风电行业2023年度投资策略报告：好风凭借力，景气终有时

2023年01月07日 电力设备及新能源 风电行业2023年度投资策略报告好风凭借力，景气终有时 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 需求端：2023年风电行业否极泰来，景气度有望明显提升 “至暗时刻”已过，2023年风电行业否极泰来。2020-2022年风电板块连续三年跑输电力设备行业整体涨幅，业绩兑现度低是导致风电板块走势偏弱的重要原因。2022年疫情、供应链等因素拖累海内外风电项目建设进度，产业链整体盈利承压，但站在当前的时间节点，我们认为行业最艰难的时刻已经过去，2023年景气度有望明显提升。 2023年国内装机提速，2024年海外需求接力。1）国内：在双碳目标以及项目自身经济性的驱使下，国内风电行业已步入成长新周期，2022年国内风机招标规模接近百GW量级，预计2023年国内新增风电装机规模有望达到80GW，同比增长60%以上，其中海上风电10GW+，较2022年实现翻倍增长。2）海外：能源价格上涨加速欧美能源转型进程，与此同时新兴市场有望贡献较大增量，海外风电长期装机空间已经打开。在经历2022-2023年供应链扰动带来的短期动荡后，2024年起海外风电装机有望重回快速增长轨道，同时国内风电产业链也将迎来较好的出海机遇。 产业链：海风产业链成长属性更强，2023年零部件回归强势地位 海风产业链：成长属性更强，市场格局清晰。一方面，从环保、用地、消纳等角度出发，目前无论是国内还是海外均将海上风电作为重点发展方向，预计未来海上风电的装机占比将持续提升；另一方面，随着海上风电逐步走向深远海离岸距离与水深的提升将有效对冲风机大型化带来的摊薄效应，从而使海缆、桩基成为风电产业链中少数能够保持单位价值量稳定甚至提升的环节。从供给端来看，长期以来海风产业链竞争格局相对稳定，项目经验与区位布局是核心竞争要素，头部海缆、桩基厂商竞争壁垒深厚。 风机零部件：大型化提升行业门槛，2023年盈利有望修复。长期来看，风机大型化对单瓦零部件用量有明显的摊薄作用，未来零部件环节整体市场规模增长或相对有限，但与此同时行业整体门槛变高，市场有望向竞争优势更强的头部厂商集中。短期来看，2021-2022年风机交付规模偏低导致零部件厂商议价空间收缩，2023交付大年供需形势有望反转，零部件厂商将掌握更多话语权盈利能力有望明显修复。 风机：国内市场竞争激烈，风场开发与海外市场有望贡献更多盈利。2020-2021年抢装结束后风机环节行业格局趋于分散，“内卷”加剧导致国内风机价格持续下行，预计2023年主机厂盈利能力有所承压。目前风机厂商正积极向下游环节进行延伸，未来风电场开发有望成为重要的利润来源，与此同时盈利空间更大的海上和海外市场将成为国内风机厂商突破“内卷”的重要方向，2022年国内头部厂商已斩获多个海外市场大单，出海脚步明显加快。 首选股票目标价（元）评级 电力设备及新能源 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2022-012022-052022-092023-01 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.2 -2.0 3.6 绝对收益 0.1 2.7 -13.7 王哲宇分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 张正阳联系人 zhangzy10@essence.com.cn 相关报告2023年光伏年度策略报告： 2022-12-27 量增减价仍扩容，把握“供需短板”、“格局优化”、“差异竞争”三条主线光伏组件小辅材行业专题报 2022-11-25 告：短期量利双升有弹性，长期格局优化有空间储能行业专题报告：海内外 2022-10-20 需求共振，2023年大储装机弹性可期 投资建议：2023年重点关注海风产业链与风机零部件环节 2023年国内风电交付规模的大幅提升将带动产业链业绩逐步兑现，行业有望迎来业绩与估值双升，建议重点关注以下几条投资主线。 1）成长属性更强的海风产业链：建议重点关注国内海缆龙头东方电缆，以及产能布局领先的海风桩基厂商大金重工、天顺风能、海力风电。 2）2023年盈利修复的风机零部件环节：建议重点关注日月股份（铸件）、金雷股份（主轴）、新强联（轴承）、时代新材（叶片）、华伍股份（制动器）等头部风机零部件厂商。 3）海上/海外布局领先的头部风机厂商：建议重点关注估值较低、利润来源多元化的头部风机厂商金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能。 行业深度分析/电力设备及新能源 风险提示：风电装机低于预期、地缘政治及贸易冲突、原材料价格波动、行业竞争加剧、模型假设及测算结果与实际情况存在误差等。 行业深度分析/电力设备及新能源 内容目录 1.“短期阵痛”与“美好远景”并存，风电行业在曲折中前行6 1.1.2022复盘：风电板块业绩兑现低于预期，板块大幅回调6 1.2.短期阵痛：2022年海内外风电项目推进偏慢，行业盈利承压7 1.3.美好远景：2023年行业否极泰来，景气度有望明显提升9 2.2023年国内装机提速，2024年海外需求接力11 2.1.国内：“十四五”后半程装机加速，2023年需求高景气11 2.1.1.招标规模预示2023年国内装机高景气11 2.1.2.海上风电将为国内风电装机贡献重要增量13 2.1.3.分散式风电及老旧风场改造潜在装机空间可观15 2.2.海外：2023年装机仍受一定压制，2024年起需求有望复苏17 2.2.1.欧美能源转型加速，新兴市场方兴未艾17 2.2.2.供应链扰动导致2023年海外风电装机仍受一定压制20 2.2.3.海外本土产能存在瓶颈，国内厂商迎来出海机遇22 3.产业链：海风产业链成长属性更强，2023年零部件回归强势地位24 3.1.风机大型化是行业长期的发展方向24 3.2.海风产业链：成长属性更强，区位布局为核心竞争要素24 3.2.1.海缆：国内一线厂商壁垒深厚，二线厂商承接外溢订单27 3.2.2.桩基：头部厂商“跑马圈地”脚步加快30 3.3.风机：国内市场竞争激烈，风场开发与海外市场有望贡献更多盈利31 3.4.风机零部件：大型化提升行业门槛，2023年盈利有望修复34 3.4.1.长期趋势：大型化摊薄单位用量但同时提升行业门槛，零部件市场朝头部集中34 3.4.1.短期展望：交付规模提升叠加原材料价格回落，2023年零部件盈利空间有望修复36 4.投资建议38 5.风险提示38 图表目录 图1.2020-2022年申万电力设备子板块年度涨幅对比6 图2.2020-2022风电板块涨跌幅复盘6 图3.2020-2022Q3申万电力设备子版块归母净利润同比增速对比7 图4.申万风电设备板块PE（TTM）变化情况7 图5.2020-2022年国内累计新增风电并网装机规模情况（GW）8 图6.2022年前三季度国内新增风电装机分布8 图7.2022年前三季度海外风机厂交付量明显下滑（GW）8 图8.国际钢材价格指数变化情况（1994=100）9 图9.风电零部件板块季度毛利率变化情况9 图10.2050年净零排放假设下全球风光装机预测（GW）9 图11.全球年均新增风电装机中枢持续上移（GW）9 图12.2023年风电行业否极泰来10 图13.国内各省“十四五”风光装机规划情况（GW）11 图14.国内年度风机招标量及新增风电装机容量对比（GW）13 图15.2021年国内各省发电/用电量情况（亿千瓦时）14 行业深度分析/电力设备及新能源 图16.国内分散式风电累计装机规模及占比情况16 图17.2006-2010年国内新增风电装机超过40GW16 图18.2021年国内不同容量风电机组累计装机占比16 图19.国内新增风电装机规模预测（GW）17 图20.全球风电光伏平均度电成本变化情况（$/kWh）17 图21.海外风电装机规模变化情况18 图22.未来十年欧盟风电装机规划大幅上移（GW）18 图23.欧洲风光项目PPA电价指数持续攀升（€/MWh）18 图24.历史上美国风电装机具有较强周期性19 图25.美国风电PTC补贴变化情况（美分/kWh）19 图26.全球风电新增装机地区分布（GW）19 图27.海外风电项目拍卖中标规模统计（GW）21 图28.2022年海外风机新签订单单价明显上升（€/W）21 图29.2022年美国延期新能源项目规模持续扩大（GW）21 图30.2021年起海外风机厂商新签订单量持续下滑（GW）22 图31.2021年全球海上风机产能分布22 图32.2022年欧洲本土海风桩基产能情况（万吨）22 图33.2021年后海外风机厂商净利润率大幅下滑23 图34.中德新增陆上风机平均功率对比（MW）24 图35.中欧新增海上风机平均功率对比（MW）24 图36.风机大型化趋势展望24 图37.全球陆上/海上风电累计装机容量（GW）25 图38.陆上风电装机成本构成25 图39.海上风电装机成本构成25 图40.欧洲海上风电项目离岸距离逐渐提升26 图41.欧洲海上风电项目平均水深逐渐提升26 图42.2013-2020年欧洲海风基础市场份额情况27 图43.2013-2020年欧洲送出海缆市场份额情况27 图44.2019-2021年国内海缆厂商海洋业务收入情况（亿元）27 图45.海力风电2022年收入及毛利率大幅下滑30 图46.泰胜风能2022年海风收入大幅下滑30 图47.中国、德国中厚板价格对比（万元/吨）31 图48.泰胜风能与Sif海风产品单吨价格对比（万元/吨）31 图49.国内风机市场集中度变化情况32 图50.国内风机月度公开投标均价快速下行（元/kW）32 图51.2022年风机厂商毛利率水平维持相对稳定32 图52.金风科技风电场开发业务毛利情况33 图53.明阳智能电站运营业务毛利情况33 图54.金风科技投资净收益与归母净利润对比（亿元）33 图55.明阳智能投资净收益与归母净利润对比（亿元）33 图56.国内风机出口情况34 图57.2021年底国内风机累计出口区域分布34 图58.三一重能不同型号陆上风机单MW机舱重量对比35 图59.明阳智能不同型号海上风机单MW机舱重量对比35 行业深度分析/电力设备及新能源 图60.风机零部件环节需要更加关注供给侧的变化36 图61.历史上主机厂与零部件毛利率呈现周期性波动37 图62.2022年下半年起国内钢材价格明显回落37 图63.2022年以来环氧树脂价格大幅回落37 表1：国内陆上风电项目IRR测算11 表2：国内陆上风电项目资本金IRR敏感性测算12 表3：国内海上风电项目IRR测算12 表4：国内海上风电项目资本金IRR敏感性测算12 表5：国内沿海省份海上风电发展规划13 表6：国内部分省份海上风电补贴政策14 表7：已进行风机招标的国内平价海上风电项目15 表8：海外部分地区2021年底海风累计装机及中长期规划（GW）20 表9：英国历次CfD拍卖海风中标项目情况20 表10：2021年底全球海上/陆上累计装机规模前十风机厂商26 表11：国内采用220kV以上电压等级的海上风电项目28 表12：目前国内仅有三家海缆厂商具备500kV海底电缆项目经验28 表13：国内一线海缆厂商2022年订单情况及生产基地布局28 表14：2022年国内海缆厂商海外项目中标情况29 表15：明阳阳江青洲四海上风电项目220KV、35KV海缆招标情况29 表16：二线海缆厂商2022年平价海风项目中标不完全统计29 表17：上市公司海风桩基/塔筒产能布局情况30 表18：国内企业欧盟钢质风塔反倾销税率情况31 表19：2022年大金重工公告海外项目中标情况31 表20：国内风机厂平价海风项目中标不完全统计34 表21：不同零部件环节龙头厂商市占率情况35 行业深度分析/电力设备及新能源 1.“短期阵痛”与“美好远景”并