11月大盘增长提速，黄金、培育钻延续快增

投资建议 Q4美国终端零售需求保持快增、铺货需求减弱；中游印度库存仍维持低位运行；9月中旬来培育裸钻全球报价企稳，供需格局回归理性；板块利空出尽。12月推荐：1）Q4培育钻业务望有所进展的中国黄金；2）技术硬核、最后王者，大股东增持计划实施完毕、关注股权激励落地进度中兵红箭。 大盘：11月淘系+抖音+京东销售额101-104亿元、+32%～+36% 11月淘系+抖音+京东（黄金首饰+钻石首饰+K金+人工宝石）销售额101-104亿元、+32%～+36%、环比提速。1）淘系58亿元、+25%、较10月增长提速；2）抖音8.3-11.1亿元，同比+13%～+52%；3）京东35亿元、+53%，较10月增长提速。11月抖音销售额占淘系+京东的9%-12%。 培育钻：线上延续快增，婚庆需求先行 11月淘系+京东销售额0.9亿元、+48%、 22M10 -11同比+163%，较3Q22略有放缓、总体延续快增，11月京东销售额占淘系的3%。重点品牌：1）小白光：11月淘系/京东销售额372/139万元，1克拉F/G色裸钻定价1.6-2万元，抖音11月销售额250-500万元、人工宝石品类排名第一。2）凯丽希：11月淘系+京东销售额52万元，1克拉D/VS1裸钻2.7万元。3）Diamond Foundry：11月淘系+京东销售额451万元，1克拉裸钻1.5-2.5万元。4）豫园股份露璨：11月淘系销售额41万元，1克拉D/VS裸钻1.5-1.6万元，抖音小店11月销售额100-250万元。5）曼卡龙慕璨：11月淘系销售额35万元、1克拉D-G色/VS裸钻2.5-3.2万元。6）国机精工黛诺：11月淘系销售额59万元、环增269%，1克拉D/VS圆钻戒3.3万元。 天然钻：疫情反复压制消费 11月淘系销售额3亿元，-44%， 22M10 -11降幅收窄。重点品牌：1）DR 2382万元、-56%。2）I do 6352万元、-84%。3）克徕帝3933万元、+72%。4）De beers256万元、+148%。5）曼卡龙82万元，-27%。 培育裸钻/天然钻批发价跟踪 11月多个品级价格总体回升，12月以来小钻均价延续回升态势。11月初至12月8日，0.7~0.89克拉CVD已连续六周回升、累计涨8%，1~1.49克拉CVD均价累计回升9%。IDEX成品钻价格指数12月截至12日总体企稳。 黄金：11月淘系增长提速，头部品牌格局稳定 11月淘系销售额48亿元、+39%、增长提速。周大福/周生生/周大生稳定前五。11月以来美国衰退预期升温、金价上行，11月上金所金价涨4%。 风险提示 培育钻石：数据准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。 黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、大盘：11月淘系+抖音+京东同比+32%～+36%、 22M10 -11增长提速 11月淘系+抖音+京东合计销售额101-104亿元，同比+32%～+36%，较10月的同比+0.2%～+7.5%增长提速； 22M10 -11淘系+抖音+京东合计销售额140-145亿元，同比+22%～+26%，较3Q22同比+2%～+4%增长提速。 分平台看，淘系11月销售额（包括钻石首饰、人工宝石、黄金首饰、K金四个子类目）58亿元，同比+25%，较10月的+8%增长提速， 22M10 -11总销售额78亿元，同比+20%，较3Q22的+14%增长提速；抖音11月销售额8.3-11.1亿元，11月同比+13%～+52%， 22M10 -11销售额13.8-19.4亿元，同比-21%-+11%，较3Q22同降21%-31%降幅收窄；京东11月珠宝销售额35亿元、同比+53%，10-11月同比+47%、较3Q22的+5%提速。 11月抖音销售额占同期淘系的14%-19%，占淘系+京东的9%-12%。 图表1：淘系+抖音+京东珠宝月度销售额（百万元） 1.1淘系：11月同增25%、 22M10 -11增长提速，黄金、人工宝石延续快增 淘系黄金首饰+钻石首饰+K金首饰+人工宝石11月合计销售额58亿元、同比+25%， 22M10 -11同比+20%，较3Q22的+14%增长提速。 分品类看，黄金首饰/钻石首饰/K金/人工宝石销售额分别为48/2.7/6.5/0.9亿元，同比+39%/-44%/-1%/+47%，较10月增长提速/降幅扩大/降幅收窄/增速放缓； 22M10 -11合计销售额同比分别为+34%/-38%/-2%/+62%，较3Q22的同比+36%/-44%/+2%/+112%增速放缓/降幅收窄/同比下滑/增速放缓。 均价方面，11月淘系黄金/钻石/K金销售均价分别为482/314/309元/件，整体客单价较低，线上销售以小克重饰品为主，而非大克重手镯、金条、大克拉钻戒等。人工宝石类目均价为1500+元，主要系新锐培育钻石品牌布局线上。 品类结构上以黄金首饰为主、其次为K金，钻石级人工宝石占比较小，11月黄金首饰/钻石首饰/K金/人工宝石销售额占比83%/5%/11%/2%。 图表2：淘系珠宝品类月度销售额及同比 图表3：淘系珠宝分品类销售均价 1.2抖音：11月珠宝销售额8.3-11.1亿元，同比+13%～+52% 抖音11月珠宝品类GMV8.3-11.1亿元，同比+13%～+52%； 22M10 -11合计GMV13.8-19.4亿元，同比-21%～+11%，较3Q22的同降21%-31%降幅收窄。 均价方面，11月抖音珠宝均价1000元，较10月的649元提升。2022年1-7月月度均价总体在200-400元波动，自8月以来逐月提升。 图表4：抖音珠宝品类月销售额及均价 抖音珠宝品牌格局方面，集中度指标CR5、CR10均显著高于淘系，主要系前五名品牌集中度更高。3Q21以来品牌格局波动较大，但无趋势性变化，22M10 -11的CR5、CR10分别为56%/78%。 排名上，中国黄金稳定第一名，其余品牌波动较大。 图表5：抖音珠宝品牌格局 2、培育钻：线上持续高增，婚庆需求先行 2.1淘系+京东：11月同增48%、 22M10 -11增速较3Q22放缓 11月淘系+京东培育钻销售额0.9亿元、同增48%、较10月的+81%增速放缓； 22M10 -11淘系+京东销售额1.8亿元，同比+163%，较3Q22的+119%增速放缓。 培育钻石11月淘系销售额0.88亿元、同比+45%，较10月的+79%有所放缓、总体延续高增； 22M10 -11淘系销售额1.8亿元，同比+62%，较3Q22的+112%放缓。 11月京东销售额235万元、同比+295%、较10月的+199%增长提速。 22M10 -11京东销售额462万元，同比+241%，较3Q22的+339%增速放缓。 11月京东培育钻销售额占同期淘系的3%、体量较小。 11月京东均价为2636元，淘系为1560元，京东销售规模体量较小、随各品牌促销活动差异，月度均价波动较大。近一年淘系/京东培育钻成交均价分别为1546/1461元，两者差异不大。 11月抖音培育钻销售额330-608万元、体量尚较小、略高于京东。 图表6：淘系培育钻石首饰月度销售额及同比 图表7：淘系和京东培育钻石成交均价 淘系培育钻石11月占淘系钻石首饰销售额的渗透率24%，较10月的35%下降11PCT，自21年8月以来整体呈上升趋势。 京东11月培育钻销售额渗透率9%，较10月+3PCT，总体渗透率与淘系仍存差距。 淘系+京东11月培育钻渗透率23%、较10月-9PCT。 图表8：淘系培育钻石首饰销售额渗透率 图表9：京东培育钻石首饰销售额渗透率 2.2格局：3Q22以来集中度提升 培育钻石线上格局方面，2020年来集中度逐步下行，22年7月开始有所提升，2021年CR5和CR10分别较20年下降9PCT/7PCT至30%/42.5%，2Q22进一步下降至22%/33.5%，3Q22提升至31%/40%， 22M10 -11进一步提升至37%/48%。排名方面，前十名品牌排名变动较大，培育钻石淘系品牌集中度低于黄金首饰及钻石首饰，以新兴品牌为主。 图表10：淘系培育钻石品牌格局 京东格局方面，与淘系有较大差异，排名靠前的为小白光、燮乐、晨诠爱、young song、周梵生等。其中， 22M10 -11小白光贡献了京东培育钻品类35%的的销售额。 集中度上，不考虑9月芮爱、11月小白光销售额波动的影响，京东培育钻集中度总体低于淘系。 图表11：京东培育钻石品牌格局 2.3品牌：11月品牌表现分化 小白光：11月淘系销售额372万元，京东139万元，合计销售额511万元。线上产品以婚嫁戒指为主，淘系热销产品GIA/IGI定制钻石（50分-1克拉），1克拉F/G色裸钻价格1.6-2万元。抖音11月销售额250-500万元、人工宝石类目排名第一。 凯丽希：11月淘系+京东销售额52万元，其中11月淘系销售额52万元、同比-48%；销量537件，均价7469元。线上产品以婚嫁为主，淘系11月热销产品为六爪钻石戒指定制系列、销售额183万元，占店铺总销售额46%。1克拉大小戒指价格1.5-3万元，其中1克拉D/VS1裸钻2.7万元（赠戒托）。 抖音暂无销售。 DiamondFoundry旗下品牌VARI芮爱：11月淘系+京东销售额451万元、22M10 -11同比增3%，其中11月淘系销售额450万元，月销量438件，均价10268元，销售额同比+8%、 22M10 -11同比增3%。京东11月销售额1万元。 线上产品以婚嫁为主，淘系热销产品为VRAI六爪钻戒、梵高星月钻戒（IGI证书），分别占10月店铺总销售的12%、2%，均价均为1万元。1克拉大小的裸钻价格在1.5-2.5万元。抖音暂无销售。 曼卡龙旗下OwnShine慕璨：11月淘系销售额35万元、销量82件，11月热销产品为小方糖锁骨链、小灯泡项链，销量分别为46/8件，均价4026元/5395元，占店铺总销售的54%/13%。1克拉D-G色/VS裸钻价格2.5-3.2万元。抖音暂无销售。 豫园股份旗下露璨：11月淘系销售额41万元，销量33件，均价1236元。 热销产品光系列18K金公主方钻戒、裸钻钻戒定制、钻戒一克拉求婚结婚K金销售额3.8万元、2.3万元、1.9万元，占店铺总销售额的9%/6%/5%。1克拉D/VS的白钻裸钻价格在1.5-1.6万元（赠戒托）。近30天（11月12日-12月11日）抖音小店销售额100-250万元。 国机精工旗下黛诺DEINO：10月开设天猫旗舰店，11月销售额59万元、环增269%，销量69件、环增103%，均价8550元。热销产品IGI圆形裸钻定制、公主方祖母绿吊坠、水滴形钻戒，销售额29/20万元，销量23/25件，占店铺总销售的49%/34%。1克拉D色/VS圆钻戒3.3万元，蛋型3.2万元。 抖音暂无销售。 超钻：11月淘系销售额7万元，销量24件，均价2717元。热销产品50/30分四爪钻戒、花涌设计师定制款群镶钻戒销售额分别为2.5/1.3万元，销量4/3件，分别占店铺总销售额的38%/20%。1克拉D/VS的裸钻价格在1.5-1.6万元（赠戒托）。 Brisa&Relucir波琳克琳：郑州华晶旗下品牌，11月淘系销售额10万元、同比+477%。 22M10 -11淘系销售额10万元，同比+180%，较3Q22的+175%增长提速。1克拉D/VS2裸钻（送18K金钻戒）价格1.5万元。 图表12：重点培育钻石品牌淘系、京东销售额及同比（万元） 3、天然钻：疫情反复压制消费、10-11月降幅收窄 3.1淘系：11月同降44%、 22M10 -11降幅收窄 钻石首饰11月淘系销售额2.7亿元，同比-44%，较10月同比-27%降幅扩大； 22M10 -11淘系销售