可转债市场周报：市场伺机而动，转债线索有哪些？

市场伺机而动，转债线索有哪些？——可转债市场周报（5） 2022年11月12日 ■权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3087.29点，全周上涨0.2%，周五当日涨幅达1.68%；沪深300指数超跌反弹，周五当日涨幅达2.79%，科创50、创业板指、转债指数全周收跌，跌幅分别为-4.62%/1.87%/-0.12%。行业层面来看，地产链全线上涨，房地产、建筑材料、有色金属、钢 铁、传媒、非银涨幅居前；仅通信、电子、国防军工收跌。北向资金 流向方面，前期超跌赛道获北向资金净流入。本周北向资金净流入排 名前五赛道为资源股、白色家电、空气能热泵、食品加工、化学制品，净流出排名前五赛道为能源出海、电源设备、钙钛矿、硅能源、科技龙头，同时本周北向资金小幅减持半导体、新能源整车板块个股。 政策利好集中释放，市场情绪迎来实质性改善。本周市场在周一至周四震荡磨底后，周五放量大涨，当日全A成交额突破1.2万亿，市场关注点随着政策和宏观层面的重要变化而发生改变。国内方面：（1）疫情防控政策上，11日国务院联防联控机制综合组发布通知，分别在隔 离时间、隔离方式、风险区域划定、核酸检测要求、判定方式及医疗资源加强措施等方面实施“二十条”优化措施，提振市场对经济改善的预期；（2）房地产纾困上，8日交易商协会表示，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，同时9日中债增进在官网也发布了通知 指出将加大对民营房地产企业增信服务力度，随后10日交易商协会称 已受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。总体来看，本次“第二支箭”的政策落地生效速度较快，政策支持意图较为明显，民营房企发债融资支持范围和规模有望继续扩大。对比2018年，此次政策工具扩大支持范围、强调覆盖房企并增加“直接购买债券”手段，但仍需持 续关注房企基本面层面的根本性变化。（3）金融通胀数据上，10月CPI 和PPI回落幅度双双超市场预期，往后来看通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束。同时10月社融同比少增，剔除政府债券之后的 社融低位震荡,但市场对社融增速预期较为充分，短期内不是市场关注的核心矛盾。国外方面：美国通胀数据低于预期，10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%、前值的8.2%，这使得外界对美联储加息预期放缓，美元指数在本周大幅回落，与之伴随的是COMEX黄金结 算价格回升和人民币汇率企稳。 展望后市，我们认为短期以情绪为主导的结构性修复行情有望持续，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，地产链和疫后修复 的各个环节为行情持续提供有力支撑，有以下两条主线：（1）地产链，受政策支持影响地产链上下游行业（建材、厨电、家居）有望得到提振；（2）疫后修复板块，利好消费（啤酒、区域白酒、医美）、医药、 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 城投地图系列（2）：2022年2022-11-11 前三季度城投拿地全景 10月城投整合跟踪：节奏放 缓、市级主导、豫苏居前——2022-11-10 城投整合系列八 年内通胀无忧，债市或延续 2022-11-09 震荡——10月通胀数据解读 10月城投债发行监管跟踪： “补流债”占比压缩，终止2022-11-08 发行抬升 钢企三季报总结：普钢、特 钢资质分化，现金流略有改2022-11-07 善 交运（航空运输、快递）等板块从估值与线下场景修复逻辑。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节 奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面10月经济金融数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，关注出口快变量的见底，同时地产和内需仍是关键。 ■转债市场一周回顾 转债成交持续回暖，新债表现较好。本周转债等权/加权指数分别下跌 0.18%/0.01%，对应正股指数上涨0.54%，转债高估值限制跟涨能力。交易情绪保持向好，整体转债成交额小幅上升，环比0.12%，对应正股成交额小幅下行。个股层面，涨幅排名前三个券为：芳源（31.05%）、东杰（30.8%）、麦米转2（28.26%）;跌幅排名前三个券为:高测（-4.69%）、 亨通（-4.51%）、模塑（-4.33%）。估值继续压缩。主要为低平价区间、 高平价区间及中高评级转债估值压缩继续所致。截至11月4日，全市 场余额加权平均转股溢价率压缩，较上周下行1.81%，处于约三年95% 分位数的高点。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平 价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化-2.35%、1.89%、-0.57%、1.45%、-0.43%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、 A+、A的转股溢价率均值分别变化2.20%、-0.24%、-1.43%、-0.30%、 -0.69%、-2.96%。展望后市，转债成交回暖在正股带动下伺机而动，地产链和疫后修复有望成为短期主线。 ■转债条款与高频数据跟踪 截至2022年11月12日，转债市场存量规模7,958.79亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共13家，截至目前待发转债规合计超430亿元；本周共1只转债发行、5只转债上市，规模合计76.73亿元。转债条款方面，铂科转债赎回登记日为2022年11月30日；起帆转债、盘龙转债公告本次不 提前赎回；模塑、今飞等4只转债公告本次不向下修正；永安转债、英特转债、联创转债分别下修转股价至16.38元/股、10.83元/股、13.66元/股。 ■风险提示：疫情冲击超预期、国际地缘政治风险 内容目录 1.权益市场一周回顾与后市展望4 2.转债市场一周回顾与后市展望6 2.1.市场表现：转债成交持续回暖，新债表现较好6 2.2.估值变化：估值继续压缩7 2.3.后市展望：市场伺机而动，转债线索有哪些8 3.转债条款与高频数据跟踪8 3.1.转债发行与上市8 3.2.转债条款10 图表目录 图1：主要指数周度变化4 图2：申万一级行业周度涨跌幅4 图3：热门赛道北向资金周度流向变化5 图4：10月社融走弱5 图5：10月CPI、PPI下行幅度双双超市场预期5 图6：汇率企稳回升6 图7:美元指数回落至新低6 图8：转债行业指数周度涨跌幅7 图9：转债个券周度涨跌幅排名7 图10：全市场加权平均转股溢价率7 图11：宽平价区间加权转股溢价率（%）7 图12：分规模转债转股溢价率（%）7 图13：分评级转债转股溢价率（%）7 图14：短期正股受益主线相关转债梳理8 图15：本周新发行/新上市可转债（2022.11.07-2022.11.11）8 图16：转债本周发行进展汇总（2022.11.07-2022.11.11）9 图17：待发行转债（已通过证监会核准/交易所审议通过）9 图18：下周待发行/待上市可转债9 图19：重要条款跟踪10 图20：其他条款跟踪10 1.权益市场一周回顾与后市展望 价值表现优于成长。截至本周五收盘，上证指数报收3087.29点，全周上涨0.2%，周五当日涨幅达1.68%；沪深300指数超跌反弹，周五当日涨幅达2.79%，科创50、创业板指、转债指数全周收跌，跌幅分别为-4.62%/1.87%/-0.12%。在行业表现方面，地产链全线上涨，房地产（12.93%）、建筑材料（8.70%）、有色金属（7.23%）、钢铁（7.18%）、传媒（6.89%）、非银（6.50%）涨幅居前；仅通信（-0.27%）、电子（-1.89%）、国防军工（-3.40%）收跌。从市场风格来看，中信成长指数下跌2.01%，中信消费指数上涨0.90%。 图1：主要指数周度变化 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图2：申万一级行业周度涨跌幅 周度涨跌幅(%) 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 房地产建筑材料有色金属 钢铁 传媒非银金融轻工制造食品饮料商贸零售家用电器 煤炭综合 纺织服饰建筑装饰 银行社会服务石油石化 环保基础化工交通运输公用事业农林牧渔美容护理 汽车计算机医药生物电力设备机械设备 通信 电子国防军工 -6 资料来源：Wind,安信证券研究中心 前期超跌赛道获北向资金净流入。北向资金流向方面，本周北向资金净流入排名前五赛道为资源股、白色家电、空气能热泵、食品加工、化学制品，净流出排名前五赛道为能源出海、电源设备、钙钛矿、硅能源、科技龙头，同时本周北向资金小幅减持半导体、新能源整车板块个股。 图3：热门赛道北向资金周度流向变化 周度北向资金变化（亿元） 150 100 50 0 -50 -100 -150 EDA TOPCON WEB3.0 资白空食化工饮化家水化航供电动煤 源色气品学业料学用泥学空销池物炭 汽医光 车疗热 —航原天体运油然 电新汽半消信科硅钙能电 力能车导费创技能钛源源 股家能加制金制原轻制纤运社回保开 配服发化 储气股源整体电产龙源矿出设 电热工品属造料工造维输泵 资料来源：Wind,安信证券研究中心 收健采 件务电压运 电铸 池 整车子业头车代 工 电海备池 政策利好集中释放，市场情绪迎来实质性改善。本周市场在周一至周四震荡磨底后，周五放量大涨，当日全A成交额突破1.2万亿，市场关注点随着政策和宏观层面的重要变化而发生改变。国内方面：（1）疫情防控政策上，11日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步 优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，分别在隔离时间、隔离方式、风险区域划定、核酸检测要求、判定方式及医疗资源加强措施等方面实施“二十条”优化措施，提振市场对经济改善预期；（2）房地产纾困上，8日交易商协会表示，将继续推进并 扩大民营企业债券融资支持工具，协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，同时9 日中债增进在官网也发布了通知指出将加大对民营房地产企业增信服务力度，随后10日交 易商协会称已受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。总体来看，本次“第二支箭”的政策落地生效速度较快，政策支持意图较为明显，民营房企发债融资支持范围和规模有望继续扩大。2018年开始央行从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓展融资，对比来看，此次政策工具扩大支持范围、强调覆盖房企并增加“直接购 买债券”手段，但仍需持续关注房企基本面层面的根本性变化。（3）金融通胀数据上，10 月CPI和PPI如期下行，且回落幅度双双超市场预期，往后来看，CPI同比11月料延续回落，12月在低基数效应下或有所抬升，通胀压力整体不大，不会对货币宽松构成约束。同时10月社融同比少增，剔除政府债券之后的社融延续1-4月的低位震荡,但市场对社融增速预期较为充分，短期内不是市场关注的核心矛盾。 国外方面：美国通胀数据低于预期，10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的7.9%、前值的 8.2%，这使得外界对美联储加息预期放缓，美元指数在本周大幅回落，与之伴随的是COMEX 黄金结算价格回升和人民币汇率企稳。 图4：10月社融走弱图5：10月CPI、PPI下行幅度双双超市场预期 15 14 13 12 11 10 9 8 社会融资规模存量（含政府债）:同比 社会融资规模存量（不含政府债）:同比 10.6 10.3 9.3 9.2 CPI:当月同比(%) 7 6 5 4 3 2 1 0 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 2020/12 2021/05 2021/10 2022/03 2022/08 7-1 -2 -3 核心CPI:当月同比(%) PPI:全部工业品:当月同比(%,右轴) 17 12 7 2 -3 -8 2020-012020-102021-072022-04 资料来源:,Wind,安信证券研究中心整理资料来源：WIind,安信证券研究中心 图6