医药生物行业2023年2月投资策略：持续关注疫后复苏和创新两大主线

证券研究报告|2023年2月16日 持续关注疫后复苏和创新两大主线 ——医药生物行业2023年2月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 •医药行业：1月上涨5.47%跑输大盘，除医疗商业外子板块普涨。医药行业在2023年1月份上涨5.47%，跑输沪深300指数1.90%。分子板块看，除医药商业板块小幅下跌0.64%外，其他子板块均有上涨：医疗服务板块上涨9.35%，生物制品板块上涨7.06%，化学制药板块上涨4.51%，中药板块上涨4.43%，医疗器械板块上涨4.11%。 •医保谈判落地，关注创新药板块。国家医保谈判于一月初落地，此次共有147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%。我们预计此次续约谈判降价幅度温和，体现出医保局对于差异化程度高的创新药品的支付态度较好。 •国产新冠口服药获批上市，关注后续商业化推进。今年一月底，国家药监局附条件批准先声药业和君实生物的新冠口服药上市，两款新冠口服药获批后，将自动进入最新版“新冠防控指南”，并纳入临时医保药品目录。全球目前共有6款新冠口服抗病毒药物获批上市， 其中辉瑞Paxlovid（3CL）、先声药业先诺欣（3CL）、默沙东莫诺拉韦（RdRp）、君实生物民得维（RdRp）、真实生物阿兹夫定（RdRp）等5款产品已于国内附条件上市；盐野义Ensitrelvir（3CL）国内提交上市申请，并与上药控股和正大天晴分别达成进口分销协议和独家推广协议。建议关注获批产品后续商业化推进情况。 •持续关注疫后复苏和创新两大主线。在疫情感染人数大幅回落之后，医院就诊情况将逐步恢复正常，建议持续关注疫后复苏和创新两大主线。2023年2月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、联影医疗、华大智造、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、威高股份、先瑞达医疗。 •风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险 表：国信医药2023年2月策略组合 代码 公司简称 股价23/1/31 总市值亿元/港元 EPS PE ROE21A PEG22E 投资评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E A股组合 600276 恒瑞医药 42.21 2,693 0.71 0.67 0.77 0.92 59.4 62.8 54.5 45.7 12.8% 6.8 买入 300760 迈瑞医疗 332.64 4,033 6.59 7.99 9.67 11.64 50.5 41.6 34.4 28.6 29.7% 2.0 买入 300015 爱尔眼科 32.86 2,358 0.43 0.39 0.53 0.69 75.8 84.3 62.0 47.6 20.5% 2.6 买入 688050 爱博医疗 221.28 233 1.63 2.35 3.26 4.40 135.8 94.2 67.9 50.3 10.2% 2.4 增持 688271 联影医疗 176.98 1459 1.96 2.16 2.79 3.51 90.3 84.21 65.2 51.82 32.8% 3.9 增持 688114 华大智造 112.33 465 1.30 5.07 1.72 2.20 85.5 22.16 65.3 51.06 12.9% 1.2 增持 688016 心脉医疗 209.97 151 4.39 5.89 7.91 10.34 43.1 35.65 26.5 20.31 23.2% 1.1 增持 688617 惠泰医疗 306.93 205 3.12 4.63 6.76 8.29 98.4 72.90 53.3 40.72 18.6% 1.9 买入 2162.HK 康诺亚-B 67.20 188 -13.90 -1.11 -1.90 -1.75 - - - - - - 买入 9926.HK 康方生物-B 47.50 400 -1.28 -1.04 -0.20 0.19 - - - - - - 买入 港股组合 1066.HK 威高股份 13.00 594 0.49 0.59 0.70 0.82 22.7 18.8 16.0 13.7 11.7% 1.0 买入 6669.HK 先瑞达医疗-B 18.88 59 -0.32 0.19 0.33 0.47 - 99.37 57.2 40.17 - 1.7 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测。注：港股股价、市值单位为港元。 生产端：2022年1-12月规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降3.4%，1-12月累计营业收入29,111亿元（-1.6%），累计利润总额4,289亿元（-31.8%）。 需求端：2022年1-12月的社零总额43.97万亿元（-0.2%），限额以上中西药品类零售总额6708亿元（+12.4%）。 支付端：2022年1-11月职工医保支出、居民医保支出分别同比增长9.2%与1.9%，涨幅明显。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-12月工业增加值 亿元 - -3.4% 医药制造业营业收入 亿元 29,111 -1.6% 利润总额 亿元 4,289 -31.8% 总计 亿元 439,733 -0.2% 限额以上中西药品类 亿元 6,708 12.4% 人均可支配收入 元 36,883 5.0% 消费与收入1-12月人均消费支出 元 49,283 3.9% 人均医疗保健支出 元 2,120 0.2% 职工医保支出 亿元 18,059 9.2% 居民医保支出 亿元 8,014 1.9% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-12月 社会零售总额1-12月 （季度数据） 医保基金1-11月 资料来源：国家统计局、国家医保局；国信证券经济研究所整理 医药行业在1月份整体上涨5.47%，跑输沪深300指数1.90%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年1月份涨跌幅 % % % % % % % 17-02 % 18-02 19-02 20-02 21-02 22-02 100.00 80.00 60.00 医药生物(申万)沪深300 1.2 1 0.8 16.0% 14.7% 12.8% 11.8% 10.9% 9.7%9.5%9.2% 9.0%8.9% 8.3% 8.0%7.9% 7.4%7.3% 6.5% 6.0% 5.5%5.5% 5.2%5.2%5.1%5.0% 4.7% 3.7% 3.3%3.3% 2.1%2.0% 0.8% 0.1% -0.3% -1.2% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 40.00 20.00 0.00 0.6 0.4 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 有色金属(申万) 电力设备(申万) 机械设备(申万) 建筑材料(申万) 非银金融(申万) 家用电器(申万) 基础化工(申万) 石油石化(申万) 国防军工(申万) 建筑装饰(申万) 医药生物(申万) 食品饮料(申万) 轻工制造(申万) 纺织服饰(申万) 农林牧渔(申万) 公用事业(申万) 交通运输(申万) 美容护理(申万) 社会服务(申万) 商贸零售(申万) -20.00 计算机(申万) 汽车(申万) 电子(申万) 通信(申万) 钢铁(申万) 环保(申万) 煤炭(申万) 传媒(申万) 房地产(申万) 银行(申万) 综合(申万) 0.2 -2.0% 沪深300 -40.000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31 分子板块看，除医药商业板块小幅下跌0.64%外，其他子板块均有上涨：医疗服务板块上涨9.35%，生物制品板块上涨7.06%，化学制药板块上涨4.51%，中药板块上涨4.43%，医疗器械板块上涨4.11%。 图：医药生物（申万）各子板块1月涨跌幅图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM，剔除负值） 9.35% 7.06% 4.51% 4.43% 4.11% -0.64% 10.0% 34.6 31.8 28.3 24.6 19.4 18.0 40 35 8.0% 30 6.0%25 20 4.0% 15 2.0%10 0.0% 5 0 医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万) -2.0% 医疗服务(申万)生物制品(申万)化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为24X，处于近5年历史分位点20.3%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 危险值 中位值 机会值 相对沪深300溢价率相对全部A股溢价率相对A股（非银行石油石化） 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2018-02-02 2018-04-02 2018-06-02 2018-08-02 2018-10-02 2018-12-02 2019-02-02 2019-04-02 2019-06-02 2019-08-02 2019-10-02 2019-12-02 2020-02-02 2020-04-02 2020-06-02 2020-08-02 2020-10-02 2020-12-02 2021-02-02 2021-04-02 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 2022-12-02 0% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；截至2023-1-31 01 医药行业近期动态 02 新冠疫情追踪 03 细分板块观点 04 近期重点报告回顾 2023年1月29日，国家药监局附条件批准新冠病毒感染治疗药物先诺特韦片/利托那韦片组合包装（商品名：先诺欣）、氢溴酸氘瑞米德伟片（商品名：民得维）上市，适用于治疗轻中度新冠病毒感染（COVID-19）的成年患者。 临床数据显示 •先诺欣：在轻中度新冠成年感染者中，与安慰剂组相比，11种相关症状首次用药至症状完全消除时间可显著缩短约1.5天，其中重症高风险人群亚组显著缩短约2.4天；在接受完整的5天疗程治疗后，先诺欣组病毒载量显著下降约96%，显著缩短核酸转阴时间约2.2天。 •民得维：相比Paxlovid，民得维（VV116）组的中位至持续临床恢复时间更短