用电器(申万) 轻工制造(申万) 钢铁(申万) 石油石化(申万) 纺织服饰(申万) 综合(申万) 沪深300 基础化工(申万) 公用事业(申万) 交通运输(申万) 汽车(申万) 有色金属(申万) 环保(申万) 医药生物(申万) 煤炭(申万) 美容护理(申万) 机械设备(申万) 农林牧渔(申万) 电子(申万) 电力设备(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 国防军工(申万) - 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30 分子板块看，受疫情防控影响，相关板块关注度较高，其中中药上涨14.7%，医药商业上涨13.9%，生物制品上涨8.4%；化学制药和医疗服务分别上涨6.1%、5.5%。医疗器械板块相较9-10月，资金面出现板块轮动。 图：医药生物（申万）各子板块11月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 14.7% 13.9% 8.4% 6.1% 5.5% 1.5% 16.0% 30.57 29.07 27.81 25.82 20.56 18.47 35 14.0%30 12.0%25 10.0%20 8.0%15 6.0%10 4.0% 2.0% 5 0 化学制药(申万)医疗服务(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) 0.0% 中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)生物制品(申万)化学制药(申万)医疗服务(申万)医疗器械(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30 2017-12-01 2018-01-26 2018-03-23 2018-05-18 2018-07-13 2018-09-07 2018-11-09 2019-01-04 2019-03-08 2019-04-30 2019-06-28 2019-08-23 2019-10-18 2019-12-13 2020-02-14 2020-04-10 2020-06-05 2020-07-31 2020-09-25 2020-11-20 2021-01-15 2021-03-12 2021-05-07 2021-07-02 2021-08-27 2021-10-22 2021-12-17 2022-02-18 2022-04-15 2022-06-10 2022-08-05 2022-09-30 2022-11-30 医药生物行业估值处于历史分位点10% 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为24X，处于近5年历史分位点10%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 400% 350% 300% 250% 200% 危险值 150% 100% 中位值 50% 0% 机会值 相对沪深300溢价 相对全部A股溢价 相对全部A股(非银行石油石化)溢价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-11-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 7 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 2022年12月5日，国内共有四款新冠疫苗被纳入紧急使用，包括万泰生物、香港大学、厦门大学合作研发的减毒流感载体鼻喷新冠疫苗