医药生物行业2023年1月投资策略：关注疫后复苏和创新两大主线

证券研究报告|2023年1月9日 关注疫后复苏和创新两大主线 ——医药生物行业2023年1月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：12月下跌2.57%跑输大盘，医疗服务子板块表现亮眼。医药行业在2022年12月份下跌2.57%，跑输沪深300指数3.05%。分子板块看，受益于防疫政策的优化，医疗服务板块上涨6.84%，前期表现较好的中药及医药商业板块出现一定回调，其中中药板块下跌9.28%，医药商业板块下跌6.09%；医疗器械板块持续回调，12月下跌5.54%。 •新冠治疗药品价格形成指引发布，关注国产新冠小分子药物临床及申报进展。2023年1月6日，国家医保局发布了《新冠治疗药品价格形成指引（试行）》，对2023年1月1日后上市的抗病毒新冠药物定价机制进行了明确规定。企业可在6个指定省份医保局进行药品首发报价，新冠治疗药品挂网和供应效率有望提升；并且对新冠治疗药物价格形成要求进行了明确规定，有望实现公开、透明、合理的定价机制，在市场决定价格、尊重企业自主定价的基础上，兼顾了药品的可及性和公平性。目前有多款国产新冠小分子口服药物正在进行3期临床，建议关注相关产品的临床及申报进展。 •防疫政策调整后，关注复苏与创新主线。当前政策端边际转好，市场逐渐转向疫后复苏阶段，我们建议关注消费医疗主线，包括疫情相关的中药行业，以及眼科产业链、辅助生殖等医疗服务行业。从中长期维度上，我们持续看好创新药和创新器械板块，2022年国家医保谈判已经落地，常态化的医保谈判有利于创新药快速进院以及销售放量，近期的集采和创新药医保谈判等政策边际向好，国内支付端的压力缓解；国产创新药对外license-out交易也频频出现，我们预计创新药械的出海价值也将进一步得到验证。 •保持乐观，关注疫后复苏和创新两大主线。在防疫政策优化后，疫情对于医药行业的影响将边际减弱。当前时点建议关注消费医疗主线，中长期持续看好创新药械板块。2023年1月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、华润三九、联影医疗、华大智造、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2023年1月策略组合 代码 公司简称 股价22/12/30 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 38.53 2,458 0.71 0.68 0.78 0.93 54.3 56.8 49.4 41.3 12.8% 6.0 买入 300760 迈瑞医疗 315.97 3,831 6.59 7.99 9.67 11.64 48.0 39.5 32.7 27.1 29.7% 1.9 买入 300015 爱尔眼科 31.07 2,230 0.43 0.40 0.53 0.68 71.7 77.7 58.6 45.7 20.5% 2.4 买入 688050 爱博医疗 230.70 243 1.63 2.35 3.26 4.40 141.5 98.2 70.8 52.4 10.2% 2.5 增持 000999 华润三九 46.81 463 2.07 2.40 2.78 3.21 22.6 19.5 16.8 14.6 14.1% 1.2 买入 688271 联影医疗 176.98 1459 1.96 2.16 2.79 3.51 90.3 81.9 63.4 50.4 32.8% 3.8 增持 688114 华大智造 111.11 460 1.30 5.07 1.72 2.20 85.5 21.9 64.6 50.5 12.9% 1.1 增持 688016 心脉医疗 189.04 136 4.39 5.89 7.91 10.34 43.1 32.1 23.9 18.3 23.2% 1.0 增持 688617 惠泰医疗 306.93 205 3.12 4.63 6.76 8.29 98.4 66.3 45.4 37.0 18.6% 1.7 买入 2162.HK 康诺亚-B 51.00 143 -13.90 -1.11 -1.90 -1.75 - - - - - 0.8 买入 9926.HK 康方生物-B 43.00 362 -1.28 -1.04 -0.20 0.19 - - - - - 0.2 买入 港股组合 1951.HK 锦欣生殖 7.21 181 0.14 0.17 0.22 0.28 47.6 38.8 28.9 23.2 4.0% 1.4 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 17.18 54 -0.32 0.19 0.33 0.47 - 90.4 52.1 36.6 - 1.6 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-11月规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降3.7%，1-11月累计营业收入25,905亿元（-1.7%），累计利润总额3,882亿元（-28.4%）。 需求端：2022年1-11月的社零总额39.92万亿元（-0.1%），其中11月社会消费品零售总额3.86万亿元（-5.9%），除汽车以外的消费品零售额下降6.1%。1-11月限额以上中西药品类零售总额5850亿元（+9.2%）。 支付端：2022年1-10月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长1.0%与0.7%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-11月工业增加值 亿元 - -3.7% 医药制造业营业收入 亿元 25,905 -1.7% 利润总额 亿元 3,882 -28.4% 总计 亿元 399,190 -0.1% 限额以上中西药品类 亿元 5,850 9.2% 人均可支配收入 元 27,650 5.3% 消费与收入1-9月人均消费支出 元 17,878 3.5% 人均医疗保健支出 元 1,596 2.5% 职工医保支出 亿元 11,919 1.0% 居民医保支出 亿元 7,269 0.7% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-11月 社会零售总额1-11月 （季度数据） 医保基金1-10月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在12月份整体下跌2.57%，跑输沪深300指数3.05%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2022年12月份涨跌幅 80.00% 医药生物(申万)沪深300 1.2 15.0% 60.00% 10.0% 1 5.0% 40.00% 0.8 0.0% 20.00% 0.6 -5.0% 0.00% 0.4 -10.0% 10.81%0.3% 6.5% 3.6% 2.3%2.3% 1.5%1.4%1.1%1.0%0.9% 0.5% -0.5-%0.7% -1.6% -2.6% -3.4% -4.0-%4.1-%4.4-%4.5-%4.6-%4.6-%4.6% -5.1-%5.5-%5.8-%5.9% -6.4% -7.0% -9.1% -10.9% 食品饮料(申万) 美容护理(申万) 社会服务(申万) 商贸零售(申万) 传媒(申万) 综合(申万) 纺织服饰(申万) 农林牧渔(申万) 银行(申万) 家用电器(申万) 轻工制造(申万) 交通运输(申万) 非银金融(申万) 计算机(申万) 医药生物(申万) 建筑材料(申万) 电力设备(申万) 通信(申万) 基础化工(申万) 电子(申万) 钢铁(申万) 国防军工(申万) 公用事业(申万) 环保(申万) 机械设备(申万) 石油石化(申万) 有色金属(申万) 汽车(申万) 建筑装饰(申万) 房地产(申万) 煤炭(申万) -20.00% 0.2 沪深300 -15.0% 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 -40.00%0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30 分子板块看，受益于防疫政策的优化，医疗服务板块上涨6.84%，前期表现较好的中药及医药商业板块出现一定回调，其中中药板块下跌9.28%，医药商业板块下跌6.09%；医疗器械板块持续回调，12月下跌5.54%。 图：医药生物（申万）各子板块12月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 6.84% -1.30% -3.05% -5.54% -6.09% -9.28% 8.0% 31.48 30.41 26.47 23.59 19.34 17.23 35 6.0% 30 4.0% 25 2.0% 0.0%20 -2.0%15 -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 10 5 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) -12.0% 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为23X，处于近5年历史分位点4.7%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位值 机会值 400% 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对全部A股(非银行石油石化)溢价率 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2022-12-30 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 扩大内需战略规划纲要发布，增加养老育幼服务消费，提供多层次医疗健康服务 事件： •中共中央、国务院于12月14日印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进长远发展和长治久安的战略决策。 点评： •扩大内需战略规划中提到要“增加养老育幼服务消费”。推动生