铜日报：下游补库有所回升 铜价震荡上行

期货研究报告|铜日报2024-01-31 下游补库有所回升铜价震荡上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 1月30日，沪铜主力合约开于68,900元/吨，收于68,980元/吨，较前一交易日收盘上 涨0.01%。当日成交量为43,685手，持仓量为150,596手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,110元/吨，收于69,370元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.49%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内升水重心较昨日继续下移。早市盘初，持货商对下月票报主流平水铜贴水10元/吨-平水价格，好铜如CCC-P，ENM等对下月票报平水价格。湿法铜货源稀少难寻报盘。进入主流交易时段，受部分低价进口货源冲击，主流平水铜对下月票价格跌至贴水50元/吨-贴水30元/吨少量成交，好铜与平水铜�现明显价差，CCC- P对下月票报贴水20元/吨被秒，金川大板报贴水10元/吨部分成交。至上午11时前， 主流平水铜价格跌至贴水70元/吨-贴水50元/吨部分成交，好铜与湿法铜货紧报价稀少，部分下游选择逢低补库，市场成交小幅回暖。 观点： 宏观方面，昨日美国12月JOLTs职位空缺数据高于预期的875万个，升至902.6万个，为三个月新高。本周议息会议美联储调整利率水平的可能性相对较小，互换市场将美联储3月份降息的概率降至约40%。国内方面，金融监管总局召开2024年工作会议。会议要求，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续下行，市场活跃度提高，成交跌破30美元/干吨，铜冶炼厂的运营压力再次增大。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。此外，周内CSPT召开会议，小组成员呼吁联合减产。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.3万吨，环比减少0.1万吨，本周产量减少主因部分冶炼厂进行检修，加上部分冶炼厂因原料紧张减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂小幅减少。目前在临近春节的情况下，产量增长预计相对有限。 消费方面，上周铜价偏强震荡，且下游新增订单表现并不理想，市场备货情绪并未太过积极，日内多逢低入市补库；后续随着铜价大幅冲高，加工企业畏高情绪明显，多 驻足观望消费受抑制，整体需求并未明显回升，增量相当有限。这样的情况暂时预计难以改变。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.19万吨14.85万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.33万吨1.65万吨。SMM社会库存上涨1.12万吨至9.20万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.15，较前一交易日下降0.42%。 总体而言，目前国内决定降准，并且此前有一定节前补库的情况，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在宏观情绪或许略显偏好的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/1/30 2024/1/29 2024/1/23 2023/12/29 SMM：1#铜 -35 -20 20 185 升水铜 -10 -10 30 190 现货(升贴平水铜 -50 -25 20 175 水)湿法铜 -125 -85 -50 110 洋山溢价 56.5 56 57 67 LME（0-3） — -103 -93 -95.08 SHFE 期货(主力) LME 68980#N/A 687808578 681108420 689208562 LME — 150350 159575 167300 SHFE 库存 COMEX 50532— —24639 4775322368 3090518810 合计 — 174989 229696 217015 SHFE仓单 16502 13249 11853 5977 仓单LME注销仓单占 比 — 20.2% 21.5% 16.1% CU2405- CU2402连三-近 120 70 -20 -360 月 CU2403- CU2402主力-近 150 110 40 -310 套利月 CU2403/AL2403 3.64 3.62 3.65 3.53 CU2403/ZN2403 3.23 3.21 3.28 3.20 进口盈利 #N/A -435.2 -206.6 621.4 沪伦比（主力） — 8.02 8.09 8.05 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 80 60 0 40 20 010203040506070809101112 -500 2024/01/042024/01/172024/01/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/01/302022/01/302024/01/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/01/302022/01/302024/01/30 2020/01/302022/01/302024/01/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/01/292022/01/292024/01/29 020/01/292022/01/292024/01/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/01/30 2022/01/30 2024/01/30 2020/01/29 2022/01/29 2024/01/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/01/292022/01/292024/01/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅