黑色半年报：强预期弱现实 钢价预计先扬后抑

黑色半年报 国元期货研究咨询部2023年07月05日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3055660 投资咨询资格号Z0014442 杨慧丹 电话：010-84555063 邮箱yanghuidan@guoyuanqh .com 期货从业资格号F03090153 强预期弱现实钢价预计先扬后抑 【策略观点】 宏观方面，疫情政策放开带来的经济复苏趋势已基本走完，经济在改善后又面临一些压力。基建投资增速有所放缓，地产资金依旧偏紧，终端需求暂无亮点。 供应端，在原料端让利的情况下，钢厂盈利好转。目前看，经济发展承压，钢厂在低库存快周转下利润尚可，下半年放开粗钢平控政策也是大概率事件。若无行政性限产，下半年铁水产量难有大幅减量，供应宽松下，钢价重心下移，维持出口优势。 需求端，上半年国内需求疲软下，出口表现亮眼。房地产新开工及施工面积延续下降，制造业及基建支撑刚需。钢材出口同比大幅增加，1-5月累计钢材出口3637万吨，同比增加40.37%。 成本端，若无平控限制，炉料预计较成材表现偏强。钢厂原材料库存处于近五年低位，钢材补库下，对原材料刚需仍存。 操作建议，预计钢价下半年重心下移，螺纹2310合约上方压力位 在4400元/吨，热卷2310合约上方压力位在4500元/吨。 【目录】 一、上半年钢价前涨后跌3 二、经济复苏程度放缓5 三、上半年铁水处于相对高位6 四、需求维持弱势10 五、地产复苏偏弱12 六、基建增速放缓14 七、钢厂维持低库存15 八、展望及小结17 一、上半年钢价前涨后跌 一季度，疫情后经济持续复苏，随着经济复苏，终端需求及预期走强，高炉开工率上升，铁水日均产量在231.19万吨/天，同比增加7.6%。铁矿处于供弱需强格局中，在一定程度上推动钢材价格震荡上涨。螺纹主力合约上升至4401元/吨，热卷主力合约价格上升至4498元/吨。 二季度，经济恢复程度放缓，地产投资完成额延续下降，到位资金未有明显改善，基建投资增速放缓。在终端需求走弱及焦煤进口大幅增加下，钢材价格一路下跌。螺纹主力合约跌至3388元/ 吨，热卷主力合约价格跌至3507元/吨。 图表1螺纹2310合约走势 图表2：热卷2310合约走势 图表3:螺纹基差图 图表4：热卷基差图 数据来源：钢联数据、国元期货 二、经济复苏程度放缓 经济发展内生动力不足，复苏提速受阻。从数据表现来看，2023年2月，制造业PMI生产指数录得56.7高位，主要原因在于前期挤压订单的集中释放，带动生产阶段性高位。截止6月，中国制造业PMI综合指数已回落至49。连续三个月位于荣枯线以下，表明经济增长韧性不足。 上半年Mysteel统计的钢铁业PMI综合指数在2月录得57.6高位后，受市场需求不足和成本支撑减弱等因素影响，4月降至35.2低位。在基建及出口等需求支撑下，5、6月综合指数低位回升。从分类指数上半年均值来看，成品钢材库存、原材料采购价格、积压订单数量明显低于去年同期；新订单指数、生产指数、成品钢材出厂价高于去年同期。 图表5：制造业PMI综合指数 图表6：我的钢铁网统计的钢铁业PMI 钢铁行业PMI 数据来源：钢联数据、国元期货 三、上半年铁水处于相对高位 铁水及粗钢产量明显高于去年同期。从铁水产量来看，1-6月247家样本钢厂日均产量在 236.69万吨/天，较去年同期增长4.37%。从粗钢产量来看，1-5月粗钢累计产量44462.9万吨，同比增长2.21%，其中河北省粗钢累计产量为9629.6万吨，同比增加6.3%；江苏省粗钢累计产量为5275.9万吨，同比增加3.89%。 图表7：1-5月各省粗钢累计同比 数据来源：钢联数据、国元期货 从成材产量来看，上半年137样本钢厂螺纹周均产量为272.71万吨，较去年同期下降5.95%； 37家样本钢厂热卷周均产量310.25万吨，较去年同期下降1.51%；冷轧卷板29家样本钢厂周均产 量81.60万吨，较去年同期下降1.28%；中厚报37家样本钢厂周均产量146.58万吨，较去年同期上升6.90%；线材92家样本钢厂周均产量在115.84万吨，较去年同期下降12.31%。五大成材产量中，除中厚板产量同比上升外，其余皆同比下降，其中线材、螺纹产量降幅较大。从上半年铁水产量和成材产量来看，走势有所分歧，主要由于钢坯、钢结构及出口钢材供应的增加。 在煤炭让利下，钢厂利润有所好转，铁水上半年生产维持高位。根据钢联数据显示，上半年唐山钢坯成本在3607.27元/吨，出厂价在3706.55元/吨，钢坯利润在99.28元/吨；247家样本钢厂盈利率从年初的19.91%震荡上升至60.17%。 随着钢厂陆续复产，供需矛盾积累，钢厂减产压力增加。展望下半年，目前钢厂利润尚可，三季度粗钢平控政策短期难实施，随着供应的逐步过剩，钢厂或需主动减产。四季度，进入消费淡季，年末政策段或有加码，产量难至高位。 图表8：247家钢铁企业开工率 图表9：247家钢铁企业日均铁水产量 图表10：24家钢厂高炉开工率及盈利率 图表11：87家独立电弧厂开工率 图表12：电炉利润及开工率 数据来源：钢联数据、国元期货 四、需求维持弱势 从表需数据来看，上半年螺纹表需周均值在266.54万吨，较去年同期增长1.35%；热轧卷板表需周均值在307.64万吨，较去年同期下降1.55%；冷扎卷板表需周均值为81.92万吨，与去年同期基本持平；中厚板表需消费周均值为146.87万吨，较去年同期增长8.14%；线材表需周均值在 115.24万吨，较去年同期下降9.15%。建筑钢材主流贸易商日均成交量14.99万吨，较去年同期增长0.11万吨。 钢材出口持续增长，下半年仍有韧性。据海关数据显示，5月中国出口钢材835.6万吨，较上月增加42.4万吨，环比增长5.3%；1-5月累计出口钢材3636.9万吨，同比增长40.9%。按照上半年高炉废钢比13.47%来计算，出口贡献的日均铁水增量为9万吨。1-5月日均铁水同比增长11.89万吨，其中出口贡献的幅度达75.69%。这部分解释了终端需求不佳的情况下，钢厂维持高产量，为什么钢材库存却没有增加。 图表13：137家样本钢厂螺纹产量及表需图 图表14：37家钢厂热卷产量及表需图 图表15：汽车车辆 图表16：钢材出口量 数据来源：钢联数据、国元期货 五、地产复苏偏弱 房企到位资金降幅略有扩大，销售回款占比延续提升。1—5月份，房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%。其中，国内贷款7175亿元，下降10.5%；利用外资13亿元，下降 73.5%；自筹资金16267亿元，下降21.6%；定金及预收款19878亿元，增长4.4%；个人按揭贷款 10354亿元，增长6.5%。 销售面积降幅略有扩大，销售额增幅回落。1—5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，较1-4月降幅扩大0.5个百分点。其中住宅销售面积增长2.3%，办公楼销售面积同比下降17.00%，商业营业用房同比下降21.8%。商品房销售额49787亿元，增长8.4%，较1-4月下降 0.4个百分点。其中住宅销售额增长11.9%，办公楼销售额同比下降17.4%，商业营业用房销售额同比下降18.2%。5月末，商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%，办公楼待售面积增长22.6%，商业营业用房待售面积增长12.9%。 新开工及施工面积同比下降，竣工面积延续回升。根据统计局数据，1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%。其中，住宅施工面积548475万平方米，下降 6.5%。房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积29010万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积20194万平方米，增长19.0%。 淡季需求显现，二季混凝土发运量同比下降。根据钢联数据，二季度506个混凝土样本搅拌站 周均产能利润率为12.43%，较去年同期下降2.11个百分点；周均混凝土发运量249.06万平方米，较去年同期下降14.50%。 图表17：房地产开工投资额及到位资金 图表18：房地产新开工、施工及竣工累计同比 图表19:商品房待售面积累计值 房地产开发企业待售面积累计值 506个混凝土搅拌站发运量 图表20：506个混凝土搅拌站发运量 数据来源：钢联数据、国元期货 六、基建增速放缓 基建（不含电力）投资增速有所放缓。1-5月同比增长7.5%，比1-4月份回落1个百分点。其中铁路运输业和水利管理业依然保持较高增速，铁路运输业1-5月同比增长16.40%，较1-4月增长 2.4个百分点；水利管理业1-5月同比增长11.50%，较1-4月增长0.8个百分点；公路设施管理业及道路运输业增速回落，公路设施管理业1-5月同比增长3.9%，较1-4月回落0.8个百分点；道路运输业1-5月同比增长4.4%，较1-4月回落1.4个百分点。往后看，基建作为逆周期调节的工具， 目前仍维持在较高水平，未来仍有边际回落的可能。钢联数据显示，二季度250家水泥企业周均出库量为563.82万吨，同比下降21.29%，其中水泥周均直供量为195.31万吨，同比增长13.70%。 图表21：地方政府新增专项债券 图表22：250家样本企业水泥出库量 数据来源：钢联数据、国元期货 七、钢厂维持低库存 截至6月30日，五大品种总库存为1565.28万吨，同比下降24.78%。其中，社会库存为 1119.08万吨，同比下降26.22%；场内库存446.2万吨，同比下降31.44%。分品种看，螺纹总库存 743.85万吨，同比下降34.84%；热卷总库存361.05万吨，同比基本持平。品种库存走势分化，螺纹及线材总库存显著低于近三年水平。 原料方面，钢厂对焦煤、焦炭及铁矿维持低库存，基本按需采购。截至6月30日，铁矿库存 8544.52万吨，焦煤库存728.48万吨，焦炭库存604.17万吨，均处于近三年低位。 图表23：五大品种钢材库存 图表24：螺纹厂内及社会总库存 图表25：热卷厂内及社会总库存 数据来源：钢联数据、国元期货 八、展望及小结 上半年，铁水产量受利润影响维持高位，供需矛盾有所积累。国内需求偏弱下，政策预期逐步增强。三季度是实现全年经济增长的重要时期，6月2日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，提出要进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。6月16日，国常会强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。6月20日公布的最新一期LPR显示，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。由此可见三季度，成为政策逐步出台、落地的重要时点。在政策预期下，下半年钢价或走出倒V形走势，三季度钢价震荡偏强，四季度淡季回落。 下半年需要关注地产和基建政策预期能否落地，煤炭旺季需求能否提振煤价，美国后续两次加息的节奏，等待粗钢产量调节政策结果。若平控政策严格执行，黑色系价格或有大幅下跌。 图表26：钢材月度平衡表 数据来源：钢联数据、国元期货 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告