2023年度消费电子行业策略报告：消费电子何时迎来拐点？

中信期货研究|权益策略策略报告 2022-11-25 消费电子何时迎来拐点？ 报告要点 此篇报告致力于解决三个问题：消费电子拐点的时间、反弹的力度与产业链的布局。我们认为在换机周期不继续延长情况下，23Q3海外经济衰退结束后消费电子有望实现弱复苏，建议关注弹性相对较大的安卓产业链与周期性较强的面板环节。 ——2023年度消费电子行业策略报告 摘要： 为了对消费电子拐点做出全面判断，我们用模型定量论证了：（1）消费电子的需求周期由什么主导？（2）换机周期是否还会继续延长?（3）产业链哪部分弹性最大？三个问题。 消费电子整体处于存量更新阶段，以耐用消费品逻辑与可支配收入、宏观经济强挂钩。消费电子在PC、手机、平板进入存量周期，可穿戴设备增速放缓，ARVR未见爆发的情况下，与个人可支配收入和经济强相关。 全球经济承压，我们预计消费电子拐点将同步或略滞后于23Q3海外经济复苏的拐点。与市场观点不同的是，类比PC行业，我们认为换机动机中被动换机原因占75%以上，因此仅存在微创新的产品换机周期并不会无限延长，而很大概率将企稳回落。在换机周期企稳回落下，消费电子拐点将同步于23Q3海外经济拐点复苏，否则将有一定滞后性。 在反弹力度上，我们预测2023年整体将先抑后扬弱复苏，2024年需求有望迎来全面修复。在产业链布局上，密切关注半导体公司去库情况等前瞻性指标，拐点临近建议关注低基数高弹性的安卓产业链与强周期性的面板制造环节。 风险提示：经济复苏进度不及预期，换机周期变化超预期，半导体产业链去库不及预期。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、消费电子需求何时迎来拐点？3 （一）复盘消费电子周期，存量更新周期与人均可支配收入密切相关3 （二）海外衰退前夕，今年消费电子出货量全面承压4 （二）未来怎么看本轮的需求反弹的时间与力度？5 二、如何布局此轮消费电子周期？7 免责声明10 图目录 图 1：全球消费电子设备出货量周期（百万台）................................................. 3 图 2：存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%）.............. 4 图 3：全球智能手机出货量(IDC).............................................................. 4 图 4：全球PC出货量（IDC）.................................................................. 4 图 5：全球平板出货量(IDC).................................................................. 5 图 6：全球TWS出货量（Canalys）............................................................. 5 图 7：全球可穿戴手环+手表出货量(Canalys)................................................... 5 图 8：全球VR出货量（WellsennXR）........................................................... 5 图 9：更新需求占我国PC出货量比例已达到90%.................................................. 6 图 10：更新需求占我国手机出货量比例已达到95%............................................... 6 图 11：类比PC，存量替换阶段换机周期有望企稳下行............................................ 6 图 12：被动换机在换机原因中占比超过75%..................................................... 7 图 13：半导体制造周期略提前消费电子周期1-2季度............................................. 7 图 14：苹果产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%)....................................... 8 图 15：安卓产业链核心公司营收增速振幅大于销量振幅(%)....................................... 8 图 16：面板公司具有较强周期性，与智能手机出货量关联较强.................................... 9 一、消费电子需求何时迎来拐点？ （一）复盘消费电子周期，存量更新周期与人均可支配收入密切相关 全球消费电子至今经历了3轮大周期，分别由PC电脑、手机+平板、可穿戴设备的兴起带来。2010年消费电子行业结束了PC时代迎来了手机+平板的爆发，2014年可穿戴设备进入增长周期，接替手机与平板带来新动能。手机在消费电子中占比达到56%，为消费电子核心产品。 我们处于消费电子“周期”的什么阶段？消费电子的周期是由不同消费电子产品的生命周期叠加带来的。消费电子的螺旋上升式发展从大到小，由产品新品类周期、单个产品迭代成长周期、成熟阶段存量市场的更新周期共同带来。并不像我们认为的单个科技类产品经过成熟期后就进入衰退期，消费电子由于其一定的刚需与更新属性，成熟期后更多变为存量逻辑。由于当前可穿戴设备中TWS耳机、手表增速已经逐步放缓，ARVR处于较早期仍未大规模起量，我们认为整体消费电子处于存量周期。 图1：全球消费电子设备出货量周期（百万台） PC时代 手机+平板 可穿戴设备 1600400 1400350 1200300 1000250 800200 600150 400100 20050 00 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 出货量:智能手机:全球(IDC)下游经济数据:全球智能可穿戴设备出货量:年:合计值 出货量:PC:全球(IDC,右轴)出货量:平板电脑:全球(IDC,右轴) 数据来源：Wind中信期货研究所 复盘全球PC的10年存量更新周期，耐用消费品需求与个人可支配收入高度相关，受经济周期影响。存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、人均可支配收入同比相关性较高。而个人可支配收入与经济相关性极为密切。我们认为，耐用消费品需求与经济发展速度挂钩，手机在切换至存量阶段后的“周期”将与经济周期高度重合。 图2：存量阶段PC出货量同比与耐用品消费支出、个人可支配收入同比相关性较高（%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2012-03-31 2012-06-30 2012-09-30 2012-12-31 2013-03-31 2013-06-30 2013-09-30 2013-12-31 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-30 2014-12-31 2015-03-31 2015-06-30 2015-09-30 2015-12-31 2016-03-31 2016-06-30 2016-09-30 2016-12-31 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 -15.00 -20.00 美国:个人可支配收入:季:平均值:同比 美国:个人支出:消费支出:商品:耐用品:季:平均值:同比 PC出货量:全球:当季值:同比 数据来源：Wind中信期货研究所 （二）海外衰退前夕，今年消费电子出货量全面承压 当前全球经济处于底部阶段，全年消费电子出货量承压。前三季度，（1）手机出货量9.02亿台，同比-8.81%。相较于IDC的预期我们更加悲观，我们认为2022年出货量将同比下降9%至12.37亿台。（2）PC前三季度出货量2.26亿 台，同比-11.28%，我们认为2022年出货量将下降12%至3.05亿台。（3）平板 电脑前三季度出货量1.17亿，同比-4.24%，IDC预测全年将达到1.58亿，同比-6.20%。（4）可穿戴设备中TWS、VR前三季度2.08/0.064亿部，同比10%/2.5%，全年有望达到3.37/0.11亿台，同比+10%/+5%。 图3：全球智能手机出货量(IDC)图4：全球PC出货量（IDC） 440% 100 50% 20% 2500% 0% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 1Q17 0-20%0 -50% 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 总出货量（亿部）YoY（右轴） PC全球出货量（百万台）YoY（右轴） 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图5：全球平板出货量(IDC)图6：全球TWS出货量（Canalys） 6060% 5040% 4020% 30 200% 10-20% 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 2Q19 4Q19 2Q20 4Q20 2Q21 4Q21 2Q22 0-40% 120 100 80 60 40 20 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q22 2Q22 3Q22 -20% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 平板电脑出货量(百万台)YoY（右轴）TWS出货量（百万部）YoY（右轴） 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 图7：全球可穿戴手环+手表出货量(Canalys)图8：全球VR出货量（WellsennXR） 100 50 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 0 40% 0% 4Q21 1Q22 2Q22 -40% 500 400 300 200 100 0 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 1Q22 2Q22 3Q22 -1 总出货量（百万部）YoY（右轴） 3Q21 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 全球VR出货量（万台）YoY（右轴） 数据来源：Wind中信期货研究所数据来源：Wind中信期货研究所 （二）未来怎么看本轮