行业已处于底部，静待周期拐点

事件 12月8日，华新科公布11月营收情况，11月公司实现营收26.8亿台币，环比增加9.3%，同比减少16.1%，累计前11月营收为329.7亿台币，同比减少15.8%。 评论 11月中资客户拉货带动收入，预计2023年下半年需求端好转。11月份华新科合并营收较上月环比增加9.3%，主要是由于中资客户11月进行了一定幅度的拉货，目前仍处于库存去化阶段，订单持续性短期关注12月主要节日的拉货情况。明后年来看，消费电子市场需求持续疲软，根据IDC最新预测，预计2022年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比下降9.1%、相较于之前下调2.6pct，预计2023年全球智能手机出货量达12.7亿部、同比增长2.8%、相较于之前下调7000万部需求；预计2022年全球PC和平板电脑出货量为4.6亿台、同比下降11.9%，预计2023年全球PC和平板电脑出货量为4.29亿台、同比下降6%，目前被动元件行业景气度触底，需求端没有明显驱动，预计2023年下半年起消费终端需求会有一定复苏。 行业已处于底部位置，新一轮周期有望开启。从台湾月度营收数据来看，2022年前三季度被动元件、MLCC同比同样下滑明显，因汽车、工业等领域需求相对景气，高端MLCC、特殊品类产品确定性更高，MLCC表现要优于被动元件。从2022Q2开始，台湾被动元件企业整体营收持续处于低位，环比基本为略微浮动，8、9、10月环比变动分别为-4%、+2%、-5%，行业景气度已处于底部位置，本轮业绩下滑期已进入尾声，后续有望伴随着需求好转业绩修复。 看好汽车领域机会，国产替代空间广阔。（1）汽车方面持续看好，电动汽车对于燃油汽车的逐步替代为车用MLCC提供了广阔空间，同时随着信息娱乐、ADAS、智能座舱的推进，车用MLCC需求将稳步提升。华新科为应对新兴电动汽车需求，开发各式符合AECQ200规范的MLCC产品，尤其关注耐高温、耐高压、高稳定性的中高阶元件的开发。（2）村田、三星机电等日韩企业深耕MLCC多年，在MLCC市场处于优势地位并占据较高的市场份额，我国MLCC产业存在较高的进口依赖度。未来一方面日系企业逐步转向车用高端化产品将释放出更多的替代空间，另一方面中国大陆、中国台湾企业持续向高端技术、产业链延申方向突破，未来国产替代进口空间较大。以华新科为例，其早期MLCC原料依赖国外进口，经过多年研发努力，自制比重逐步提高。 投资建议 当前被动元器件板块受到消费板块影响，行业景气度已经见底，静待行业拐点；应用领域汽车、工业占比有望提升，长期国产替代逻辑明确，推荐关注顺络电子、三环集团、洁美科技等标的。 风险提示 消费类恢复不及预期、新能源车销量不及预期、去库存不及预期、疫情的不确定性。