计算机行业2025年年度策略报告：业绩拐点将至，新质生产力方兴未艾

计算机行业2025年年度策略报告 业绩拐点将至，新质生产力方兴未艾 计算机 2024年12月17日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 平安观点： 行业回顾及投资逻辑：行业行情表现尚可，业绩将迎来拐点。2024年前 三季度，行业上市公司业绩仍承压，但三季度相比上半年利润降幅有收窄趋势。年初以来，行业指数经历两次探底反弹，整体向上。在经历9月24 日至今（12月10日）的快速反弹之后，行业指数涨幅为16.08%，在31个申万一级行业排名第9，表现尚可。截至三季度末，行业的基金持仓处于低位。展望2025年，我们认为，信创、AIGC、低空经济等新质生产力将在未来加快发展，相应主题将在二级市场获得更好的投资机会，我们维持对计算机行业“强于大市”的评级。 信创工程市场空间巨大，财政支持有望加速需求释放。我国信创产业的发展将按照“2+8+N”的落地体系逐步展开，党政信创先行，金融、电信等 八大行业紧随其后。1）政策方面：信创利好政策密集发布，党政信创将加速推进；2）资金方面：超长期特别国债、财政部专项资金支持以及化债政策的落地将有效缓解地方财政压力，拉升政府信创采购需求；3）项目方面：2024年以来，党政及行业端信创项目招投标持续推进；4）产品方面：华为拥有较为完整的信创产品体系，将是我国信创产业发展的重要 推动力。我国信创工程市场空间巨大。根据我们的测算，2024-2028年，我国信创PC和服务器市场规模超4000亿元。 大模型发展拉升AI算力需求，国产AI芯片逐渐崛起。大模型的持续迭代 升级将为AI芯片及服务器发展提供强劲动力。根据我们的测算，AI服务器的市场规模为2301亿美元。如果再考虑问答场景之外的推理场景，AI服务器的市场规模将更加巨大。当前，国内AI芯片产品发展势头良好，部分产品已可对标国际主流。当地时间2023年10月17日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布了对华半导体出口管制最终规则。受最终规则的影响，美国高端AI芯片的对华出口将受到非常严格的限制。在此背景下，我国国产AI芯片在国内市场的竞争力将进一步提高，在国内市场的市占率有望加速提升。国内智算基础设施陆续投建、互联网云支出势头不减，国产AI芯片算力市场将持续高景气。 AI+端侧、教育、办公等领域应用落地提速，AIGC产业未来发展空间巨大。当前全球大模型竞争依然白热化，有望加速AI在各场景的落地：1）端侧智能：端侧Agent因其广泛的应用前景受到关注。2）AI+教育：大模 型在教育领域有丰富的落地场景。3）AI+办公：微软Copilot及金山办公WPSAI全新定价体系的推出，使得AI提升单客户价值量的逻辑进一步被验证。4）AI+金融：我们看好AI+金融应用为行业提供全新生产力支持。5）AI+医疗：医疗信息化相关政策陆续出台，AI+医疗创新应用重要性得到不断强调。我们认为，随着国产大模型的逐步成熟，以及大模型在我国教育、办公等行业场景的持续落地，参考我国数字经济的巨大体量，我国AIGC产业未来发展空间巨大。 行业报 告 行业年度策略报 告 证券研究报告 低空经济政策持续催化，eVTOL试点城市确立有望加速产业布局。低空经济是以eVTOL飞行器为重要牵引的一种综合性经济形态，作为新质生产力的典型代表，政策推动产业进入快速发展期，近期空军表态支持五省低空改革，中央空管委确定六个eVTOL试点城市，有望进一步加速产业布局。据赛迪顾问统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长 33.8%，预测到2026年我国低空经济规模将突破1万亿元。我们认为，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，低空经济未来发展前景广阔。具体来看，低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营、低空飞行保障等细分行业均将受益于低空经济的发展。 投资建议：展望2025年，结合计算机行业业绩拐点的来临以及新质生产力未来的发展预期，我们看好三条投资主线：1）受 地方化债推动业绩改善最为直接的信创产业（包括华为产业链），推荐海光信息、龙芯中科、中科曙光、金山办公、福昕软件、太极股份、神州数码，建议关注中国软件、达梦数据、普联软件、软通动力、麒麟信安、海量数据；2）算力需求巨大且国产芯片逐渐崛起，端侧及行业侧应用持续落地的AIGC产业，强烈推荐中科创达，推荐工业富联、浪潮信息、紫光股份、科大讯飞、德赛西威、万兴科技，建议关注寒武纪、景嘉微、彩讯股份；3）政策持续催化，产业布局加速的低空经济产业，建议关注万丰奥威、中科星图、中信海直、深城交。我们认为，信创、AIGC、低空经济等新质生产力将在未来加快发展，相应主题将在二级市场获得更好的投资机会，我们维持对计算机行业“强于大市”的评级。 股票价格（元） EPS（元） P/E（倍） 风险提示：1）信创产业发展不及预期。2）大模型产品的应用落地低于预期。3）低空经济产业发展不及预期。 股票名称 股票代码 2024-12-10 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 评级 中科创达 300496.SZ 56.86 1.01 0.73 0.99 1.28 56.3 77.9 57.4 44.4 强烈推荐 恒生电子 600570.SH 31.86 0.75 0.80 0.93 1.13 42.5 39.8 34.3 28.2 强烈推荐 浪潮信息 000977.SZ 47.09 1.21 1.68 2.15 2.65 38.9 28.0 21.9 17.8 推荐 中科曙光 603019.SH 74.94 1.25 1.49 1.82 2.25 59.9 50.3 41.2 33.3 推荐 紫光股份 000938.SZ 24.98 0.74 0.83 1.13 1.37 33.8 30.1 22.1 18.2 推荐 神州数码 000034.SZ 34.89 1.75 2.09 2.53 3.06 19.9 16.7 13.8 11.4 推荐 海光信息 688041.SH 130.30 0.54 0.87 1.13 1.49 241.3 149.8 115.3 87.4 推荐 龙芯中科 688047.SH 152.16 -0.82 -0.54 0.02 0.30 -185.6 -281.8 7608.0 507.2 推荐 科大讯飞 002230.SZ 54.51 0.28 0.22 0.35 0.43 194.7 247.8 155.7 126.8 推荐 金山办公 688111.SH 319.24 2.85 3.32 4.26 5.42 112.0 96.2 74.9 58.9 推荐 德赛西威 002920.SZ 123.61 2.79 3.77 5.03 6.6 44.3 32.8 24.6 18.7 推荐 万兴科技 300624.SZ 81.53 0.45 0.20 0.41 0.56 181.2 407.7 198.9 145.6 推荐 福昕软件 688095.SH 85.68 -0.99 0.02 0.39 1.19 -86.5 4284.0 219.7 72.0 推荐 顶点软件 603383.SH 42.14 1.14 1.15 1.43 1.79 37.0 36.6 29.5 23.5 推荐 资料来源：WIND、平安证券研究所 正文目录 一、行业行情表现尚可，业绩将迎来拐点8 1.1基本面：业绩仍承压，但三季度相比上半年利润降幅有收窄趋势8 1.2行情回顾：行业指数经历两次探底反弹，整体向上10 1.3基金持仓：行业的基金重仓持股比例呈现下降趋势11 1.4行业估值：估值目前处于历史相对较高水平12 二、信创工程市场空间巨大，财政支持有望加速需求释放13 2.1美国对华科技封锁逐渐趋严，倒逼我国信创产业发展13 2.2党政及行业信创项目加速推进，财政支持有望释放采购需求14 2.3信创市场空间测算17 2.4华为拥有较为完整的信创产品体系，将是我国信创产业发展的重要推动力19 三、大模型发展拉升AI算力需求，国产AI芯片逐渐崛起23 3.1大模型发展助推算力需求释放，AI算力市场景气度持续向好24 3.2国内AI芯片产品发展势头良好，国产替代空间大26 3.3智算基础设施投建、互联网云支出势头不减，支撑AI算力市场旺盛需求29 四、AI+端侧、金融、医疗应用落地提速，AIGC产业未来发展空间巨大30 4.1海内外AI大模型竞争激烈，呈现向多模态发展趋势30 4.2AIAgent：受关注度提升，端侧智能应用爆发34 4.3AI+教育：应用落地场景丰富，赋能传统教育全流程38 4.4AI+办公：下游客户群体庞大，AI提升客单价逻辑验证39 4.5AI+金融：行业数据与应用场景丰富，AI提供全新生产力41 4.6AI+医疗：医疗信息化政策推进，持续强调AI创新应用重要性43 五、低空经济政策持续催化，eVTOL试点城市确立有望加速产业布局47 5.1政策：国家与地方政策加快推进，低空经济步入快速发展期48 5.2制度：空域管理改革为低空发展提供条件，eVTOL试点城市确立有望加速产业布局51 5.3产业链：涵盖基础设施、飞行器制造、运营服务、飞行保障52 六、投资建议54 七、风险提示54 图表目录 图表12023年前三季度和2024年前三季度计算机行业上市公司业绩情况8 图表22024H1和2024Q3计算机行业上市公司营收和利润增速8 图表32022年-2024年前三季度毛利率、三项费用率、归母净利润率情况9 图表42021年-2023年员工薪酬占三项费用的比例9 图表52024年前三季度计算机行业各子行业上市公司营收及增长情况9 图表62024年第三季度计算机行业各子行业上市公司营收及增长情况9 图表72024年前三季度及第三季度计算机行业营收增速排名前十的板块10 图表8年初以来计算机行业指数表现11 图表9行业指数相比沪深300指数表现11 图表10行业指数相比沪深300指数表现11 图表112022年一季度以来计算机行业的基金重仓持股比例（单位：%）12 图表12计算机行业2024年三季度的基金重仓持股比例在31个申万一级行业排名第14（单位：%）12 图表13计算机行业当前估值高于历史中位数水平12 图表14行业市盈率在31个申万一级行业排名第1位12 图表152018年-2024年4月美国“实体清单”新增中国企业数量（家）14 图表16美国“实体清单”企业主要涉及14类新兴技术产业14 图表17特朗普、拜登、特朗普2.0政府对中国科技封锁对比14 图表182+8+N信创发展进程15 图表192023年“2+8+N”行业信创进度15 图表20信创利好政策15 图表21“6＋4＋2”12万亿地方化债“组合拳”16 图表22信创采购项目17 图表23信创产业PC、服务器市场容量预测（万台）18 图表24信创PC市场规模预测（亿元）18 图表25信创服务器市场规模预测（亿元）19 图表26华为信创产品体系（示意图）19 图表27鲲鹏计算产业定义20 图表28鲲鹏“算、存、传、管、智”芯片族20 图表29鲲鹏合作伙伴整机产品20 图表30神州数码2022年-2024Q3自主品牌业务收入20 图表31HarmonyOSNEXT各机型开放时间节点21 图表32HarmonyOSNEXT获得行业最高等级安全认证21 图表33HarmonyOS“一次开发多端部署”21 图表34HarmonyOS“一次开发多端部署”的两种模式21 图表35鸿蒙原生应用21 图表36鸿蒙元服务21 图表37华为数据库发展历