信用利差周度跟踪：信用利差再度明显走高，3年期品种上行最大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差再度明显走高，3年期品种上行最大 ——信用利差周度跟踪 2022年12月3日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2022年12月3日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周资金面在跨月后维持宽松状态，但随着房地产股权融资政策的放松以及部分区域解除了防疫的封控措施，使得市场对经济的预期走强，市场利率明显上行，尤其是3-5年的中等期限品种上行幅度更大，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行5BP、7BP以及9BP。在这样的背景下，信用债收益率上行幅度更加明显，其中1Y期各品种上行8-13BP，5Y期各品种上行13-14BP，而3Y期各品种上行20-23BP，低评级信用债的上行幅度明显更大。从信用利差来看，1Y期和5Y期各品种信用利差上行3-8BP，而3Y期各品种信用利差的上行幅度达到了13-16BP，且同样是弱资质品种信用利差上行幅度更大。 本周，城投债信用利差大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行11BP、16BP以及17BP，弱资质的城投债整体信用利差整体上行幅度更大。新疆、海南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行27BP、25BP和22BP，云南AA+级平台信用利差上行24BP，云南和河南AA级平台信用利差分别上行37BP和31BP，上行幅度相对更大。 本周，民企地产债信用利差下行505BP，央企地产债信用利差下行2BP，地方国企地产债信用利差上行10BP。龙湖、碧桂园、旭辉和新城信用利差分别下行549BP、3057BP、4637BP和424BP，美的置业信用利差上行6BP；金地信用利差下行2089BP，而远洋信用利差上行450BP；万科信用利差上行3BP，保利信用利差下行15BP。煤炭、钢铁和化工债整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行8BP、16BP、12BP和17BP。 本周，各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行，其中3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行20.49BP、23.39BP以及24.40BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行19.43BP、19.42BP以及19.42BP，三年期商业银行二级资本债和永续债信用利差上行幅度更大。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.15BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.54BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.12BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.21BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投政策超预期。 目录 一、信用利差跟踪4 二、信用利差数据库编制说明8 风险因素8 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：重点产业债信用利差变化（BP）6 图9：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图10：金地和远洋信用利差（BP）7 图11：保利和万科信用利差（BP）7 图12：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）7 图13：商业银行信用利差（BP）7 图14：产业永续债超额利差（BP）8 图15：城投永续债超额利差（BP）8 一、信用利差跟踪 本周资金面在跨月后维持宽松状态，但随着房地产股权融资政策的放松以及部分区域解除了防疫的封控措施，使得市场对经济的预期走强，市场利率明显上行，尤其是3-5年的中等期限品种上行幅度更大，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行5BP、7BP以及9BP。在这样的背景下，信用债收益率上行幅度更加明显，其中1Y期各品种上行8-13BP，5Y期各品种上行13-14BP，而3Y期各品种上行20-23BP，低评级信用债的上行幅度明显更大。从信用利差来看，1Y期和5Y期各品种信用利差上行3-8BP，而3Y期各品种信用利差的上行幅度达到了13-16BP，且同样是弱资质品种信用利差上行幅度更大。评级利差也略有走阔，1Y期和3Y期AA+/AA级评级利差上行3BP，1Y期AAA-/AA+级评级利差上行2BP。而信用债的期限利差进一步上行，尤其是各评级3Y/1Y期期限利差上行10- 12BP，AA+及以上品种3Y/1Y期限利差上行至70%左右历史高分位。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.02 2.68 2.78 2.89 3.11 3.14 3.25 3.44 3.68 3.32 3.43 3.63 3.95 2.28 2.63 2.85 2022.11.25 2.60 2.71 2.80 2.99 2.94 3.05 3.24 3.45 3.19 3.30 3.49 3.81 2.23 2.56 2.76 收益率变动（BP） 8 8 10 13 20 20 20 23 13 13 14 14 5 7 9 历史均值 3.33 3.43 3.55 3.79 3.68 3.79 3.93 4.27 3.93 4.06 4.24 4.70 2.83 3.26 3.47 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.72 3.83 3.98 4.37 4.15 4.30 4.47 4.86 4.37 4.54 4.75 5.22 3.15 3.64 3.84 中位数 3.17 3.26 3.36 3.62 3.58 3.69 3.83 4.15 3.86 3.99 4.17 4.61 2.70 3.14 3.41 1/4分位数 2.81 2.87 2.95 3.12 3.10 3.18 3.30 3.74 3.40 3.50 3.68 4.27 2.39 2.78 3.00 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 14.90% 18.30% 21.50% 24.50% 28.20% 28.70% 29.80% 21.30% 17.50% 19.10% 22.90% 12.80% 17.30% 13.20% 14.80% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2022.12.02 40 50 61 83 51 62 81 105 47 58 78 110 变动 近1周 3 12-2 2 3 16 38 5 20 9 14 8 332622 13281419 13311925 13372931 164534-3 4 13-5 4 4 16-211 5 22 9 16 5 11-7-22 近1月近6月近1年 历史均值 499861473814 59 108 71574622 69 122 83685430 92 179112 937238 417548413312 518460514220 64 104 74635334 97 150112 978143 459452453813 58 106 66574921 75 117 84746534 120164137121106 51 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 28.90% 36.50% 38.70% 40.50% 82.80% 80.50% 88.30% 63.50% 57.20% 52.10% 62.60% 30.50% 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA AA/AAAAA-/AAAA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2022.12.02 11 11 22 11 19 24 11 20 32 46 64 46 65 54 74 56 84 变动 近1周 0456 2466 3 1317 8 0356 06 10 6 385 -34 0336 16 11 5 0 -11-16-38 12 4 -518 6 -13-19 2 12 3 -518 6 -14-20 3 10 5 -118 5 -12-15 2 10 0 -13-24 2 -36-48-44 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 11261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1328141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 64 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4892675130-8 92 166122103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 69.40% 55.50% 58.30% 61.50% 86.20% 36.70% 45.20% 71.90% 21.10% 73.10% 51.40% 69.70% 48.60% 79.00% 49.50% 57.30% 36.60% 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周，城投债信用利差大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行11BP、16BP以及17BP，弱资质的城投债整体信用利差整体上行幅度更大。新疆、海南和辽宁AAA级平台信用利差分别上行27BP、25BP和22BP，云南AA+级平台信用利差上行24BP，云南和河南AA级平台信用利差分别上行37BP和31BP，上行幅度相对更大。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，民企地产债信用利差下行505BP，央企地产债信用利差下行2BP，地方国企地产债信用利差上行10BP。龙湖、碧桂园、旭辉和新城信用利差分别下行549BP、3057BP、4637BP和424BP，美的置业信用利差上行6BP；金地信用利差下行2089BP，而远洋信用利差上行450BP；万科信用利差上行3BP，保利信用利差下行15BP。煤炭、钢铁和化工债整体均上行，其中