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汽车行业2023年年度策略:行稳致远,总量中长期需求无忧,结构性智能电动机遇不减

交运设备2023-01-31长城证券港***
汽车行业2023年年度策略:行稳致远,总量中长期需求无忧,结构性智能电动机遇不减

回顾:2022年车市政策托底,结构性亮点显现。2022全年汽车(申万)板块下跌20.1%,跑赢沪深300指数1.5%。1)政策助力下半年车市复苏:1H22我国汽车行业受到疫情反复干扰,随着5月底中央出台购置税减免等促消费政策以及复工复产顺利推进, 6M22 以来车市逐步恢复; 2)自主&新能源&出口结构性增量突出:2022年自主品牌乘用车销量同比+23.1%(市场份额同比+5.5pct),新能源乘用车销量同比+96.4%(渗透率+12.3pct),乘用车出口销量同比+56.7%(出口占比+3.2pct))。 预测:总量不悲观,结构上新能源增势不减、头部合资有恢复空间。1)总量上:中期看,2023年-2025年大概率逐步迎来换购高峰期,更新需求确定性高,中长期看,我国当前人均保有量仍有较大提升空间;2)结构上:新能源车维持中高速增长,更新需求下高保有量头部合资品牌有增量弹性;3)基准销量:在实际需求同比+5%(与经济发展同步)、净补库为0的情况下,预计2023年乘用车批售同比+1.4%;4)乐观销量:若2023年更新需求释放较多(受宏观经济提振),国内燃油车(含混动)同比+2%,纯电动车同比+55%,对应于2023年批发增速为+7.7%。 赛道-汽车热管理:电动化进程持续加速,国内热管理厂商迎来发展良机。1)自主新能源品牌崛起打造新的电动车热管理供应链,冲击原有的燃油车热管理供应链,为国内热管理厂商创造机会;2)受益于电动化升级,新能源汽车热管理系统单车价值量大幅提升,因此在电动车销量持续高增的背景下,热管理行业有望迎来量价齐升,持续扩容;3) 国内热管理厂商积极布局细分赛道,研发出了富有竞争力的亮点产品,有望在细分领域持续扩大自身份额。 赛道-汽车空气悬架:自主品牌高端化+国产替代下,我国空气悬架未来增长空间巨大。1)国产新能源厂商高端化竞争加剧,空气悬架作为提升行车平稳性的重要部件,有望进一步渗透;2)国产替代下空气悬架搭载成本降低,有望在主力销量的更低价格区间(20-30万元,销量占比22.0%)迎来更广阔的市场空间;3)在空气悬架加速渗透(在新能源/传统能源中的渗透率分别为11%/4%)+国产替代降本(价值量下降至8000元)的假设下,预计2025年国内空气悬架规模有望达到130亿元,CAGR约28%。 赛道-汽车轻量化:铝合金轻量化加速渗透,一体压铸带动制造技术变革。1)节能减排油耗法规趋严+电动车提升续航里程下,汽车轻量化趋势明确,轻量化材料方面,铝合金代替钢材是目前新能源汽车轻量化的重点;2)一体压铸有望降低铝合金使用成本,推动铝合金大型零部件量产,整车厂中特斯拉在该领域布局较早,自建产线进行生产,压铸零部件厂商中布局一体压铸较早、实力较强的有文灿股份、广东鸿图、拓普集团,都已具备量产条件。 投资建议:我们认为汽车行业中期将受到更新需求确定性提振,中长期仍将延续电动智能创新加速落地的良好发展格局。1)整车方面推荐产品向上周期的长城汽车、长安汽车、吉利汽车,合资占比较高上汽集团、广汽集团;2)零部件方面推荐电动智能增量部件供应商:伯特利(EPB+线控制动)、拓普集团(底盘Tier0.5供应商),银轮股份(热管理)、中鼎股份(空气悬架)、保隆科技(空气弹簧)等。 风险提示:国内疫情反复、新能源车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期、行业复苏不及预期、上游原材料价格大幅上涨、全球缺芯延续 1.回顾:车市政策托底,结构性亮点显现 1.1行情回顾:下半年车市复苏明显,板块表现优于市场 2022全年汽车(申万)板块下跌20.1%,跑赢沪深300指数1.5%。 1)2022上半年我国车市受到疫情反复干扰:2022年3月中旬一汽集团在长春多家工厂受到疫情防控要求停产,3月下旬上海疫情防控开始影响上海及江浙沪地区汽车产业链正常开工。2022年4月我国汽车产销量分别为120.5/118.1万辆,同比分别-46%/-47%,环比分别-46%/-48%,月销量绝对值创下2020年2月疫情以来最低水平。 2)推动复工复产叠加政策刺激, 6M22 以来车市逐步恢复:2022年4月上海疫情达峰后,国家多措并举,从人员复工以及物流保通保畅等方面帮助受影响的汽车产业链企业复工复产。5月底财政部等部委出台600亿阶段性购置税减免措施,随后各地方政府及车企积极跟进出台相关促进汽车消费措施。6-9月乘用车批零同比数据逐渐好转,乘用车批发销量同比分别+24%/+30%/+32%/+26%, 零售销量 ( 终端上险数 ) 同比分别+14%/+9%/+18%/+9%。10-11月终端零售受疫情反弹影响略有下滑,零售销量同比分别-1.3%/-7.9%。12月终端市场秩序恢复,叠加购置税&新能源国补退出影响,零售表现优于批售(批/零售同比分别-6.7%/+11.5%)。 图1:2022年至今汽车板块行情及乘用车批零走势 基金持仓比例仍有提升空间:结合半年度数据及季度数据看基金持仓趋势,基金汽车板块持仓比例&占流通A股比例均于2018年以来缓慢抬升,3Q22汽车板块基金持仓为1.1%,相较当前板块市值占比2.6%仍有提升空间。 图2:基金持仓占汽车板块流通股份比例 图3:基金汽车板块持仓占基金总仓位比例 2022年北上资金积极增配汽车零部件与两轮车。2022年全年陆股通汽车标的中26.7%(27/101)获得北上资金增持。从增持比例来看:1)汽车零部件与两轮车企业获得较大增持:福耀玻璃、双环传动、爱玛科技、钱江摩托增持幅度靠前(增持幅度分别为6.9pct/4.5pct/7.6pct/4.0pct);2)宇通客车、长安汽车、上汽集团、比亚迪等整车企业普遍被北向资金减持。 表1:港(深)股通标的北上资金持股情况 1.2市场格局:自主品牌市占率提升,新能源及出口表现亮眼 自主品牌总体份额提升,合资普遍表现较弱 1)自主品牌总体份额提升,内部略有分化:2022年1-12月,自主品牌乘用车实现销量1176.2万辆(同比+23.1%),市占率为49.9%(同比+5.5pct),其中,比亚迪/奇瑞/长安分别实现销量186.3万辆/114.8万辆/137.9万辆(同比分别+153.5%/+32.7%/+15.6%),市场份额同比分别+4.5pct/+0.8pct/+0.3pct,吉利/长城市场份额同比分别-0.1pct/-1.1pct; 2)头部合资品牌承压:一汽大众/上汽大众/上汽通用三家头部合资品牌市占率同比分别-0.7pct/-0.2pct/-1.2pct。 图4:2022年我国乘用车市场品牌份额 图5:我国乘用车市场分系别占比走势 图6:我国乘用车市场分系别销量同比增速 表2:部分车企2022年销量目标完成情况 新能源保持增长态势,出口创历史新高 2022年我国新能源汽车渗透率提升明显,纯电动车表现强劲。2022年1-12月我国新能源乘用车实现销量654.9万辆,同比+96.4%,市场渗透率为27.8%,同比+12.3pct,新能源汽车增长势头强劲;其中纯电动车型销量占比提升明显,1-12月实现销量503.3万辆,同比+84.1%,销量占比为21.4%,同比+8.6pct。 图7:我国新能源乘用车销量趋势 图8:我国新能源乘用车销量占比情况 2022年我国汽车出口创历史新高,新能源出海成效显著。2022年我国汽车出口保持较高水平,1-12月我国乘用车出口实现销量252.9万辆,同比+56.7%,出口占比为10.7%,同比+3.2pct;其中新能源出口增量明显,1-12月新能源出口65.1万辆,同比+119.8%,占乘用车出口比例为25.7%,同比+7.4pct。 图9:我国乘用车出口销量情况 图10:我国新能源乘用车出口销量情况 自主品牌处于强势新车周期,加快电动车新品推出 对主流车企2022年1-12月上市新车进行统计,自主品牌中的长安、长城、吉利、奇瑞新品较多,且相较于合资品牌,自主品牌新能源车型推出节奏明显较快。经不完全统计,2023年即将上市车型中纯电车型占比约50%。 图11:2022年全新车型能源类型占比情况 图12:2022年部分车企全新车型情况 表3:部分自主车企2023年新车上市情况 表4:部分合资车企2023年新车上市情况 表5:部分新势力/新能源车企2023年新车上市情况 2.预测:总量不悲观,结构上新能源增势不减、头部合资有恢复空间 2.1总量的中长期展望:中期更新需求加速释放+长期保有量提升逻辑仍将支撑车市需求总量创新高 关注更新需求潜力释放。1)中期看更新需求确定性高(2-3年维度),2009年我国车市销量首次突破1000万规模,2023年-2025年大概率逐步迎来换购高峰期,更新需求将确定性提振终端;2)中长期趋势看,我国当前人均保有量仍有较大提升空间(千人保有量200VS发达国家600+)。 图13:2021年我国乘用车存量中车龄分布(单位:万辆) 模型显示我国车市中长期高点将在2030年出现,相较当前销量仍有较大增长空间。我们假设90%的乘用车车龄到达15年后将退出运营,基于此基础假设,我们预计我国车市首个中长期高点可能在2030年前后出现,销量规模较现在仍有较大提升空间。 图14:车市中长期增长趋势图 2.2结构:新能源车维持中高速增长,头部合资品牌有恢复空间 新能源车维持中高速增长 1)纯电动:2023年销量中枢有望进一步上行。近3年来我国纯电动车需求呈现阶梯式上行,2020年9月前月销量中枢为5万(峰值约10万),2020年10月-2021年8月销量中枢约15万(峰值约20万),2021年10月-2022年12月销量中枢约30万(峰值约50万)。 2023年将有超过90款电动车上市,我们预计2023年纯电动车销量中枢仍有望上行(参见表3、4、5)。 2)混动(PHEV)市场处于爆品驱动阶段。当前我国插混市场受到比亚迪驱动,2023年比亚迪产能进一步投放+自主车企进一步发力,混动市场销量中枢仍有想象空间。 图15:国内纯电动车销量趋势 图16:国内混动&比亚迪混动销量趋势 更新需求下,高保有量头部合资品牌有弹性 大众、通用的高保有量或带来增量弹性。我们用2006年至今的销量来表征品牌保有量,当前大众品牌(南北大众)/上汽通用/丰田(南北丰田)的保有量分别为约4620万/2199万/1652万,2023-2025年我国乘用车更新需求有望加速释放,高保有量品牌有望充分受益。 图17:乘用车品牌保有量 图18:乘用车品牌忠诚度 2.323年预测:预计基准销量同比+1.4%,乐观情境下有望达同比+7.7% 基于批发+进口-零售-出口=净库存的关系,我们做出如下基准假设: 1)零售:假设2022年我国乘用车需求增速与经济发展同步(WIND一致预期2022年GDP增速5.1%),给予5%增速(实际需求数)。拆分看对应于纯电动车/燃油车(含混动)增速分别为+45%/-5%。 2)净库存:2022年我国车市库存上升较为显著(140万+),我们假设2023年净补库为0。 基于以上基准假设,我们预计2023年批发量同比增速为1.4%。 表6:2023年乘用车销量预测 2023年纯电动车仍有望实现销量中枢上移,燃油车(含混动)能否收窄降幅将成为车市总量核心变量: 1、悲观情景:若2023年更新需求释放较少,燃油车同比下滑趋势与2022年几乎无收窄(假设同比-10%),纯电动车增速显著回落(同比+35%),对应于2023年批发增速为-4.1%。 2、乐观情景:若2023年更新需求释放较多(受宏观经济提振),燃油车同比小幅增长(假设同比+2%),纯电动车增速维持高位(同比+55%),对应于2023年批发增速为+7.7%。 表7:2023年批发量同比增速敏感性分析(横轴为2023年国内电动车上险增速,纵轴为 表8:2023年批发量同比增速敏感性分析(横轴为2023年国内电动车上险增速,纵轴为 表9:2023年批