家用电器行业2023年年度投资策略：疫后复苏可期，关注估值修复

疫后复苏可期，关注估值修复 ——家用电器行业2023年年度投资策略 家用电器行业 推荐(维持评级) 核心观点: 景气度改善，盈利能力提升。受疫情、消费者信心偏弱、海外高通胀等不利因素影响，2022年白电内外销景气度均相对较弱。1-10月空调、冰箱、洗衣机累计出货量为12912.67、6367.37和5694.63万台， 同比减少1.7%、11.2%和7.2%。展望2023年，疫情防控政策优化、地产政策宽松对白电内销均有一定的拉动作用，外销虽面临一定的压力，但海外高库存已逐步去化，下跌空间不大。原材料成本下降，伴随着白电产品高端化、套细化趋势，白电盈利能力提升有望得到延续。 传统厨电承压，新兴品类表现较好。受地产较为低迷及集成灶扩容影响，传统厨电市场规模下降明显，2022年1-9月，烟灶市场规模336亿，同比下降8.6%。集成灶表现优于传统烟灶，但在市场多重 压力之下，增速放缓。2022年1-10月，集成灶线上渠道零售量59.31万台，同比增长2.52%。我国洗碗机渗透率较低，已步入快速放量阶段。展望2023年，与地产相关性较大的厨电将会受益于地产保交付政策的逐步落实，业绩和估值均有望得到改善。 清洁电器韧性较强。扫地机产品结构升级，均价整体提升，限制渗透率进一步提升，导致销量缩减，洗地机仍保持高热度，新品迭代上市，同时平价产品性能得到提升，价格下沉，销量高涨。展望2023 年，扫地机器人行业以价换量局面会有所转变，行业有望恢复较快增长。 投资建议：展望2023年，防疫政策优化居民生活逐步回归正常、地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善，出口虽然面临压力，但受海外去库存逐步完成、海运价格下降、汇率处于 低位等因素影响下跌空间有限，原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能。 重点推荐标的（12月14日） 分析师李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特别鸣谢实习生孙雪琪 相对沪深300表现图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业深度报告●家用电器 2022年12月15日 EPS（元）PE(X) 股票代码 股票名称 股价 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000333.SZ 美的集团 54.89 4.32 4.72 5.26 13 12 10 000651.SZ 格力电器 33.40 4.59 4.97 5.52 7 7 6 600690.SH 海尔智家 24.93 1.6 1.86 2.09 16 13 12 002508.SZ 老板电器 29.55 1.93 2.36 2.65 15 13 11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；疫情反复的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 正文目录 一、内销有望改善，出口下跌空间不大3 （一）内销有望改善3 （二）出口下跌空间不大8 （三）盈利能力提升10 二、白电：景气度改善，盈利能力提升11 （一）2022年白电景气度较低11 （二）白电盈利能力有望提升13 三、厨电：总量下降，新兴品类动力充足17 （一）传统厨电短期承压，缓慢恢复17 （二）新兴厨电增速放缓20 四、厨房小家电承压，清洁电器韧性较强24 （一）厨房小家电整体承压24 （二）清洁电器韧性较强25 �、投资建议30 （一）板块表现优于沪深30030 （二）板块业绩改善32 （三）基金持股占比处于底部区域32 （四）投资建议33 六、风险提示33 一、内销有望改善，出口下跌空间不大 （一）内销有望改善 1、消费意愿逐步企稳恢复 国内家电消费整体偏弱。国家统计局数据显示，2022年1-10月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额7168亿元，同比下降0.8%，表现不及社零总额（1-10月社零总额同比增长0.6%），其中10月份单月家电社零售总额为646.10亿元，同比下降14.10%，下降幅度环比加大。 家电消费整体偏弱并不是消费能力不足。从我国居民人均可支配收入来看，虽然增速有所放缓，但依然维持正增长。我国人均可支配收入自2013年以来不断提高，2019年首次突破3万元达到30733元，同比上涨8.87%，增速相比18年上升了0.19PCT。2021我国人均可支配收入35128元，同比增长9.13%。2022前三季度我国人均可支配收入为27650元，同比增长5.27% 图1：家用电器和音像器材类零售额累计值和同比增长率图2：全国居民人均可支配收入（元）及同比增长率（%） 全国居民人均可支配收入增长率 10000 8000 6000 4000 2000 0 零售额（亿元）同比（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-10 -10 40000 30000 20000 10000 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 国内家电消费走弱的一个主要原因为消费意愿较低。国家统计局数据显示，我国消费者信息指数和消费者信心指数:消费意愿在2022年4月份下滑明显，从3月份的113.20和105.50 下降到4月份的86.7和87.10，之后到10月份基本维持稳定。 3 我国居民储蓄意愿增强。由于受宏观环境影响，居民对未来收入预期存在不确定性，叠加居民风险偏好下降，我国居民储蓄意愿增强。央行发布2022年前三季度城镇储户问卷调查报告显示，2022年第三季度城镇储户倾向于“更多消费”的居民占22.8%，比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占58.1%，比上季减少0.3个百分点。中国人民银行数据显示，2022年1-9月，我国居民户新增人民币存款13.21万亿，相比去年同期增加55.59%。居民储蓄意愿增加，会对消费支出带来一定的压力，家电产品作为可选消费品，受的影响更加明显。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：消费者信心指数：消费意愿图4：居民户新增人民币存款（亿元） 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 0 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院 家电促消费政策促进消费意愿回升。近两年，家电促消费被多次提及。今年我国多个地区也推出了地方性的促消费政策。促消费政策能推动消费意愿回升。 表1：各地家电消费政策一览 地区/政策时间政策 《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》 7月13日 商务部明确提出开展全国家电以旧换新活动、推进绿色智能家电下乡、强化全链条服务保障、夯实基础设施支撑等在内的9条具体措施。 鼓励各地市在2022年9月1日至11月30日开展家电“以旧换新”活动，对各地市活动 广东8月31日 国务院政策例行吹风会9月5日 上海9月29日 深圳10月8日 广州11月23日 武汉12月6日 资料来源：国家部委官网，中国银河证券研究院 实行奖补政策，通过“政府支持、企业促销”方式，全面促进家电消费。 商务部部长助理李飞指出，要积极有效促消费，进一步促进汽车、家电、家居等重点领域消费，加大针对性纾困帮扶力度，支持餐饮、住宿等行业恢复发展，在严格做好疫情防控的前提下，持续办好消费促进活动，积极打造消费新场景，完善城乡商贸流通体系，大力推动农村消费。 10月1日起，上海市商务委员会、上海市发展改革委和上海市财政局决定实施“上海市 促进绿色智能家电消费补贴政策”，补贴资金总额2亿元，补贴对象为年满18周岁的在沪消费者，按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减机会，可购买若干件符合条件的补贴产品，最高不超过1000元。 将分三轮实施“乐购深圳”消费电子和家用电器购置补贴活动，三轮活动期间，每人仅限享受一次，最高按照销售价格的15%给予补贴且不超过2000元。 广州市政府新一轮家电以旧换新补贴活动正式开启，此次广州市“粤惠羊城家电换新”补贴活动持续至12月10日，活动期间每天10点领券，至高补贴500元。 根据湖北省商务厅统一部署，深入开展“湖北消费·智趣生活”活动，决定指导全市各家电家具企业举办“家电家具嗨购节”，并发放2022“乐购武汉”家电家具数字消费券。2022“乐购武汉”家电家具消费券投放总金额1000万元，设置50元、100元、300元三种面额，消费金额达到分别满500元、1000元、3000元可触发消费券的使用。 防疫政策改善。11月11日，国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。 表2：疫情防控政策“二十条”前后对比 分类事项 调整前 调整后 密接 7天集中隔离，3天居家健康监测 5天集中隔离+3天居家隔离 次密接 不再判定密接的密接 高风险区外溢人员 7天集中隔离 7天居家隔离 国内政策 风险区“高、中、低”三类 调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员，一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；高风险区连续5天未发现新增感染者，降为低风险区 入境政策 结束闭环作业的高风险岗位从业人员 入境管制 入境重要商务人员、体育团组 入境人员 7天集中隔离或7天居家隔离5天居家健康监测 取消入境航班熔断机制，登机前48小时内2次核酸检测 阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明 “点对点”转运至免隔离闭环管理区（“闭环泡泡”) 判定标准为核酸检测Ct值<357天集中隔离+3天居家健康监测5天集中隔离+3天居家隔离 资料来源：健康中国，中国银河证券研究院 新冠防疫政策“二十条”公布后，各地执行力度并不一致，11月29日，国务院联防联控办公室召开新闻发布会，要求各地落实好二十条防疫优化政策。 12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措 施的通知》，发布优化落实疫情防控新10条：①科学精准划分风险区域。②进一步优化核酸检测。③优化调整隔离方式。④落实高风险区“快封快解”。⑤保障群众基本购药需求。⑥加快推进老年人新冠病毒疫苗接种。⑦加强重点人群健康情况摸底及分类管理。⑧保障社会正常运转和基本医疗服务。⑨强化涉疫安全保障。⑩进一步优化学校疫情防控工作。 银河宏观团队认为：按照国际经验，疫情“闯关”过程可能需要2个季度左右；同时考虑气 温变化，预计2022年12月至2023年3月会是传播高峰期，期间可能会发生局部城市的医疗资源挤兑，并影响经济社会发展。但由于病毒变异已趋向致病性减弱，同时也有一定应对基础和可供借鉴的经验，因此可以预测2023Q2前后消费终将迎来困境反转时刻。随着疫情影响减弱，生活回归