瑞士信贷：全天候

股票研究 瑞士信贷(CreditSuisse):1月27日,2023 年 2023年1月27日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 欧洲——关键的电话 彪马SE(PUMG.DE) 在财政年度中,最重要的结果 西蒙•欧文 意法半导体公司股价(STM.PA) 展望说明坚实的执行力;期待在管理路演中增加色彩 2 跑赢大盘 3 AdithyaMetuku跑赢大盘 美国——关键的电话 伊士曼化学(EMN.N)4 2023年每股收益指南接近共识-CSe的上行空间;继22年12月出现短缺之后 约翰•罗伯茨 奥林公司(OLN.N) 4如收益小姐,2023年的指南 约翰•罗伯茨 PagerDuty(PD.N) 最佳理念：加快价值实现的步伐弗雷德李 NJA键调用 库存为2023RichardKersley拐点 联昌国际集团控股有限公司(CIMB。KL]4的时候结果预览 乔安娜很 现代汽车公司[005380.创纪录的销售和OP应确保进一步上涨迈克尔·索恩 跑赢大盘 5 表现不佳 6 跑赢大盘 7 8 保持比 9 保持比 日本——关键的电话 零售业10 孝宏Kazahaya 机械行业11 12月机床订单（最终）：印度、美国环比增长带动海外订单 YoshiyasuTakemura 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 欧洲——关键的电话 鞋|增加目标价格 彪马SE(PUMG.DE) 在财政年度中,最重要的结果 ▪ 3月1日的财政年度的结果圣，我们重申我们对彪马的跑赢大盘评级，因为我们相信它在潜在的低迷中处于更好的位置由于强大的品牌动力 使LDD定价能力能够抵消不利的外汇，并降低降价风险，比同行更好地管理库存。在财年业绩中，我们预计新任首席执行官ArneFreundt将重申一项进攻战略，重点是品牌定位和加速关键类别（篮球，跑步，赛车运动）的品牌势头，振兴旧的鞋类特许经营权以及D2C的机会。鉴于中国的不确定性、库存过剩导致近期降价以及毛利率（外汇、原材料），我们预计盈利能力指引将有所谨慎。我们将23财年和24财年的息税前利润预期下调至6.42亿欧元/销售额的7.6%，并且 €634m/7.0%（从€651m/7.7%和€655m/7.1%），并将我们的目标价格从€70提高到€70 ▪ €63,反映同行倍数高。 我们预测第四季度cFX销售额增长19.8%（3年+53.3%），得益于美洲和欧洲、中东和非洲地区的强劲趋势、跑步和篮球等品类的强劲品牌势头，以及 ▪ HSD定价。我们假设第四季度通用汽车-271个基点的促销活动，息税前利润为4200万欧元（占销售额的1.9%-176个基点），财年息税前利润为6.42亿欧元，而指导为6亿欧元-7亿欧元。 主要重点在财政年度的结果。鉴于强劲的品牌势头以及S/S24系列已完成90%的A/W24开发，我们预计产品不会发生重大转变 近期的管道和营销活动。然而，我们预计主要的战略重点是推动份额和加速品牌势头。这将涉及在加强D2C的同时扩大批发分销，概述中国的复苏，明确鞋类特许经营生命周期管理，以及通用汽车逆风和运营支出去杠杆化的利润率影响程度。我们还预计，在清理过剩库存、根据外汇对冲的持续时间进行定价以及BjornGulden离职后管理团队的经验方面，我们会得到一些保证。股价为-33%（1年），远低于26倍CSFY23每股收益的近期水平。我们仍然相信彪马能够获得>10%的息税前利润率，因为运费、运费和外汇汇率正常化，以及D2C的规模。 2023年1月26日 跑赢大盘 评级比价格(25€1月23日)61.22 目标价格(€)(63.00)70.00市值(€米)9,233.5 企业价值(€米)10,055.5 目标价格是12个月。 研究分析师 西蒙•欧文/4478880320simon.irwin@credit-suisse.com 安东尼奥感觉/442078836653antonio.tabet@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2023年1月26日11：34：41UTC发布日期：2023年1月26日11：35：50UTC 半导体|增加目标价格 意法半导体公司股价(STM.PA) 展望说明坚实的执行力;期待在管理路演中增加色彩 ▪ 展望强调强大的执行力;期待路演上的额外颜色：在强劲的23财年展望之后，我们对STM拥有公司特定驱动因素的信心增强 这可能有助于它在2023年跑赢行业增长。短期内，我们预计投资者的辩论将转向STM主要客户产品组合的变化以及来自公司特定因素的2023年收入增长水平。我们可能会在下周举行的管理会议上逐步澄清这些要点。随着行业需求在上半年23年触底 ，我们仍然认为投资者的重点可能会转移到STM在2025-27年时间范围内~5-6美元的潜在每股收益上，我们认为有重新评级估值的空间。我们的新TP是65欧元（以前 58欧元）。STM是我们在欧洲技术硬件覆盖范围中2023年的首选。 ▪外卖/想法后电话会议:（A）汽车和B2B工业需求依然强劲，在高增长领域（EV， ADAS、SiC/IGBT、高性能MCU等）——预计这些市场的转速将超过终端市场的增长。个人电子/计算机外围设备需 求预计将疲软，STM表现不佳，原因是主要客户的混合变化-清晰度较低，但我们认为这种内容减少可能与该客户的面部识别系统的变化有关，（B）管理指出，这些组合变化已经纳入中期展望，（C）2023年碳化硅收入预计将超过10亿美元（2022年为7亿加元），（D）尽管通用汽车第一季度的前景为48%，但23财年通用汽车预计为47%，这得益于晶圆厂的提升成本， （E）净运营支出预计占23财年销售额的20%，但由于启动成本/研发资助的分阶段，第一季度净运营支出将更高。 ▪ 变化的估计和TP:我们将23-25财年的收入预期上调了3%-4%，将运营利润预期上调了5%-15%。我们对STM进行估值 ，根据23财年每股收益估计的16倍，我们的目标价为65欧元（前值为58欧元）。 ▪催化剂:4月24日Q123结果。风险:周期性需求疲软、供应中断、主要客户的插座丢失以及不利的欧元/美元走势。 2023年1月26日 跑赢大盘 评级比价格(26€1月23日)42.68 目标价格(€)(58.00)65.00市值(€米)38,893.5 企业价值(€米)36,533.5 目标价格是12个月。 研究分析师 AdithyaMetuku,CFA/442078830384adithya.metuku@credit-suisse.com 莎拉·罗伯茨/442078835040sarah.roberts@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2023年1月26日19：24：57UTC发布日期：2023年1月26日19：26：14UTC 美国——关键的电话 特种化学品|增加目标价格 2023年1月26日 伊士曼化学(EMN.N)2023年每股收益指南接近共识-CSe的上行空间;继22年12月出现短缺之后 跑赢大盘 ▪2023年调整后每股收益指引中间价为7.92美元与CSe/共识7.45美元/8.17美元.上午8点致电1/27（844- 评级 比价格(26-Jan- 200-6205;密码488131）。指导包括0.75美元/什的更高养老金。DecQadj.每股收益0.89美元vCSe/缺点1.27美元/1.26美元。结果包括冬季风暴埃利奥特的0.15美元（不在 23美元)目标价格(美元) 91.75100.00(95.00) 估计）和外汇逆风（0.20美元）高于预期。EMN还重申了第一个三个分子 52周价格区间124.27-70.81(美元) PET回收厂到2027年应产生$450M+EBITDA（美国第二家工厂将 市值(m美元) 11,009 1H23宣布，年底前建设）。这是我们跑赢大盘评级的一个关键原因 企业价值(美元) 14,626 尽管近期业绩疲软。EMN没有提供季度每股收益指南，但约50%的销量稳定，受环比影响，23年3月其余部分受整车厂小幅下滑影响，持续 目标价格是12个月。 ▪ 耐用消费品塑料和建筑/建筑产品的去库存，以及由于新冠疫情导致中国需求普遍疲软。 高级垫/添加剂和功能产品的息税前利润为4300万美元/6400万美元，而CSe为9100万美元/7200万美元。高级马特尔斯息税前利润同比下降57%，销量下降12%。耐用消费品塑料和建筑 ▪ 薄膜去库存仍在继续，MarQ23可能会受到第一家循环共聚酯工厂启动的影响（EMN表明需求超过预期的可用供应）。法新社息税前利润同比下降40%，环比下降9%。建筑市场也很疲软。 化学、中间体/纤维息税前利润为3600万美元/5800万美元，而CSe为6900万美元/3200万美元。基础化学息税前利润同比下降68%，环比下降25%。去库存对上游业务的影响最大。纤维 息税前利润同比增长+8%。这一增长反映了新的定价合同、追赶卷烟卷销量（预计2023年稳定）以及天然/循环纺织纤维的持续增长。 ▪ 更新估计和估值。我们将2023E每股收益从7.45美元提高到7.90美元。我们的目标价100美元（从95美元起 ）是基于不变的~8倍远期NTM（截至DecQ24E：Q5E-Q8） $2.0BEBITDA与前值$1.97B（截至9月Q24E：Q5-Q8）。下行风险包括：1）汽车市场延迟（~15%的销量）复苏 ;2）较高的能源成本有利于商品化程度较高的业务，但先进材料等特种业务将受到损害，这可能会对估值倍数产生负面影响。 研究分析师 约翰•罗伯茨/2123258149john.roberts@credit-suisse.com Edlain罗德里格斯/2123258109edlain.rodriguez@credit-suisse.com 马修Skowronski/2123258114matt.skowronski@credit-suisse.com 咪咪熟食店/2123258120mary.delisser@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2023年1月26日22：48：09UTC发布日期：2023年1月26日22：49：08UTC 通用化学品|增加目标价格 奥林公司(OLN.N) 4如收益小姐,2023年的指南 ▪23年第一季度调整后息税折旧摊销前利润指引“略低于”44200万美元vs~45500万美元/43400万美元CSe/共识 22年12月调整后息税折旧摊销前利润为~44200万美元，而CSe/共识为~459万美元/448万美元：美国东部时间 上午9点致电 （877-883-0383;密码8147039）。早些时候，我们主要下调了对EDC出口定价疲软的估计。管理层提供的2023年 EBITDA指导为$1.5-2.0B（与之前的CSe/缺点相比。 ▪ ~$1.6B/$1.8B估计），这与前几个季度提供的“衰退”EBITDA指南相同。ECU利润贡献指数从9月季度的255.5上升至286.6。 氯碱EBITDA的~370美元对CSe~341美元氯碱和乙烯基调整后的EBITDA环比下降1%，原因是销量下降（我们怀疑是EDC）抵消了氯和氯的价格上涨 ▪ 苛性。行业顾问CMA预计北美烧碱价格将在第一季度环比下降~1%，北美EDC出口价格从22年第三季度的~0.17美元/磅下降到22年第四季度的0.07美元/磅。 环氧树脂/温彻斯特EBITDA为~$53M/~$52M与CSe~$63M/~$83M环氧树脂调整后息税折旧摊销前利润环比下降47%，原因是高李严拒绝向管理层出售产品 被认为是疲软的市场。管理层预计，2023年欧洲和北美