银行：瑞士信贷专题研究-风雨中的百年投行，关注重组进程推进

瑞士信贷专题研究 风雨中的百年投行，关注重组进程推进 银行 2022年11月11日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 平安观点： 瑞士信贷简介：享有国际声誉的百年国际投行。瑞士信贷集团（Credit SuisseGroup）成立于1856年，公司总部位于苏黎士，是瑞士第二大的银行（仅次于长期竞争对手瑞银集团UBS），截至2021年瑞士信贷集团拥有雇员5万人，分布在世界各地。公司作为世界上最大的金融集团之一，在投资银行和财富管理业务上颇具行业地位。 收入持续承压，风险事件放大波动。瑞士信贷近期受到较多关注，主要在于其连续踩雷包括Archegos和Greensill在内的多个重大风险事件，引发外界对于公司经营稳定性的质疑。的确从过去几年的财务表现来看，公司 收入端承受较大压力，净营收自14年达到245亿瑞郎之后便出现下行趋势，21年全年和22年前三季度归母净利润分别净亏损16.5亿、59.0亿瑞郎，21年主要源自以上风险事件的损失计提导致下滑，进入22年后瑞士信贷则是面临了各业务条线的全面萎缩。我们认为在公司本就受困于此前踩雷风险事件所带来的负面影响之外，今年以来俄乌冲突、持续高通胀均对欧洲资本市场带来较大的冲击，使得瑞士信贷的经营更加雪上加霜。 风险事件的存量影响预计消化。从财务分析的角度来看，近两年瑞士信贷业绩大幅波动主要源自风险事件的连续暴露，尤以Archegos和Greensill 两个风险事件为主。2021年3月Archegos爆仓给瑞士信贷造成约55亿美元损失，主要影响公司的信用减值损失科目，同月Greensill的破产迫使瑞士信贷关闭了4只净值合计100亿美元的供应链金融基金，该事件主要涉及公司诉讼拨备和费用支出，但我们认为两个风险事件相关的损失已经在21年集中计提，预计不会产生更持久的影响。 展望：短期风险可控，关注重组进程。短期来看，我们认为瑞士信贷引发金融危机的可能性较低，其资本状况和流动性位于GSIBs中上游，权益和 衍生品类高风险资产比重、目前面临的主要风险敞口均在不断下降，处于合理水平，同时公司也在积极通过战略转型自救，我们认为未来架构重组和风险业务剥离的顺利展开将有益于公司中长期经营的稳定，后续仍需关注其战略变革进程。但从中长期来看，我们认为欧洲未来的经济走势依然有较大的不确定性，瑞士信贷营收端可能会持续承压。 启示：稳定的管理层和风控至上的企业文化至关重要。对于金融机构而言，稳健经营应该被放在首位：1）金融机构长期稳定经营的关键在于管理层的稳定，瑞士信贷在过去十年高管层以及与风险相关的重要岗位负责人均出现了多次变动，一定程度加剧了公司经营的波动；2）风控至上的企业文化至关重要，尤其当与利润部门产生冲突时，金融机构更需要注意风险管理的独立性，Archegos和Greensill问题发生的根源都在于瑞士信贷利润优于风控的文化，导致员工在面临风险信号时仍专注于维护客户，叠加 管理层缺乏敏感性、内控机制不完善，公司在危机来临之后依然反应迟钝导致风险快速扩散，以至于造成更严重的后果。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、瑞士信贷简介：享有国际声誉的百年国际投行4 二、现状分析及展望：风险事件放大波动，关注重组进程6 2.1经营分析：收入持续承压，风险事件放大波动6 2.2盈利能力下滑背后的管理问题值得关注7 2.3短期风险可控，长期依赖于外部环境10 三、启示：稳定的管理层和风控至上的企业文化至关重要14 3.1着眼长期利益，关键在于管理层的稳定14 3.2坚持稳健经营和风控至上的企业文化14 四、风险提示15 图表目录 图表1Vault发布2022全球投行榜单4 图表2各机构私人银行AUM：瑞士信贷排名第四4 图表3瑞士信贷发展历程：不断兼收并购实现综合经营5 图表4瑞士信贷参股子公司业务多元化5 图表5减值计提冲击瑞士信贷营收6 图表6瑞士信贷信用减值损失自20年以来快速攀升6 图表7瑞士信贷营收增长不断放缓7 图表8瑞士信贷2022年各板块营收全面下滑7 图表9瑞士信贷营业成本与收入成本比7 图表10瑞士信贷营业利润及持续经营净利润7 图表11Archegos爆仓事件始末（2021年）8 图表12瑞士信贷21年基本计提完毕Archegos相关拨备8 图表13Greensill问题导致的费用支出略有减少9 图表14诉讼费用为公司近两年业绩的重要影响因素之一9 图表15瑞士信贷两道风险防线均未实现对Archegos风险的管控10 图表16瑞士信贷资本充足指标处于合理水平10 图表17瑞士信贷流动性覆盖水平良好10 图表18瑞士信贷资本充足指标位于GSIBs中上水平-22Q211 图表19瑞士信贷资产结构-22Q311 图表20瑞士信贷权益及衍生品类交易资产占比显著下降11 图表21瑞士信贷主要风险敞口：石油和天然气贷款12 图表22瑞士信贷主要风险敞口：杠杆融资交易12 图表23瑞士信贷架构重组计划专注于压降风险12 图表24欧元区通胀持续高热13 图表25欧洲央行三次加息进一步推动按揭利率上升13 图表26俄乌冲突以来能源价格飙升13 图表27欧洲部分发达国家3季度GDP走弱13 图表28瑞士信贷管理层变动情况14 图表29瑞士信贷负面新闻缠身与其风险管理的薄弱息息相关15 一、瑞士信贷简介：享有国际声誉的百年国际投行 瑞士信贷集团（CreditSuisseGroup）成立于1856年，公司总部位于苏黎士，是瑞士第二大的银行（仅次于长期竞争对手瑞银集团UBS），截至2021年瑞士信贷集团拥有雇员5万人，分布在世界各地。公司作为世界上最大的金融集团之一，在投资银行和财富管理业务上颇具行业地位： 1）投资银行：集团的投资银行部门瑞士信贷第一波士顿位列国际传统投行前十，而根据Vault最新发布的“2022十大投行排名”（该综合榜单囊括传统投行和精品投行）中瑞士信贷也位列第25位的靠前位置； 2）财富管理：公司私人银行业务位于行业顶尖，截至2021年，根据市场研究机构ScorpioPartnership发布的《全球私人银行基准报告》显示，瑞士信贷在私人银行领域的财富管理规模已经超过了UBS，达到了1.6万亿美元，位居全球第4名。 图表1Vault发布2022全球投行榜单图表2各机构私人银行AUM：瑞士信贷排名第四 公司名称 2022年排名 2022年分数 2021年排名 2021年分数 Centerview 1 8739 1 8701 Evercore 2 8572 2 8513 Moelis 3 8419 3 8208 摩根士丹利 4 8091 4 8205 Lazard 5 7952 9 7524 PJT 6 7951 5 7999 古根海姆证券 7 7945 7 7846 PerellaWeinberg 8 7877 8 7788 美国银行 9 7722 6 7988 格林希尔 10 7686 11 7132 瑞士信贷 25 2434 21 2558 资料来源：Vault，平安证券研究所 注：该综合榜单囊括传统投行和精品投行 资料来源：ScorpioPartnership，平安证券研究所 历史悠久，经历不断兼收并购 瑞士信贷起源可以追溯到1856年，著名的政治家、商界领袖阿尔弗雷德·埃舍尔创立了瑞士信贷银行。瑞士信贷银行创立之初是为了铁路网络的扩张以及瑞士的进一步工业化提供资金，百年发展历程中通过不断兼收并购实现了综合金融经营。1900年，为了应对瑞士中产阶级的崛起和应对瑞银集团和宝盛集团的竞争，瑞士信贷开始转而发展零售业务；1905年在收购Oberrheinische银行后，该银行在苏黎世以外的第一家分行在巴塞尔开业。瑞士信贷从最初一家瑞士投资银行逐渐发展成为全球领先的金融服务提供商。从1990-2010年之间，瑞士信贷涉及了几次重要的并购从而实现了市场份额扩张和业务领域拓展，例如：1988年收购美国投资银行CSFirstBoston、1990年收购瑞士私人银行BankLeu、1993年收购瑞士第四大银行Volksbank、2000年收购唐纳森-勒夫-詹雷特银行、2007年收购巴西财富管理公司Hedging-Griffo。 业务多元，提供全球综合金融服务 根据参股子公司情况来看瑞士信贷业务范围涉及财富管理、股票、债券、保险、信托、基金、私募、衍生品等多个领域。自 2022年1月1日起，集团划分了最新的四个板块——财富管理、投资银行、瑞士银行和资产管理部门，以及四个主要展业区域——瑞士、欧洲、中东和非洲（EMEA）、亚太地区和美洲。其中： 1）投资银行部门提供广泛的投资银行产品和服务，包括与并购、资产剥离和收购防御策略以及债务和股票发行相关的咨询服务，提供与这些活动相关的衍生交易； 2）资产管理部门为传统和另类投资提供主动和被动解决方案，并在瑞士、欧洲、中东和非洲、亚太地区和美洲提供成熟的 产品专业知识，提供多种符合瑞士信贷可持续投资框架或复制可持续指数的主动和被动投资基金； 3）财富管理部门涉及全球服务、投资解决方案、财富规划、结构性贷款和房地产融资、战略咨询等业务； 4）瑞士银行部门包括高净值（HNW）、零售以及企业和机构客户部门，涉及股票债券投资、银行信用和跟单托收、企业融资、租赁、抵押贷款、储蓄、养老金保险、利率期货套期保值等业务。 图表3瑞士信贷发展历程：不断兼收并购实现综合经营 资料来源：公司官网，平安证券研究所 图表4瑞士信贷参股子公司业务多元化 资料来源：公司公告，平安证券研究所 二、现状分析及展望：风险事件放大波动，关注重组进程 瑞士信贷在近期受到较多关注，主要在于其连续踩雷Archegos和Greensill相关的多个重大风险事件，引发外界对于公司经营稳定性的质疑。的确从过去几年的财务表现来看，公司收入端承受较大压力，净营收自14年达到245亿瑞郎之后便出现下行趋势，21年主要源自以上风险事件的损失计提导致下滑，进入22年后瑞士信贷则是面临了各业务条线的全面萎缩。 从风险事件角度来看，我们认为虽然相关的损失已经基本出清，预计不会产生持续影响，但更应该关注到Archegos与Greensill问题背后的深层原因，瑞士信贷利润优于风控的公司文化、风控机制的重大缺陷都是导致公司最终蒙受巨额损失的根源。 短期来看，我们认为瑞士信贷引发金融危机的可能性较低，其资本状况和流动性位于GSIBs中上游，权益和衍生品类高风险资产比重、目前面临的主要风险敞口均在不断下降，尚处于合理水平，同时公司也在积极通过战略转型自救，我们认为未来架构重组和风险业务剥离的顺利展开将有益于公司中长期经营的稳定，后续仍需关注其战略变革进程。但从中长期来看， 我们认为欧洲未来的经济走势依然有较大的不确定性，瑞士信贷营收端可能会持续承压。 2.1经营分析：收入持续承压，风险事件放大波动 回顾瑞士信贷过去10年的盈利表现能够看到，公司收入增长的瓶颈其实由来已久，自2014年达到245亿瑞郎的净营收后便呈现逐步下行态势。2021年，随着公司踩雷包括Archegos爆仓与Greensill倒闭事件，导致短期盈利波动加大，财报的亏损叠加声誉风险暴露使得公司收入增长进一步陷入困境。从2021年至今的收入增长能够看到，如果说21年主要是由于 风险事件的损失计提导致的下滑，那么在进入22年后，瑞士信贷则是面临了各业务条线的全面萎缩。 图表5