2023年度策略：医药投资的AB面，关注防疫需求与行业创新发展两大主线

2023年度策略：医药投资的AB面，关注防疫需求与行业创新发展两大主线 安信证券研究中心医药团队 首席分析师：马帅S1450518120001 分析师：冯俊曦S1450520010002 分析师：贺鑫S14505221100012022年12月13日 行业投资建议： 领先大市-A 核心观点 研究 报告 回顾2022年，2022Q1-Q3医药板块持续回调，截止至2022年9月30日，医药行业今年累计跌幅达27.95%，位于SW一级行业分类第27位，医药行业涨幅靠后；申万医药生物板块PE（TTM，整体法）为22.83倍，处于历史低位水平；全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比2022Q2下降0.88个百分点，公募基金的医药行业配置仓位已经降至历史最低水平。2022Q4开始，行业降价预期改善、疫情需求等催化下，医药板 块开启触底反弹行情，其中新冠产业板块表现尤为突出。其中，涨跌幅方面，我们通过筛选九个细分新冠 相关板块（新冠药物上游、新冠药物、新冠疫苗、新冠自诊疗药品、零售药房、抗原检测上游、抗原检测 、防疫设备和防护用品）的标的构建了新冠医药概念指数。新冠相关医药指数2022年10月以来的区间收益率为+33%，表现明显优于申万医药指数（+17%）和上证指数（+8%）。估值方面，自2022Q4国内防疫政策优化后，新冠相关产业的估值提升显著，其当期PE从2022年10月初的24.02倍提升至2022年12月9日的 30.98倍，PEG从2022年10月初的1.00倍提升至2022年12月9日的1.33倍。 展望2023年，我们认为：医药投资可关注防疫需求（A面）、行业创新与发展（B面）两大主线。一方面，在目前防疫政策持续优化的大背景下，新冠防疫引发的增量需求持续释放（如：零售药房、新冠疫苗、新冠相关药品、抗疫器械、民营医疗机构等）；另一方面，医药生物行业本身具备持续创新与发展的活力，创新药研发突破、血制品行业回暖、医药国企改革、创新及国产化替代等方向亦具备较强的成长红利。 核心观点（A面） 研究 报告 抗疫需求投资主线： （1）零售药房：防疫政策持续优化背景下，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店客流和客单均有望持续提升。建议关注标的：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 （2）医疗服务：封控期间医疗机构出现常态化限流，部分医院甚至出现阶段性停诊，相关民营医疗服务上市 公司的业绩有望逐步修复。同时随着防疫政策的优化，线上远程问诊有望高速增长，互联网医疗迎来关键发展期。相关标的：固生堂、国际医学、海吉亚。 （3）抗疫中药：感冒呼吸相关品种明显受益，自我诊疗和居家治疗或成为发展趋势，建议关注品牌认知度较 高的对症治疗品种。相关标的：以岭药业、康缘药业、华润三九、济川药业、葵花药业。 （4）新冠药物：疫情防控政策优化的背景下，新冠治疗药物应用场景有望落地。目前我国新冠药物开发已进入百花齐放的状态，针对新冠预防、轻中症患者治疗、重症患者治疗均有相关药物布局，建议关注标的：翰宇制药、先声药业。 （5）抗疫器械：疫情相关政策强调居家治疗的重要性和提高ICU、方舱、发热门诊的建设力度，家用器械和医 疗新基建需求有望上升。相关标的：鱼跃医疗、康泰医学、怡和嘉业、迈瑞医疗、新华医疗、海尔生物等 （6）新冠疫苗：接种新冠疫苗加强针可增强对omicron等变异株的防护率，有效降低重症与死亡风险，国内加强针接种率仍有较大上升空间。建议关注标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、神州细胞、丽珠集团等。 核心观点（B面） 研究 报告 行业创新与发展投资主线： （1）医药国企改革：医药行业的国有企业估值水平长期低于非国有企业，我们预计，国企改革不仅可以驱动业绩增长，还可以重塑估值体系，有望迎接EPS增厚和PE提升的戴维斯双击。股权激励的落地标志着股东利益与员工利益的深入绑定，是国企改革的标志性事件。相关标的：达仁堂、新华医疗、同仁堂、康恩贝。 （2）创新及国产化替代：1）创新器械审批进入快车道，产品获批数量不断增加。建议关注景气度高，国产产 品陆续获批，预计能够在后续集采中快速上量同时维持较好价格的品种。相关标的：惠泰医疗、微电生理；2）医疗设备部分细分赛道国产替代迎来加速拐点，建议关注产品力强的龙头。相关标的：澳华内镜、海泰新光；3）集采政策基本出清，治疗刚需的慢病品种同样非常值得关注，预计能够在疫情稳定之后实现稳健增长 。相关标的：春立医疗、威高骨科、乐普医疗。 （3）血制品：从供给端来看，疫情后部分县域居民收入受到影响，且部分血浆站推出了增加补贴等多样化激励措施，群众献浆意愿提升；同时，各地“十四五”浆站建设规划陆续出台和落地，有望在中长期助力行业采浆规模进一步增长。从需求端来看，各类产品国内渗透率仍偏低，疫情政策调整后需求有望回暖；此外，国产静丙性价比显著，出口可持续性强，或将贡献可观增量。建议关注标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物。 （4）创新药：支付端，医保基金收入和支出稳定增长，对创新药的支付能力持续增强。建议关注标的：恒瑞 医药、先声药业、泽璟制药。 风险提示：新冠疫情的不确定风险；创新药研发进展低于预期；药品、器械、耗材等降价压力超出预期；下游医疗服务等出现质量问题。 01 医药行业总论：医药投资关注新冠防疫产业、行业创新与发展两大主线 02 03 新冠产业： 零售药房：防疫购药需求有望持续提振药房经营 医疗服务：民营医疗体系和零售药房有望在抗疫中发挥积极作用 抗疫中药：自我诊疗或成为发展趋势，对症治疗优选品牌中药 新冠药物：预防、轻中重度治疗药物研发百花齐放 抗疫器械：家用器械和医疗新基建需求有望上升 新冠疫苗：疫苗保护是抗疫的第一道屏障 行业创新与发展： 医药国企改革：为医药国有企业的发展注入新动能 创新及国产化替代：创新永恒不变的源动力，引领器械龙头迈向星辰大海 血制品：供给与需求双升有望提振板块估值 创新药：支付能力边际增强，行业竞争格局持续优化 目录 研究 报告 04建议关注标的汇总 05风险提示 今年以来医药行业累计涨幅-17.09%，涨幅靠后 研究 报告 截止至2022年12月9日，医药行业今年累计涨幅-17.09%，位于SW一级行业分类第21位。SW医药行业PETTM为24.49倍，处于行业第17名。从板块对比来看，医药板块的涨幅靠后，目前估值在诸多行业中处于相对较低水平。 图：A股各申万一级行业板块涨跌幅情况（截至2022年12月9日） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 区间涨跌幅 图：A股各申万一级行业板块PE（TTM）对比（截至2022年12月9日） PE（TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 我们通过筛选九个细分新冠相关板块（新冠药物上游、新冠药物、新冠疫苗、新冠自诊疗药品、零售药房、抗原检测上游、抗原检测、防疫设备和防护用品）的标的构建了新冠医药相关指数。新冠相关医药指数2022年10月以来的区间收益率为+33%，表现明显优于申万医药指数（+17%）和上证指数（+8%）。 图：2022年10月以来三大指数变化趋势（截至2022.12.9） 1.4 新冠概念医药股指数申万医药上证指数 2022年10月以来，新冠相关指数涨幅明显领先申万医药与上证指研数究 报告 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 2022-10-102022-10-172022-10-242022-10-312022-11-072022-11-142022-11-212022-11-282022-12-05 在新冠相关的各细分板块中，零售药房板块涨幅居前 研究 报告 自10月以来，在新冠医药概念板块的细分子版块中，收益率排名前三的板块分别是零售药房（+53%）、新冠自诊疗药品（+47%）、新冠药物（+46%）。随着防疫政策不断调整，疫苗和新冠药作为关键的防护和治疗防疫工具实现了34.63%、46.34%的涨幅；随着全国多地陆续取消常态化核酸检测，抗原自我检测需求涌现，抗原检测以及抗原检测上游 收益率持续增长，区间涨幅分别为42.97%、23.61%；此外，各省退热、止咳、抗病毒、抗生素等“四类药品”重新上架 销售，居民开始囤积新冠自诊疗相关药物，零售药房经营实现边际改善，板块区间涨幅分别为47.45%和53.16%。 图：2022年10月到12月新冠相关板块收益率变化趋势（截至2022.12.9） 新冠药物上游新冠药物新冠疫苗新冠自诊疗药品零售药房抗原检测上游抗原检测防疫设备防护用品 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 2022-10-102022-10-142022-10-202022-10-262022-11-012022-11-072022-11-112022-11-172022-11-232022-11-292022-12-052022-12-09 在新冠相关的各细分板块中，均有部分个股实现了较大涨幅 研究 报告 从个股的表现来看，各个板块均有部分个股实现了较大涨幅，其中部分个股的表现明显优于板块平均水平。区间收益率超过60%的个股包括特一药业（+140%）、以岭药业（+131%）、众生药业（+130%）、亨迪药业（+118%）、翰宇药业（+107%）、健之佳（+93%）、丰原药业（+86%）、泰林生物（+81%）、热景生物（+77%）、万孚生物 （+73%）、康希诺（+64%）等。 表：2022年10月-12月医药概念指数各细分板块区间涨跌幅及涨幅top3个股涨幅（截至2022.12.9） 板块 板块涨跌幅 涨幅前三个股 零售药房 +53.16% 健之佳（+93.44%）、大参林（+43.46%）、一心堂（+42.33%） 新冠自诊疗药品 +47.45% 特一药业（+139.58%）、以岭药业（+131.17%）、丰原药业（+86.21%） 新冠药物 +46.34% 众生药业（+130.34%）、翰宇药业（+107.49%）、悦康药业（+56.60%） 抗原检测 +42.97% 热景生物（+77.41%）、万孚生物（+72.68%）、亚辉龙（+57.91%） 新冠疫苗 +34.63% 康希诺（+64.44%）、神州细胞-U（+50.03%）、复星医药（+31.25%） 防疫设备 +29.71% 可孚医疗（+51.13%）、康泰医学（+31.96%）、宝莱特（+31.39%） 抗原检测上游 +23.61% 泰林生物（+81.31%）、优宁维（+52.95%）、义翘神州（+34.83%） 新冠药物上游 +12.34% 亨迪药业（+117.78%）、药明康德（+15.69%）、普利制药（+12.27%） 防护用品 +11.35% 英科医疗（+30.00%）、奥美医疗（+20.75%）、中红医疗（+14.84%） 目前生物医药板块的市盈率仍处于历史低位 研究 报告 根据Wind统计，目前生物医药板块的市盈率仍处于历史低位。通过对2010年年初以来申万生物医药板块整体的估值情 况进行回溯，可以发现生物医药板块的PE（TTM，整体法）均值为36.93倍，中值为36.91倍，最高值为72.62倍（发生在2015年6月），最低值为21.46倍（发生在2019年1月）。截止到2022年12月9日，申万医药生物板块PE（TTM，整体法）为25.90倍，处于历史低位水平。 图：从2010年至今医药板块估值情况-PE（TTM，整体法） PE(TTM,整体法)-SW医药生物历史均值 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，安信证券研究中心（统计区间从2010年1月4日至2022年12月9日） 2022Q4新冠产业板块的估值提升显著（PE角度） 研究 报告 新冠相关产业：2020年-至今，新冠产业板块的当期PE