瑞士信贷：全天候

股票研究 瑞士信贷(CreditSuisse):12月9日 ,2022年 2022年12月9日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 欧洲——关键的电话比荷卢经济联盟银行 2 Jon和平瑞士和德国银行 3 Jon和平DS史密斯(SMDS.L) 4 拉尔斯Kjellberg 跑赢大盘 XPO物流有限公司(XPO.N) 5 新泽西州设施之旅突出了利用技术提高效率的机会;更新备考财务数据阿里尔罗莎 跑赢大盘 微软(MSFT.OQ) 6 FTC试图阻止微软收购动视暴雪菲利普·温斯洛 跑赢大盘 NJA键调用长城汽车(2333..hk) 7 11月销售低于预期:同比下降29%/13%的妈妈本王 下调到中性 中国可再生能源行业 8 在CS中国2.0A股中型复合股日上，可再生能源公司的主要收获加里·周韩国互联网/网络游戏部门 9 互联网和在线游戏公司日的主要要点Soyun胫骨印度IT服务部门 10 美国宏观逆风可能推动IT公司估值主导的10-27%回调阿斯利瓦斯塔瓦日本——关键的电话宇宙制药[3349.T]修正预测：尽管成本上升，利润仍将 11 上升风早孝宏 中性 MinebeaMitsumi(6479.吨) 12 美蓓亚三美工厂参观：柬埔寨工厂成为推动增长的关键工厂 AkinoriKanemoto跑赢大盘 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 欧洲——关键的电话 银行|升级评级2022年12月09 比荷卢经济联盟银行 荷兰银行(ABNAMRO)提高到超越 根据我们对2023年的展望，我们将上调对荷兰银行的评级，以E17.0的新目标价跑赢大盘，提供c40%的潜在上涨空间，并将其添加到我们的前5个行业选择中。在行业层面，一个关键主题是，我们预计CET1比率高、总回报收益率高 ▪ 的银行将在经济衰退中受到青睐，从而支撑比荷卢银行。比荷卢银行在2022年落后于更广泛的行业，因为远期收益升级因利率敏感性低于平均水平而受到限制;展望未来，我们认为这种差异将会缩小。我们更喜欢荷兰银行和ING（均跑赢大盘）而不是KBC（跑赢大盘），因为荷兰银行的估值提供低十几岁的总回报，KBC与更广泛的银行业一致。 荷兰银行资本的回报:我们现在假设荷兰银行将在2024/5年度将其回购增加到每年10亿英镑（共识为6亿英镑），以帮助实现ROE目标，并且我们对过剩资本给予更大的信贷 （14%vs.15%阈值）在我们的零件估值总和内，这是我们提高目标价的关键驱动因素。超过其13%目标巴塞尔4CET1比率的总超额资本为38亿E（占市值的36%）。 ▪ 荷兰银行收益升级:较低的利率敏感性导致ABN的盈利势头在1H22滞后，但由于共识收入，成本和准备金均低于公司2024 年的指导，我们认为 ▪ 最近的积极惊喜可能会持续下去。我们的盈利预测比2023/24年度的共识高出约15%。 荷兰银行估值:荷兰银行2023年的总回报率为11.8%，而该行业为9.2%。根据我们的预测，2024年的市盈率为4.9倍（部门5.9）。如果我们调整过剩资本 高于巴塞尔协议4CET1的14%，市盈率降至4.1倍，而超过13%的超额调整后将降至仅3.5倍。 研究分析师 Jon和平/4478881387jon.peace@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月8日15：02：20UTC发布日期：2022年12月9日04：01：49UTC 银行|下调评级2022年12月09 瑞士和德国的银行 减少中性评级贝尔和瑞银 简介:在2023年的utlook中，我们将BAER和瑞银的评级下调至中性。虽然我们对盈利预测进行了有限的调整，并且我们的价格目标仍有潜在的上行空间，但这些变化现在略低于行业平均水平，并且远期市盈率估值与长期平均水平一致，因此我们下调了评级。我们的策略师在2023年减持股票，我们预计全球市场收入将逐步正常化，使我们没有强大的催化剂。我们预计瑞银在2023年的总回报收益率将保持强劲，但鉴于资本状况，BAER和DBK（我们仍然表现不佳）将低于平 ▪ 均水平。 贝尔(中性):最近调整了1000万IMS的估计，我们没有进一步改变盈利预测，并且仍然有潜在的上行空间，我们的64瑞士法郎的目标价格，但这 现在略低于行业平均水平，2023年的资本回报率也是如此，因此我们下调了评级。与历史相比，绝对估值仍然较低，但相对而言并不低。 ▪ 瑞银(中性):我们对盈利预测进行了有限的更改，但我们减少我们的价格目标从CHF22.0CHF21.0主要反映了美元走软（ QTD下跌5%）。我们还有 ▪ 我们的价格目标有潜在的上行空间，但现在略低于行业平均水平。我们预计2023年总回报收益率将保持在行业平均水平之上。 它们(表现):我们对近期指导的预测进行了有限的更改，并保持我们的评级和E10.50目标价不变。我们的论点是，与巴塞尔协议4相比，资本有限 要求，DBK的中期总回报率将低于平均水平。公司对2023年收入的指引仍然比市场预期更为乐观，但我们认为成本上升 （共识假设下降）和准备金抵消了风险。 研究分析师 Jon和平/4478881387jon.peace@credit-suisse.com 丹尼尔Regli/41443323362daniel.regli@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月8日15：18：18UTC发布日期：2022年12月9日04：02：36UTC 纸制品|预期增长 DS史密斯(SMDS.L) 价格领先于成本推动H1强劲-预计H2会有更多相同 ▪ 我们维持跑赢大盘评级和390便士目标价。我们将23-25财年EBITDA预期平均上调1%，每股收益上调2%，这是由于上半年和前瞻性假设不变的基数。 ▪ DSSmith公布H1收益超出预期由于更好的价格实现推动了强于预期的收入增长，而销量下降了3%。关键关键绩效指标 ，息税折旧摊销前利润，来了 达到4.18亿英镑，同比增长51%，高于我们的4.05亿英镑预期，比可见阿尔法共识高出8.5%。强劲的环比和同比价格趋势远远抵消了上半年猖獗的成本通胀。强劲的资产负债表/改善ROACE:强劲的现金流和EBITDA将LTM杠杆率提高至1.0倍，而到22财年末为1.6倍。ROACE为13.2%，运行率处于DSSmith的12%-15%ROACE目标范围的上限。 ▪ 前景。虽然需求减弱，但管理层展望要求在上半年同比量上月同比增长，销量环比稳定，可比放宽。指导要求 H2EBITA与H1水平相似，这意味着FY23EBITA约为835-840m英镑，比业绩前共识高出11%。在强劲业绩和前景的 支持下，DSSMITH将中期股息上调25%至6.0便士。 ▪潮似乎将:凭借强劲的近期收益、有利的中期成本背景、DSSmith的后期盈利交付特征、良好的能源可见性 成本（23财年100%对冲）和增长资本改善ROACE，我们认为DSSMITH在三年表现不如同行之后，趋势可能正在转 ▪ 向，我们重申我们的跑赢大盘评级。 催化剂:在2023年3月初Q3FY23交易更新。风险:瓦楞纸需求的持续低迷是我们的投资案例、收益和目标价格面临的最大风险。 ▪估值:我们的贴现现金流对每股390便士的股权估值。 2022年12月08 跑赢大盘 评级 12月22日目标价(p) 市值(£米) 企业价值(£米) 比价格(p)07年 317.00 390.00 4,366.5 6,113.1 目标价格是12个月。 研究分析师 佬司Kjellberg/46854507926lars.kjellberg@credit-suisse.com 露西·菲茨杰拉德/442078836564lucy.fitzgerald@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月8日21：33：00UTC发布日期：2022年12月8日21：36：11UTC 美国——关键的电话 卡车运输|减少目标价格 XPO物流有限公司(XPO.N) 新泽西州设施之旅突出了利用技术提高效率的机会;更新备考财务数据 ▪ 工厂参观重点介绍技术和效率机会：周三，XPO在新泽西州卡尔施塔特的服务中心接待了我们，参观了其设施，并演示了其EDGE网络规划工具及其 智能劳动力管理技术。在几年的报道XPO中，这是我们对其实地运营的最深入的看法。我们在参观结束时对其零担业务的复杂性程度有了更高的认识（这有助于解释在零担运输行业中历史上存在的大量进入壁垒），以及对文化、人员和技术在多大程度上可以推动效率、服务质量、以及我们在运营商之间见证的盈利能力。 虽然XPO利润率和执行力不一致，因此需要谨慎行事，但我们认为有理由对其600个基点的利润率改善目标持乐观态度 ，支持其调整后EBITDA增长11-13%的前景。 ▪形式上的财务估计更新:XPO已经改变了其业务，剥离了其物流业务，出售了多式联运，最近还分拆了其 经纪和最后一英里单位。我们根据XPO最近对其零担和欧洲业务的备考财务数据更新了预测，因为我们现在的目标调整后 .EPS分别为3.65美元、3.10美元和4.15美元2022e,23个e,e24,分别。 ▪XPO把欧洲资产出售不变:上周五，XPO宣布暂停其欧洲业务的撤资计划，因为“资本市场疲软 欧洲。在充满挑战的经济背景下，这并不特别令人惊讶，事实上，这是我们上周在CS工业会议上与XPO首席执行官Mario Harik讨论的问题。凭借约30亿美元的年收入，很明显，这项业务具有有意义的价值-我们认为市场低估了这一点。我们最近对该细分市场的估值估计保守为5亿美元，但如果情况恢复，我们认为有潜在的上行空间。 ▪我们重申我们的跑赢大盘评级，并将目标价小幅调整至42美元，从 43美元，基于7.5倍的'23eEBITDA，相当于我们'23e每股收益的13.5倍。主要风险包括 宏观环境持续疲软，XPO及其管理层执行不力。 2022年12月08 跑赢大盘 评级 价格(08-Dec-22美元)目标价格(美元) 格区间(美元)市值(美元米) 企业价值(美元米) 比[V] 35.79(从43.00)42.0052周价47.13 4,122 6,221 研究分析师 阿里尔罗莎/2123257508ariel.rosa@credit-suisse.com 本•莫尔/2123257934ben.mohr@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年12月8日23：49：32UTC发布日期：2022年12月8日23：51：07UTC 软件|公司更新 2022年12月08 微软(MSFT.OQ)联邦贸易委员会试图阻止微软的收购动视暴雪 跑赢大盘 联邦贸易委员会投诉。美国联邦贸易委员会宣布正在寻求阻止微软 评级 跑赢大盘 收购领先的视频游戏开发商动视暴雪，其中包括流行的游戏 价格(07-Dec-22美元) 244.37 特许经营使命召唤。在今天发布的投诉中，联邦贸易委员会指控这笔690亿美元的交易（见MSFT： 目标价(美元) 365.00 内容和云是游戏中的王者），这将是微软有史以来最大的交易，也是 52周价格区间 342.54- 视频游戏行业有史以来最大的，“将使微软能够压制竞争对手 (美元) 214.25 Xbox游戏机及其快速增长的订阅内容和云游戏 市值(m美元) 1,821,650 生意。联邦贸易委员会指出，“微软获取和使用有价值的游戏内容的记录。 企业价值(美元) 1,851,844 以压制来自竞争对手游戏机的竞争“，包括其在2020年9月以75亿美元收购贝塞斯达软件的母公司ZeniMax的辐射、上古卷