系列点评之十三：22Q3同环比向上 马达铁芯加速放量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 22Q3同环比向上马达铁芯加速放量 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 28% 14% 0% -13% -27% -41% 2021/10 2022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】隆盛科技（300680）2022半年报点评：22Q2短期承压22H2加速成长 2022.08.30 2.【华西汽车】隆盛科技（300680）2022H1业绩预告点评：22Q2疫情扰动22H2加速成长 2022.07.15 3.【华西汽车】隆盛科技（300680）2022年一季报点评：新能源加速成长混动取得新突破 2022.04.29 评级及分析师信息 隆盛科技(300680)系列点评之十三 事件概述 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收8.07亿 净利0.63亿元，同比-6.3%。其中2022Q3实现营收2.96亿 最新收盘价： 29.30 元，同比+33.4%，环比+31.9%；归母净利0.27亿元，同比- 股票代码： 300680 3.7%，环比+152.6%；扣非归母净利0.25亿元，同比-9.1%，环 52周最高价/最低价： 37.07/15.55 比+170.3%。 总市值(亿) 59.14 自由流通市值(亿) 42.08 自由流通股数(百万) 143.61 分析判断: 隆盛科技 沪深300 元，同比+30.6%；归母净利0.67亿元，同比-5.6%；扣非归母 ►22Q3同环比向上马达铁芯加速放量 相对股价% 营收端：2022Q3公司实现营收2.96亿元，同比+33.4%，环比 +31.9%，同环比向上预计主因：1）2022Q3商用车市场产销同比降幅收窄、环比向上，据中汽协数据，2022Q3轻卡产量 37.25万辆，同比-10.4%，环比+5.1%；2）马达铁芯核心客户2022Q3产销同环比大幅提升。 利润端：2022Q3公司主营业务毛利率19.1%，同比-6.3pct，环 比+2.7pct，同比下滑较多预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。但在营收快速增长拉动之下，单2022Q3公司实现归母净利0.27亿元，同比-3.7%，环比+152.6%，基本符合我们预期。 费用端：2022Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%/3.5%/3.7%/1.3%，同比分别-0.6、-2.2、+0.2、 +0.1pct，环比分别-0.1、-1.8、-1.0、-0.7pct。 预计2022Q4环比进一步提升。1）EGR业务：随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成，2022年马达铁芯出货量有望攀升至130万套+，进一步助力公司成长。 ►传统主业聚焦EGR国VI升级红利期 公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、 技术优势，市占率有望达60%； 2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段，未来有望拓展至更多客户，持续受益混动汽车渗透； 3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月 1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量。 ►战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势 马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年 10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年 10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势。 投资建议 公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于商用车市场下滑影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由16.86/28.25/38.17亿元调整为14.09/25.81/37.26亿元，归母净利由1.75/3.28/4.49亿元调整为1.33/2.93/4.21亿元，EPS由0.87/1.62/2.22元调整为0.66/1.45/2.09元，对应2022年10月25日29.30元/股收盘价，PE分别45/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 578 930 1,409 2,581 3,726 YoY（%） 42.2% 60.8% 51.5% 83.2% 44.4% 归母净利润(百万元) 54 98 133 293 421 YoY（%） 78.7% 81.9% 36.0% 120.5% 43.9% 毛利率（%） 26.6% 23.2% 19.8% 21.5% 21.6% 每股收益（元） 0.27 0.48 0.66 1.45 2.09 ROE 6.6% 10.9% 7.1% 12.6% 14.2% 市盈率 110.20 60.57 44.53 20.20 14.04 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 930 1,409 2,581 3,726 净利润 98 133 293 421 YoY(%) 60.8% 51.5% 83.2% 44.4% 折旧和摊销 50 34 36 35 营业成本 714 1,130 2,025 2,921 营运资金变动 -138 -107 -272 -264 营业税金及附加 5 6 10 15 经营活动现金流 21 65 54 190 销售费用 17 17 31 45 资本开支 -206 -298 -287 -292 管理费用 49 59 108 156 投资 -2 0 0 0 财务费用 10 7 0 3 投资活动现金流 -109 -295 -283 -287 研发费用 39 56 103 149 股权募资 10 29 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 288 -259 30 66 投资收益 4 2 4 6 筹资活动现金流 88 448 28 62 营业利润 108 147 327 471 现金净流量 0 218 -202 -35 营业外收支 2 2 2 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 110 149 329 473 成长能力（%） 所得税 12 16 36 52 营业收入增长率 60.8% 51.5% 83.2% 44.4% 净利润 98 133 293 421 净利润增长率 81.9% 36.0% 120.5% 43.9% 归属于母公司净利润 98 133 293 421 盈利能力（%） YoY(%) 81.9% 36.0% 120.5% 43.9% 毛利率 23.2% 19.8% 21.5% 21.6% 每股收益 0.48 0.66 1.45 2.09 净利润率 10.5% 9.4% 11.3% 11.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.8% 5.2% 8.4% 9.1% 货币资金 89 307 105 70 净资产收益率ROE 10.9% 7.1% 12.6% 14.2% 预付款项 26 40 73 105 偿债能力（%） 存货 241 381 683 985 流动比率 1.19 2.30 1.82 1.70 其他流动资产 441 586 938 1,283 速动比率 0.79 1.56 1.06 0.94 流动资产合计 797 1,314 1,799 2,442 现金比率 0.13 0.54 0.11 0.05 长期股权投资 9 9 9 9 资产负债率 43.4% 25.8% 31.9% 34.5% 固定资产 363 536 755 1,041 经营效率（%） 无形资产 56 58 62 65 总资产周转率 0.55 0.55 0.74 0.81 非流动资产合计 887 1,262 1,684 2,173 每股指标（元） 资产合计 1,683 2,576 3,483 4,616 每股收益 0.48 0.66 1.45 2.09 短期借款 289 0 0 36 每股净资产 4.46 9.20 11.50 14.72 应付账款及票据 302 479 858 1,238 每股经营现金流 0.11 0.32 0.27 0.94 其他流动负债 77 93 129 164 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 668 572 987 1,438 估值分析 长期借款 38 68 98 128 PE 60.57 44.53 20.20 14.04 其他长期负债 26 26 26 26 PB 7.00 3.18 2.55 1.99 非流动负债合计 63 93 123 153 负债合计 731 665 1,110 1,592 股本 202 231 231 231 少数股东权益 52 52 52 52 股东权益合计 952 1,910 2,373 3,024 负债和股东权益合计 1,683 2,576 3,483 4,616 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师