环保行业2023年度投资策略：减污降碳推动环保“大时代”

环保行业2023年度投资策略 减污降碳推动环保“大时代”2022年12月13日 回顾2022：行业发展步入稳定态。2022年前三季度，A股环保板块实现营业收入2226.85亿元，同比下降3.7%；营业成本1637.10亿元，同比增长3.5%；归母净利润221.03亿元，同比下降8.9%；毛利率、净利率分别为26.5%、9.9%，分别同比下降0.5pct、0.2pct。我国环保产业虽在“量”上已达到可观的规模，但在“质”上仍有很大的提升空间，高质量发展将是后续环保产业的重点。 展望2023：从“快时代”到“大时代”。环保行业已由前期的高歌猛进转向稳定发展。自2021年起，在减污降碳协同增效相关政策推动下，“环保”被赋予更丰富的内涵，不仅包含传统环境治理中“减污”的概念，而且更肩负起绿色低碳中“降碳”的使命。部分环保企业结合自身资源禀赋，积极探索“降碳”相关领域，当前环保行业处于由“快时代”向“大时代”转变的关键节点。 减污主线——乡村振兴，美丽中国。与城市相比，县域地区生活垃圾处理及污水治理市场仍有较大空间，作为乡村振兴战略的重要一环，农业、农村污染治理是“十四五”期间标志性战役之一，关注焚烧发电设备小型化和餐厨垃圾协同处置带来的市场机遇。 降碳主线——资源回收、火电灵活性改造。随着我国工业制造业持续发展，再生有色金属需求依然广阔，具有良好的经济效益，关注行业壁垒较高的危废金属资源化头部企业；随着新能源汽车渗透率的提升，动力电池回收市场空间广阔，环保企业加速布局；截至2021年底，全国灵活调节电源装机占比约为17%，相较于欧美地区，仍有较大提升空间，火电灵活性改造具有良好的经济性优势，同时可快速有效提升我国电力系统调节能力。 探索环保企业的突破之道。1）结合静脉产业园模式，向同一客户提供多样化服务；2）推动核心技术应用场景多样化；3）立足“大环保”，放眼新能源。 投资建议：2023年有望成为环保产业迈入“大时代”的关键年。我们建议关注以下三条主线：1）在环境治理高质量发展和建设美丽中国背景下，县域乡村环境治理有望深入，餐厨垃圾协同处置成趋势。谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境，建议关注中持股份、山高环能；2）环保企业加快“大环保”领域布局，围绕“降碳”，资源回收、火电灵活性改造存良机。谨慎推荐高能环境，建议关注华光环能、青达环保；3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道。谨慎推荐旺能环境，建议关注久吾高科、中国天楹、伟明环保、复洁环保。 风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；新业务竞争加剧。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 603588 高能环境 （元）10.55 2021A0.48 2022E0.53 2023E0.77 2021A22.0 2022E19.9 2023E13.7 谨慎推荐 002034 旺能环境 18.65 1.51 1.71 2.15 12.4 10.9 8.7 谨慎推荐 601827 三峰环境 6.84 0.74 0.65 0.71 9.2 10.5 9.6 谨慎推荐 600323 瀚蓝环境 18.60 1.43 1.49 1.88 13.0 12.5 9.9 谨慎推荐 600475 华光环能 9.42 1.04 0.90 1.17 9.1 10.5 8.1 未评级 000803 山高环能 12.92 0.33 0.53 0.94 39.2 24.4 13.7 未评级 300631 久吾高科 30.06 0.59 0.48 0.83 50.9 62.6 36.2 未评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年12月12日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 相关研究 1.公用事业行业周报（2022年第49周）：地方政策助绿电消纳，移动源管理推动环卫“触电”-2022/12/10 2.电力行业2023年度投资策略：“涨声”再起 -2022/12/07 3.公用事业行业周报（2022年第48周）：《绿电“三问”》开始兑现，县域垃圾处理引重视-2022/12/03 4.《关于暂停我省新能源项目贡献低价电量政策的通知》点评：《绿电“三问”》开始兑现-2022/11/29 5.环保行业事件点评：补齐县域垃圾处理设施短板，关注焚烧市场机遇-2022/11/28 目录 1回顾2022：行业发展步入稳定态3 1.12022年市场回顾3 1.22022年业绩综述4 1.3环境治理取得阶段性成果6 2展望2023：从“快时代”到“大时代”10 2.1高歌猛进后，产业投资放缓10 2.2“减污降碳”有望开启环保“大时代”11 3把握减污、降碳，关注“第二曲线”14 3.1减污主线——乡村振兴，美丽中国14 3.2降碳主线——资源回收、火电灵活性改造21 3.3探索环保企业的突破之道31 4投资建议37 5风险提示38 插图目录39 表格目录40 1回顾2022：行业发展步入稳定态 1.12022年市场回顾 2022年以来，环保行业整体表现与大盘相当，年初至2022年12月9日， 环保（申万）指数下跌18.91%，在31个申万一级行业分类中收益率排名25位，跑赢沪深300指数0.16pct，同期沪深300指数下跌19.07%。各子板块中，环保设备指数（申万）下跌17.77%，综合环境治理指数（申万）下跌11.24%，固废治理指数（申万）下跌23.17%，水务及水治理指数（申万）下跌18.44%，大气治理指数（申万）下跌20.34%。综合环境治理板块表现相对较好。 图1：2022年1月4日-12月9日，环保（申万）指数跑赢沪深300指数0.16pct 沪深300环保固废治理水务及水治理大气治理综合环境治理环保设备Ⅱ 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：2022年1月4日-12月9日，申万一级行业涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，民生证券研究院 申万三级指数 涨幅榜 跌幅榜 ST龙净 仕净科技 67.0%33.7% 力合科技清研环境 -55.6%-51.3% 华控赛格京蓝科技 26.0% -0.7% 建工修复正和生态 -31.6%-30.9% 惠城环保 89.3% 百川畅银 -43.3% 神雾节能 45.1% 中兰环保 -41.3% 祥龙电业渤海股份 46.0%18.8% 深水海纳天源环保 -45.3%-44.5% 中创环保德创环保 28.1%20.6% 海新能科福鞍股份 -48.1%-35.7% 表1：2022年1月4日-12月9日，申万环保三级行业涨、跌幅前2个股 环保设备综合环境治理 固废治理水务及水治理 大气治理 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.22022年业绩综述 2022年前三季度，A股环保板块实现营业收入2226.85亿元，同比下降3.7%； 营业成本1637.10亿元，同比增长3.5%；归母净利润221.03亿元，同比下降 8.9%；毛利率、净利率分别为26.5%、9.9%，分别同比下降0.5pct、0.2pct。 图3：2022年前三季度A股环保板块营业收入同比下 降3.7% 图4：2022年前三季度A股环保板块营业成本同比增 长3.5% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30% 营业收入(左轴） 同比（右轴） 亿元 20% 10% 0% -10% 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 营业成本（左轴） 同比（右轴） 亿元 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：2022年前三季度A股环保板块归母净利润同比 下降8.9% 图6：2022年前三季度A股环保板块毛利率、净利率分 别为26.5%、9.9% 250 200 150 100 50 0 30% 归母净利润（左轴） 同比（右轴） 亿元 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 毛利率净利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 固废处理板块：2022年1-9月，新增垃圾焚烧发电项目规模超3万吨/日， 总投资额约200亿元，中标项目处理费均价约96元/吨，单项目平均规模约为764 吨，单位（吨）投资额约为65万元/吨。 水务及水治理：2022年1-8月，亿级水处理落地项目总投资额约为2000亿 元，中标项目数合计229个，单项目平均投资额约为8.85亿元。其中一季度中标 项目数94个，总投资额746.43亿元；第二季度中标项目数72个，总投资额 688.01亿元；7-8月中标项目数63个，总投资额593.00亿元。 图7：2022年1-8月亿级水处理项目落地情况 400 300 200 100 投资总额（左轴）中标项目数（右轴） 亿元 50 40 30 20 10 00 资料来源：北极星水处理网，民生证券研究院 综合环境治理：2022年1-9月，土壤及地下水修复市场中标项目总投资额约为130亿元。其中，一季度中标额为31.49亿元，二季度中标额为44.98亿元， 三季度中标额为53.06亿元，总体保持上涨趋势，或受《黄河流域历史遗留矿山污染状况调查评价工作》实施影响。 图8：2022年1-9月份全国土壤及地下水修复市场中 图9：第三季度土壤及地下水修复市场各类项目占比 标项目额统计 投资额 亿元 25 20 9% 15 10 520% 0 4%2% 7% 58% 风险管控与修复调查评估 地下水污染耕地土壤改良 检测/检测 资料来源：土行者，民生证券研究院资料来源：土行者，民生证券研究院 1.3环境治理取得阶段性成果 经过前期高速发展，我国环保产业在“量”上已经达到可观的规模，但在“质”上仍有很大的提升空间。“二十大”报告提出“提升环境基础设施建设水平”，高质量发展将是后续环境污染防治的重点。2022年2月国家发改委等四部委联合发布 《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，对环境治理“质”方面提出较高要求：1）到2025年城镇环境基础设施供给能力和水平显著提升，加快补齐重点地区、重点领域短板弱项，构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系；2）到2030年，基本建立系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化环境基础设施体系。 1.3.1焚烧发电 结合2022年10月住建部发布的《2021年城乡建设统计年鉴》，随着垃圾焚烧发电项目的快速投运，截至2021年底，我国城市生活垃圾焚烧处理能力达到 71.95万吨/日，同比增长26.7%。2021年城市生活垃圾年焚烧处理量达到1.80亿吨，焚烧处理率约为73%。《“十四五”新型城镇化实施方案》提出到2025年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，随着在建项目加速投运和新增项目释放，预计有望超额完成目标。2023-2025年，新项目增量空间有限，行业已由“跑马圈地”转向运营为王，存量项目的高效运营及降本增效已成重点。 率 图10：2012-2021年城市生活垃圾焚烧处理能力图11：2012-2021年城市生活垃圾焚烧处理量及处理 城市生活垃圾焚烧处理能力（左轴） 80万吨/日 60 40 20 0 yoy（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 城市生活垃圾焚烧处理量（左轴） 焚烧处理率（右轴） 2.00 1.50 80% 亿吨 60% 1.00 0.50 40% 20% 0.0