瑞士信贷;夜以继日

股票研究 瑞士信贷(CreditSuisse);在时钟12月6 日,2022年 2022年12月6日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 欧洲——关键的电话 装零售商Hennes&Mauritz(HMb.ST)4q和FY23前景仍然非常具有挑战性 西蒙•欧文 RWE(RWEG.F) 在德国得到明确收入上限万达Serwinowska 2 表现不佳 3 跑赢大盘 美国——关键的电话 Intellia(NTLA.OQ)4 NTLA的IND今天变得容易一些，我们的模型在年底进行了更新 理查德·法 富达国家金融(FNF.N) FNF完成F&G的部分旋转;重申跑赢大盘 安德鲁Kligerman 跑赢大盘 5 跑赢大盘 美国支付、处理器和金融科技行业讨论5 盖Chiodo SLGreenRealty公司。(SLG.N)6 Tayookusanya中性 NJA键调用 中国化工行业7 薇薇安郑 三星电子(SamsungElectronics):美国/加拿大NDR8 三星电子：美国/加拿大NDR和CS美国技术会议反馈。保持跑赢大盘[幽灵链接] 卡索,克里斯托弗 新加坡市场策略9 新报告:2023Outlook-fewer收益驱动程序 尼古拉斯·格兰 日本——关键的电话 斤控股(3046.吨)10 2022年11月销售额：公司努力的进一步推动是实现指导的关键 孝宏Kazahaya中性 KUSURI没有青木控股(3549.吨)11 2022年11月销售:非常乐观 孝宏Kazahaya中性 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 欧洲——关键的电话 服装、配饰和奢侈品|降低目标价 装零售商Hennes&Mauritz(HMb.ST) 4q和FY23前景仍然非常具有挑战性 ▪ 提前4问销售12月15日th，我们重申对H&M的表现不佳评级，并相信对明年的共识估计看起来很苛刻。需求的压力 , ▪ 投入成本和运营支出恶化，我们认为共识估计无法反映下一财年的利润率影响程度。我们将23财年LFL从4%下调至2%，并将23财年利润率下调至3.4%-210个基点。这使得每股收益为SKr3.2，比市场预期低42%。我们认为，目前35x1200万FWDPER的估值未能反映中期增长前景的减弱和充满挑战的经营环境。我们将目标价从SKr85下调至SKr80，并在ABF首选服装零售商中保持表现不佳。 4问预览:尽管9月份的销售额LC为+7%，但我们预计第四季度的信用证增长为-4%，因为我们认为由于10月/11月的温暖天气，销售额已经疲软。这仍然会导致 ▪ 在疲软的市场中，3Y增长环比加速至-3.5%（第三季度为-8.1%，第二季度为-6.8%）。我们预计息税前利润率为6.1%-490个基点，通用为-325个基点。随着瑞典8亿瑞典克朗的重组费用和重大失业，我们现在预测财年DPS将减半，这可能会影响佩尔森家族的股票购买（22年为60亿瑞典克朗）。我们假设在2023年将维持30亿瑞典克朗的回购，但存在风险。 2023年的共识未能反映利润率逆风的程度。第三季度利润率为-610个基点，我们认为明年的前景会更糟，预计需求将减弱（CSLFL +2%），投入成本加速（未来三个季度外汇对冲滞后600万-6.4%，-11.9%和-12.5%），以及不断上升的运营支出压力。我们预测息税前利润率为-210个基点，而市场预期为-210个基点 10个基点。 ▪ 鉴于增长前景和现金生成减弱，我们认为H&M的交易价格不应超过15倍。因此，SKr8的股票贴现M-T每股收益，即 IFRS16息税前利润率 c8%。由于股价年初至今为-33%，比近期低点高出+20%，我们认为收益和估值的下行风险不会接近贴现。下一个催化剂是12月15日第四季度交易。上行风险包括自助措施获得牵引力和更强劲的LFL销售，导致降价减少和利润率提高。 2022年12月06 表现不佳 评级表现不佳 价格(Skr02年12月22日)120.70 目标价（瑞典克朗）（从85.00起）80.00市值（百万瑞典克朗）176，303.1企业价值（瑞典克朗 ）米)217,275.1 目标价格是12个月。 研究分析师 西蒙•欧文/4478880320simon.irwin@credit-suisse.com 安东尼奥感觉/442078836653antonio.tabet@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月5日17：08：51UTC发布日期：2022年12月6日05：00：08UTC 电力公司|公司更新 RWE(RWEG.F) 在德国得到明确收入上限 ▪ 我们将目标价从49欧元提高到50.5欧元（从49欧元），因为收入上限更有利：我们将2023年和2024年的EBITDA 预期分别上调13%和5%，这是 德国的收入上限比我们预期的要好。我们2023-24年度的EBITDA预估比路孚特市场预期高出8-42%。莱茵集团仍然是我们在该行业的首选之一，因为我们相信该股票提供了电价收益上行和地域多元化的最佳组合。在本说明中，我们还讨论了在英国公用事业日与莱茵集团会面的关键要点。 ▪瑞士信贷英国公用事业日要点：（1）英国能源税：莱茵集团表示，征税对英国的可再生能源投资环境不利，但承认结果可能会更糟。回想一下，该税是对高于75英镑/兆瓦时的电价额外征收45%（燃气除外）;(2)在英国投资环境:莱茵 集团强调，英国电力发电机税的引入使得对商业可再生能源的任何投资都具有挑战性，并带来英国可再生能源部署放缓的风险。在RWE看来，英国在可再生能源的新投资方面正在与其他地区竞争，美国一半以上的风电投资是由欧洲参与者完成的;和(3)新电力市场设计:BEIS关于REMA的咨询已于10月结束，RWE预计在2023年夏季做出“有意识”的决定。 莱茵集团不赞成节点定价模式，并强调整个行业都在游说反对它。该公司指出，由于可再生能源资产（有商业风 险敞口）受益于当前上涨的电价，因此分裂电力市场的政治势头。 ▪ ▪催化剂:德国政府关于收入上限/暴利税的最终决定（12月）;资产轮换（2023年）。风险:电价下跌;政治干预（改变英国电力市场设计和欧洲)。 估值:我们的目标价是基于DCF的SOTP、24E市盈率和EV/EBITDA的平均值。根据我们的估计，RWE不对陆上风能/太阳能增长和抛售进行定价。我们重视这些，直到2030年。 2022年12月06 跑赢大盘 评级 12月22日) 目标价格(€) 企业价值(€米) €超越价格(02年42.02 (49.00)50.50市值(€米)30,051.7 30,228.1 目标价格是12个月。 研究分析师 万达Serwinowska,CFA/442078888030wanda.serwinowska@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月5日14：13：43UTC发布日期：2022年12月6日04：00：57UTC 美国——关键的电话 生物技术|减少目标价格 Intellia(NTLA.OQ) NTLA的IND今天变得容易一些，我们的模型在年底进行了更新 ▪ VERVE-101的坎坷IND之旅为NTLA铺平了道路：今天早些时候，VERV提供了有关VERVE-101的IND临床保留要求的最新信息。FDA要求提供临床前数据 ▪ 涉及：（i）人类和非人类细胞之间的效力差异，（ii）种系编辑的风险，以及（iii）非肝细胞细胞类型的脱靶分析。FDA还要求采取额外的避孕措施来减轻生殖系编辑问题。因此，VERV将需要进行新的实验（请参阅我们之前的说明），并可能延迟FDA的IND批准，以便他们的Ph.1研究现在可以排除美国站点。虽然这一发展被视为对NTLA的负面解读，其股价在收盘时下跌~9%，但我们认为这是NTLA宝贵的学习机会。由于NTLA-2002的研究预计要到1H23才会启动，NTLA可以利用FDA对VERV的反馈，在必要时进一步改进他们的IND包。 NTLA的IND将得到人类数据的支持，并可能被认为风险更低：在VERV今天的IND更新之后，NTLA告诉我们，他们认为FDA的 ▪ VERV的要求似乎是合理的，并且根据FDA关于基因组编辑产品的指南草案是一致的。因此，NTLA仍然相信他们对FDA的要求有很好的了解。此外，NTLA强调，他们的IND包还将包括NTLA-2001和NTLA-2002的Ph.1研究的临床数据，包括超过一年的随访数据。因此，我们（和我们的FDA专家，见前面的说明）认为，从FDA的角度来看，NTLA的IND申请在对NTLA-2002在人体中的安全性/有效性评估中应该高度降低风险。 我们通过NTLA最近的公开募股调整了我们的模型，并降低了对HAE的期望：我们根据NTLA最近公开发行的~3亿美元（~6.6M）调整了我们的模型 股票价格为45.80美元）。此外，由于HAE在美国以外的报销面临挑战，我们降低了对NTLA-2002的欧盟/ROW销售预期，以更好地与Orladeyo和Takhzyro的美国/欧盟销售比例保持一致。这些变化导致我们的目标价格从109美元降至88美元（从109美元），因为我们的DCF将NTLA估值为每股79美元，加上每股9美元的并购溢价。风险包括NTLA-2001和NTLA-2002无法显示出优于竞争药物的改善。 2022年12月05 跑赢大盘 评级比[V] 价格(05-Dec-22美元) 42.01 目标价（美元）（从109.00）88.0052周价格区间（美元）128.26-38.49市值（美元）米) 3,493 企业价值(美元米)3,148 研究分析师 理查德•法律博士学位/2123255308richard.law@credit-suisse.com 托尼·邓/2123257308tony.deng@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月6日01：05：22UTC发布日期：2022年12月6日01：06：17UTC 多行保险|减少目标价格 富达国家金融(FNF.N) FNF完成F&G的部分旋转;重申跑赢大盘 ▪ 12月1日，FNF完成了对F&GAnnuities&Life（FG）所有权的15%部分分拆。今天，我们以中性评级和22美元的目标价开始报道FG。 ▪ 每个成品的形式FNF认为分拆的创造价值，因为“FNF和FG普通股的交易价值总计将超过现有FNF普通股的交易价值。虽然我们期待这一结果，但它尚未发生。 ▪鉴于FG的市场价值，FNF的产权业务继续被低估。截至12/5收盘，FG的市场价值为~$2.4B，鉴于FNF的85%所有权股份，意味着FNF的产权业务的交易价格为~7.1倍CS2024E收益。FAF的交易价格为~7.9倍的2024E年共识收益，高于FNF，尽管FNF的标题业务历来以1-2回合溢价FAF交易。 ▪ 此外，抵押贷款发起人和保险公司的平均交易价格是2024年共识收益的5.9倍，仅比FNF的隐含所有权倍数 7.1倍低约1倍。 从历史上看，产权保险公司的交易价格比抵押贷款公司高出2-3倍周数溢价，因为它们的运营模式更精简，资产负债表风险更低。 ▪我们将2022/2023/2024年的预估从5.59美元/5.67美元/6.32美元下调至5.46美元/5.16美元/5.84美元， 反映了FG因部分分拆而持有15%的非控制性权益。估计还包括 房利美和MBA更新了抵押贷款发放预测，商业收入下降，鉴于10月份订单同比下降~（30）%。 ▪ 估值——重申超越。我们将目标价从48美元下调至47美元（基于零件总和方法（反映15%的FG股息）。我