2023年度计算机行业策略报告：曲终寻问取 拐点性和安全性并举

11 中邮证券 2022年12月9日 证券研究报告 曲终寻问取 拐点性和安全性并举 —2023年度计算机行业策略报告 行业投资评级：强于大市姓名：孙业亮 SAC编号：S1340522110002 邮箱：sunyeliang@cnpsec.com 投资要点 分析视角：计算机行业属于偏后周期应用产业，在业绩和估值方面总是出现一定程度错位，所以要综合行业业绩和交易博弈两大视角指导投资策略，在产业链传导机制的不同阶段，要区分侧重两大因子。 22年曲终：2022年交易博弈因子占主导地位，如2月份的东数西算和10月份行业信创行情，在“政策催 化—订单实现—业绩兑现“机制中，直接表现为右侧交易特征十分明显，证明安全性资产值得重点关注。 23年问取：2023年将以经济复苏背景下的业绩基本面因子为主导，交易博弈为辅助。将重点关注疫情受损并且估值一直受到压制的拐点性资产，如数字新基建、智能新硬件、企业级软件。同时关注政策逻辑一直在强化的安全性资产，如行业信创。 重点关注：按照上述策略，我们建议关注如下标的：（1）数字新基建：中科曙光、浪潮信息等；（2）行业信创：金山办公、中国软件、东方通等；（3）消费零售IT：石基信息、极米科技、中科创达、普联软件等；（4）企业级软件：中望软件、宝信软件、中控技术、用友网络、金现代等。 风险提示：疫情等不可控因素对经济复苏产生扰动；下游客户需求恢复放缓；政策推进不及预期；订单端到业绩端传导机制不畅通。 请参阅附注免责声明2 —分析视角：博弈&业绩 目录 二22曲终：博弈—安全性资产 三23问取：业绩—拐点性资产 四看好：复苏拐点下的新基建&行业信创 五关注标的与风险提示 3 4 4 一 两大分析视角：业绩&博弈 计算机行业下游客户多数为政企客户，政企客户信息化支出需求受到预算波动和政策规划影响，从而 再传至订单端，最终反馈到业绩端。因此计算机行业众多细分板块整体估值受政策影响属性非常显著。 图表1：计算机产业影响导图 资料来源：中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明5 鉴于计算机行业属于偏后周期应用行业，在业绩和估值方面总是出现一定程度“错位“，所以我们认 为要综合行业和交易两大视角指导投资策略 图表2：计算机行业两大分析视角逻辑路径 资料来源：中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明6 7 7 二2022年曲终回溯：交易因子主导下的安全资产 2.1借古知今：政策下的东数西算、行业信创 2.2行情演绎：估值提升—订单验证—业绩兑现 行情回溯：2022年计算机行业细分板块中，获得超额收益表现的是数字经济主线，表现的两条支线分 别是数字新基建（东数西算），行业信创（国产替代&自主可控）。 图表3：东数西算在2022年1-2月表现突出 资料来源：同花顺，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表4：行业信创在2022年10-12月表现突出 资料来源：同花顺，中邮证券研究所 8 复盘政策：政策因子明显，需要关注ICT行业政策规划主管部委如工信部、发改委、国资委等部委信息。 数字经济政策传到路径：高层定位——主管部委政策制定——省市地区政策规划 图表5：数字经济相关政策规划 时间 政策/会议 内容 2019年11月 十九届四中全会 推进数字政府建设，加强数据有序共享，依法保护个人信息。 2020年4月 《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》 大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型，打造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流，形成产业链上下游和跨行业融合的数字化生态体系。 2020年4月 《关于推进“上云用数赋智”行动，培育新经济发展实施方案》 实施国家大数据战略，推进数据资源开放共享。 2020年5月 《关于2019年国民经济和社会发展计划执行情况与2020年国民经济和社会发展计划草案的报告》 专门提出了发展数字经济的八大举措。如建立健全政策体系。编制《数字经济创新引领发展规划》。研究构建数字经济协同治理政策等。 2020年10月 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》 数字经济发展全面进入国家战略层面。 2021年3月 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 提出要“打造数字经济新优势”，具体内容包括：充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎等。 2021年12月 《“十四五”数字经济发展规划》 《规划》提出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。 资料来源：相关部委官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 行业信创趋势：国资委在2022年10月发布规划，央国企也在加强内部自主可控进程 图表6：2020年国资委发布的数字化转型典型案例 类别 国企 标杆项目 综合类 中国石油 长庆油田智能化建设与应用 中国石化 镇海炼化开展全流程数字化优化，实现效益最大化 中国石化 构建油田智云平台，实现信息应用建设新模式数字化转型 中国太平洋保险股份有限公司 太保e农险数字化运营管理平台 两化融合管理体系类 中国中车集团 两化融合驱动数字化转型，打造集团协同与管控新型能力 中国华电 以两化融合贯标为牵引构建共享高效协同的生产组织 新一代信息技术类 国家电网 大数据管理和应用赋能企业数字化转型 中国石油 新疆油田油气生产物联网建设及应用研究 数字生态类 中国电建 建数字信用，引金融活水—中国电建供应链金融共享服务平台 国家电网 新能源云以能源数字化推动新能源管理及服务模式创新 生产运营智能化类 中国建筑 农村污水治理终端设施数字化智能运营系统 中国石油 基于数字孪生的设备智能化管理 中国电建 全球能源跨境运营数字赋能监管平台 黑龙江省交通投资集团有限公司 黑龙江公路建设高质量发展数字化管控平台 产品和服务创新类 国机集团 农机作业信息化管理云服务平台 上海建工集团股份有限公司 基于BIM的公共建筑智慧运维管理 资料来源：国资委，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 安全性资产估值提升速度占优：在外部政策和事件催化下，估值总是领先于订单业绩表现，在投资策略上非常“右侧”，显示出“手慢无先机”的节奏。（注：安全性资产包含国产替代和自主可控，具体细分包含信创软硬件，军工信息化等） 行情演绎：估值快速提升——产业验证——订单变化——业绩兑现。 政策强化趋势：数字经济政策强化的趋势下，部分安全性资产将订单落地，业绩因子作用显现。 图表7：安全性资产分类 请参阅附注免责声明 资料来源：中邮证券研究所整理 11 12 12 三2023寻道问取：业绩基本面主导的拐点资产 2.1经济复苏下的拐点性资产 2.2消费IT/智能新硬件/云服务 2023年预判： （1）防疫政策调整，经济增长潜力大：C端和B端支出需求有望回暖，G端预算触底将拐点变化 （2）消费支出带动厂商的IT需求增加：预计社会消费整体增加，会带动消费零售信息化开支增加 （3）业绩为主，交易为辅：2023年业绩基本面因子占主导地位，交易因子次之 图表8：IT支出伴随GDP增长的扩张 资料来源：IDC，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表9：C/B/G端IT支出预测变化 资料来源：IDC，中邮证券研究所 13 拐点性资产定义： （1）疫情受损明显：消费零售旅行等领域 （2）IT支出增加诉求突出：数字政府、云服务 （3）估值性价比高：远期估值水平需要提升 图表10：拐点性资产分类 请参阅附注免责声明 资料来源：中邮证券研究所整理 14 重点关注领域 （1）消费零售IT：电商、酒店旅行IT （2）智能新硬件：XR，智能投影，智能音箱等新硬件 图表11：中国消费市场VR出货量预测 资料来源：IDC，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表12：22H1中国智能音箱市场销量呈现下滑 资料来源：IDC，中邮证券研究所 15 重点跟踪领域 （3）信息化算力支出韧性十足：云服务、IDC、服务器 根据IDC在《全球经济衰退预期对于ICT市场的影响》判断：2022年终最脆弱的细分市场包括消费终端、早期投机性企业项目和资本支出，最有韧性的市场是云、订阅服务和服务提供商的运营服务。 例如：到2026年，中国商业智能软件市场规模将达到20.2亿美元，未来5年市场年复合增长率（CAGR）为20.8%。出于对数据安全、行业监管、合规性要求等因素的考虑，在短期内中国大部分企业依然会选择本地部署模式的商业智能产品。预计到2026年，本地部署模式在中国商业智能软件市场的占比仍达到80.9%。 图表13：中国商业智能软件市场增速变化 请参阅附注免责声明 资料来源：IDC，中邮证券研究所 16 17 17 四看好：复苏下的新基建&政策强化的安全资产 4.1复苏拐下的数字新基建 4.2数字经济政策强化下的行业信创 4看好：资产选择 图表14：两大策略视角下的资产选择逻辑路径 资料来源：中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明18 G端：数字政府重点是一体化政务大数据建设 根据IDC统计，2021年中国政务服务平台的市场规模超过50亿元人民币，市场保持快速增长。在市场规模增长的同时政务服务平台服务的内容也在不断扩展，由一网通办、一网监管到疫情防控。 2022年国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南的通知》，要求2023年底前一体化政务大数据体系初步形成，具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析等能力，数据共享和开放能力显著增强。 图表15：数字政府市场发展预测 数智化提高决策科学性和服 务效率 跨地区跨部门应用打通、整 合及流程再造 发挥数据要素的价值， 打通跨域流程 资料来源：IDC，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表16：全国一体化政务大数据体系建设图 资料来源：中邮证券研究所，国务院官网 19 B端：应用管理软件（EA）支出回暖，重新恢复稳定快速增长 根据IDC统计，2021年中国EASaaS市场规模达67.8亿美金，同比增长20.5%。预计到2026年中国EASaaS市场规模将达到183.1亿美金，以22%的CAGR快速增长，引领整个SaaS市场持续稳定发展。考虑到疫情对于中国经济的反复影响，对比上一轮预测，IDC降低了EASaaS市场的未来增速。但随着企业数字化转型的不断深化，企业需要用数字化的手段、标准化流程来提高效率和节约成本。 图表17：中国企业级应用软件增速变化 请参阅附注免责声明 资料来源：IDC，中邮证券研究所 20 B端：工业软件如CAE/MES/PLM等 根据IDC统计（1）2021年国内制造业CAE软件市场份额为32.1亿，同比增长14.6%，增速稳定；其中国产厂商市占率仅为15%，预期国产化率会持续提升。（2）2021年国内制造业MES软件市场规模达到38.1亿，同比增长23.3%，国产厂商任重道远。 图表18：2021年中国制造业CAE国产厂商份额较小 资料来源：IDC，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表19：2021年中国制造业MES国产厂商任重道远 资料来源：IDC，中邮证券研究所 21 信创产业演化：从党政到行业（央国企） 党政信创行情复盘：2019年1月-2020年7月，党政信创行情贯穿一个半年度，同样经历了“政策催化—估值跃升—订单累计—不及预期——反复验证——业绩兑现”的波折。预判行业信创在2023年进入订单累计阶段。 图表20：行业信创基本分类 资料来源：中邮证券研究所整理 请参阅附注免责声明22 信创产业数据库：202