铜日报：下游补库有所回升 铜价震荡上行

期货研究报告铜日报20240131 下游补库有所回升铜价震荡上行 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 期货行情： 1月30日，沪铜主力合约开于68900元吨，收于68980元吨，较前一交易日收盘上 涨001。当日成交量为43685手，持仓量为150596手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69110元吨，收于69370元吨，较昨日午后收盘上涨 049。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内升水重心较昨日继续下移。早市盘初，持货商对下月票报主流平水铜贴水10元吨平水价格，好铜如CCCP，ENM等对下月票报平水价格。湿法铜货源稀少难寻报盘。进入主流交易时段，受部分低价进口货源冲击，主流平水铜对下月票价格跌至贴水50元吨贴水30元吨少量成交，好铜与平水铜现明显价差，CCC P对下月票报贴水20元吨被秒，金川大板报贴水10元吨部分成交。至上午11时前， 主流平水铜价格跌至贴水70元吨贴水50元吨部分成交，好铜与湿法铜货紧报价稀少，部分下游选择逢低补库，市场成交小幅回暖。 观点： 宏观方面，昨日美国12月JOLTs职位空缺数据高于预期的875万个，升至9026万个，为三个月新高。本周议息会议美联储调整利率水平的可能性相对较小，互换市场将美联储3月份降息的概率降至约40。国内方面，金融监管总局召开2024年工作会议。会议要求，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续下行，市场活跃度提高，成交跌破30美元干吨，铜冶炼厂的运营压力再次增大。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。此外，周内CSPT召开会议，小组成员呼吁联合减产。 冶炼方面，上周国内电解铜产量243万吨，环比减少01万吨，本周产量减少主因部分冶炼厂进行检修，加上部分冶炼厂因原料紧张减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂小幅减少。目前在临近春节的情况下，产量增长预计相对有限。 消费方面，上周铜价偏强震荡，且下游新增订单表现并不理想，市场备货情绪并未太过积极，日内多逢低入市补库；后续随着铜价大幅冲高，加工企业畏高情绪明显，多 驻足观望消费受抑制，整体需求并未明显回升，增量相当有限。这样的情况暂时预计难以改变。 库存方面，LME库存较前一交易日下降019万吨1485万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨033万吨165万吨。SMM社会库存上涨112万吨至920万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于715，较前一交易日下降042。 总体而言，目前国内决定降准，并且此前有一定节前补库的情况，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在宏观情绪或许略显偏好的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。 策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖看跌65500元吨 风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024130 2024129 2024123 20231229 SMM：1铜 35 20 20 185 升水铜 10 10 30 190 现货升贴平水铜 50 25 20 175 水湿法铜 125 85 50 110 洋山溢价 565 56 57 67 LME（03） 103 93 9508 SHFE 期货主力 LME 68980NA 687808578 681108420 689208562 LME 150350 159575 167300 SHFE 库存 COMEX 50532 24639 4775322368 3090518810 合计 174989 229696 217015 SHFE仓单 16502 13249 11853 5977 仓单LME注销仓单占 比 202 215 161 CU2405 CU2402连三近 120 70 20 360 月 CU2403 CU2402主力近 150 110 40 310 套利月 CU2403AL2403 364 362 365 353 CU2403ZN2403 323 321 328 320 进口盈利 NA 4352 2066 6214 沪伦比（主力） 802 809 805 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 202120222023202401月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差 500 80 60 0 40 20 010203040506070809101112 500 202401042024011720240130 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 500 010203040506070809101112 202001302022013020240130 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单最高溢价上海电解铜CIF提单 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202001302022013020240130 202001302022013020240130 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 72000 74000 6 202001292022012920240129 02001292022012920240129 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 80000 0 20200130 20220130 20240130 20200129 20220129 20240129 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202001292022012920240129 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13LME铜库存丨单位：万吨图14SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom