【国金机械】恒润股份深度：风电法兰龙头，新布局迎来新起点公司在

□【国金机械】恒润股份深度：风电法兰龙头，新布局迎来新起点 公司在大兆瓦风电法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一，公司现已具备量产9MW海上风电塔筒法兰的能力。 公司法兰产品供应全球，下游客户包括Vestas、通用电气、西门子歌美飒、金风科技、明阳智能、上海电气等国内外知名厂商。投资逻辑一：#海上风电&大型化趋势公司法兰有望充分收益。 我们预计25年全球、国内风电塔筒法兰市场规模有望达100、80亿元左右。 公司作为国内风电法兰龙头，占国内风电塔筒法兰市占率有望从21年的21%持续提升至24年27%。 预计公司定制化、高毛利率的海上风电大兆瓦法兰产品顺应海风高景气&大型化趋势，产品结构持续优化，23-24年风电辗制法兰毛利率有望达 27.3%、30.2%，带动公司整体盈利能力回升。 投资逻辑二：#公司拓展高附加值风电轴承产品有望实现业绩高增。 根据测算，2025年我国主轴轴承、偏航变桨轴承市场规模约达116、138亿元。当前我国风电轴承国产化率较低，其中主轴轴承国产化率仅为33%左右。 公司借助自身锻件领域加工工艺、装备资源等优势，顺势切入轴承、齿轮领域。 公司已于3Q22末开始量产并交付独立变桨轴承；23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量，预计23年、24年轴承将贡献 11.4、19.5亿元收入，占比同期公司总营收的29.6%、35.9%；齿轮项目有望24年实现3亿元业绩增量。盈利预测：预计22-24年公司归母净利润1.1/4.4/7.3亿元，对应PE分别为102/26/16X。