新能源汽车行业系列点评四十三：新势力交付回暖，政策筑底行业

2022年12月01日 新势力交付回暖政策筑底行业 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%-3%-12%-20%-29% -37% 2021/122022/032022/062022/092022/12 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006联系电话： 新能源汽车行业系列点评四十三 事件概述: 11月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来14,178辆，同比+30.3%，环比+40.9%； 小鹏5,811辆，同比-62.8%，环比+13.9%； 理想15,034辆，同比+11.5%，环比+49.6%； 广汽埃安28,765辆，同比+91.3%，环比-4.3%； 哪吒15,072辆，同比+50.5%，环比-16.3%； 零跑8,047辆，同比+43.0%，环比+14.5%； 问界8,260辆，环比-31.3%； 极氪11,011辆，环比+8.8%。 分析与判断: ►市场初步回暖政策提振需求 新势力交付再次向上，政策夯实行业基础。据乘联会数据统计，11月狭义乘用车零售数据预计为186.0万辆，同比/环比分别为+2.4%/+0.9%；其中新能源零售预计为 60.0万辆，同比/环比分别为+58.5%/+8.2%；渗透率约为32.3%。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、极氪、蔚来、理想单月销量破万。8家样本新势力企业11月合计交付10.6万辆，在10月出现短暂下滑后，恢复上升趋势，环比+3.6%。 政策层面，工信部、发改委和国资委联合印发的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》提出深挖市场潜能，扩大消费需求的主要思想。本次发文旨在为22Q4的平稳收官和23Q1的良好开始创造政策基础。我们认为，汽车行业对于23年整体经济增长存在重要贡献，有望看到国家在政策方面对行业持续助力。新势力作为行业的重要增量部分，有望迎来销量的进一步攀升。 ►换代真空期已过新势力趋势向好 产能瓶颈缓解，新品车企规模交付开启。近期新势力车企普遍开启产品迭代，由于新车型面临产能爬坡的需求，因此10月各家新势力车企的新车型普遍受到产能不足 的制约，以至无法满产交付在手订单。产能瓶颈在11月得 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 到了显著缓解，交付量迅速释放。随着产能的持续爬坡，我们看好12月新势力车企销量再创新高。 蔚来：11月交付14,178辆，同比/环比分别为 +30.3%/+40.9%。22M1-11累计交付106,671辆，同比/环比分别为+31.8%/+26.7%。由于受到防疫要求影响，蔚来的两座工厂均在10月受到产能压力，以致部分车型交付量降低。11月随着产能的恢复，蔚来交付量大幅上升，创造历史新高。 小鹏：11月交付5,811辆，同比/环比分别为-62.8%/+13.9%。22M1-11累计交付109,465台，同比/环比+33.2%/+18.8%。本月G9迎来首个完整交付月，共计交付1,546辆。据小鹏业绩会表示，为了扭转当前交付困境，公司进行了组织架构的全面重组，将聚焦产品规划、设计、技术流程并且对品牌营销进行调整，打造更好的产品矩阵迎合用户需求。 理想：11月交付15,034辆，同比/环比分别为 +11.5%/+49.6%。22M1-11交付112,013辆，同比/环比分别为+46.6%/+31.6%。理想新款车型L8于本月开始正式交付后，帮助理想创造历史单月交付新高。 哪吒&零跑：哪吒11月交付15,072辆，同比/环比分别为+50.5%/-16.3%，保持上升趋势，连续6个月蝉联新势力车企销量冠军。零跑11月交付8,047辆，同比/环比分别为+43.0%/+14.5%。 ►传统车企新征程后起之秀不可小觑 传统车企电动化加速，品牌背书点亮市场。背靠具有成熟造车经验以及渠道建设的传统车企，埃安、问界、极氪表现持续亮眼。我们认为，市场对于此类背景的新势力产品具有更高的信任度，驱动销量的持续上升。 问界：11月交付8,260辆，环比-31.3%。官方表示，交付量下滑主要归因于11月以来重庆等多地的疫情给企业生产和销售带来的冲击。 极氪：11月交付11,011辆，环比+8.8%，连续2月销量破万。据极氪CEO安聪慧表示，极氪将在明年年中和下半年投放2款新车，分别为SUV和轿车。我们认为，新车有望接棒极氪001，支撑中期交付量的持续攀升。 ►电动智能变革自主品牌向上 智能化车型频出，搅动中高端竞争格局。新势力以及传统车企均凭借中国完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配置、高性价比”的新车型。凭借远超竞品的产品力，抢占合资、外资品牌主导的30万+市场，重塑自身品牌形象，以实现价格+销量的双重突破。从销量端看，以“BBA”为代表的豪华品牌市场份额随着新势力 的崛起持续减弱。我们认为，此趋势将继续发酵，持续看好以新势力为代表的自主品牌长期向上。 投资建议： 新品周期开启，产品力驱动需求增长。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H，比亚迪，长城汽车】，受益标的【理想汽车H、蔚来、小鹏汽车H】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶 -【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002594.SZ 比亚迪 266.66 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 251.6 68.0 31.9 21.6 000625.SZ 长安汽车 13.75 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 29.3 13.8 10.5 8.4 0175.HK 吉利汽车 11.60 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 24.7 12.2 8.5 6.2 601633.SH 长城汽车 32.08 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 43.9 32.4 25.3 19.2 603596.SH 伯特利 84.86 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 68.4 48.2 31.9 21.1 688326.SH 经纬恒润-W 164.99 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 101.8 78.9 47.3 32.4 688007.SH 光峰科技 26.39 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 50.8 50.8 31.0 20.5 002920.SZ 德赛西威 113.60 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 75.2 48.8 35.6 27.2 688533.SH 上声电子 58.20 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 142.0 71.0 33.4 22.7 603997.SH 继峰股份 13.36 买入 0.12 0.09 0.45 0.66 111.3 148.4 29.7 20.2 603348.SH 文灿股份 65.23 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 171.7 43.2 26.7 19.4 605128.SH 上海沿浦 57.70 买入 0.88 1.55 2.16 3.84 65.6 37.2 26.7 15.0 600933.SH 爱柯迪 20.09 买入 0.36 0.69 0.91 1.24 55.8 29.1 22.1 16.2 601689.SH 拓普集团 68.65 买入 0.93 1.56 2.28 3.19 73.8 44.0 30.1 21.5 603179.SH 新泉股份 41.99 买入 0.75 1.05 1.54 2.07 56.0 40.0 27.3 20.3 002472.SZ 双环传动 27.20 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 59.1 39.7 26.1 18.7 603786.SH 科博达 69.50 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 71.5 54.3 40.9 30.8 600660.SH 福耀玻璃 37.45 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 30.4 21.3 17.3 14.5 601799.SH 星宇股份 133.15 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 39.1 29.2 22.0 16.7 300258.SZ 精锻科技 12.99 买入 0.36 0.51 0.68 0.88 35.7 25.4 19.2 14.8 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/12/01），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖 表1重点新能源车企11月及年度累计交付量（辆；%） 车企 11月（辆） 月度同比 （%） 月度环比 （%） 1-11月 （辆） 1-11月同比 （%） 1-11月环比 （%） 广汽埃安 28,765 91.3% -4.3% 241,149 127.8% 113.4% 哪吒 15,072 50.5% -16.3% 144,278 142.3% 113.8% 理想 15,034 11.5% 49.6% 112,013 46.6% 31.6% 蔚来 14,178 30.3% 40.9% 106,671 31.8% 26.7% 极氪 11,011 447.3% 8.8% 60,604 2641.0% 908.9% 问界 8,260 / -31.3% 66,037 / / 零跑 8,047 43.0% 14.5% 102,675 190.7% 146.8% 小鹏 5,811 -62.8% 13.9% 109,465 33.2% 18.8% 资料来源：各公司官网，华西证券研究所 图1广汽埃安交付量及增速（辆；%）图2广汽埃安分车型交付量（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222022同比 200% 160% 120% 80% 40% 0% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 AionYAionSAionVAionLX 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图3哪吒汽车交付量及增速（辆；%）图4哪吒分车型交付量（辆） 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200% 150% 100% 50% 0% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222021同比2022同比哪吒U哪吒V 资料来源：公司官网，华西证券研究所资料来源：公司官网，华西证券研究所 图5理想交付量及增速（辆，%）图6理想分车型交付量（辆） 16,000 14,000 12,000 10,000 8