第二版：欧洲摘要

股票研究 第二版 摘要欧洲:11月24日,2022年 2022年11月24日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 估计/目标价格变化 塞汶河特伦特(SVT.L)2024年3月RAB溢价11% 马克Freshney 天祥集团(ITRK.L) 7月至10月22日的结果-有机增长略有失误，但结构性驱动因素保持不变 塞缪尔·佩里 Cargotec(CGCBV.HE) 卡尔玛积压订单质量被低估。对周期问题保持中立安德烈Kukhnin 2 中性 3 跑赢大盘 4 中性 翠鸟(KGF。L]3q交易让西5 蒙·欧文 中性 尼国际(KCRA.HE) 6 第三季度又有一项强劲的服务成果。我们看到CMD实现11%EBITA利润率目标的途径 安德烈Kukhnin 保育。(HUGP.WA) 进一步削减成本以帮助提高利润率，但以牺牲收入为代价 马修·沃克 Klingelnberg(KLIN.S) 做好充分准备，抓住电动汽车、能源和各行各业的回流趋势的增长机会帕特里克·布车阵 根据公司更新(PRTP.PA) 所有的改变:古奇的创意总监下台 娜塔莎辉煌 产业升级 全球工业自动化 来自SPS的明信片-需求强劲。供应链仍然受阻。虚拟化趋势加快步伐安德烈Kukhnin 跑赢大盘 7 表现不佳 8 跑赢大盘 9 跑赢大盘 10 全球电梯和自动扶梯11 安德烈Kukhnin 欧洲电信字幕新闻12 2022年11月 本杰明·里昂 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 估计/目标价格变化 水务公司|更新 塞汶河特伦特(SVT.L) 2024年3月RAB溢价11% ▪ 目标价格增加到2840p(从2680p):我们更新了近期RPI通胀率较高的模型，这推动了利息成本，并导致我们降低了2023 年和2024年每股收益的预期 ▪ 分别下降14%和8%。我们的收入增长在2024E年保持不变，因为我们在2022年11月仍假设CPIH为8.6%。我们的融资表现略高，因为我们从2025年4月起通过我们的模型运行5.3%的CPIH实际允许股本回报率（之前为5.1%）。我们认为SVT拥有英国公用事业部门中最具财务可持续性的资本化和支付结构。 投资概况：（1）财务杠杆稳定：我们预测ND：RAB将持平在60%左右，为融资提供充足的空间和灵活性。例如，如果英国主要通货膨胀 指数转为负值或10年期债务的边际借贷成本保持在6%以上;（2）绿色复苏支出带来红利可持续性：SVT根据绿色复苏计划批准了6.5亿英镑的额外支出，该计划分布在2023-25E。这笔支出不会立即获得回报，资金来自2021年5月的股权发行 ▪ 、1亿英镑的快钱和债务。我们机械地预测，从26财年开始，每年将产生3600万英镑的现金，这将有助于支持股息到2030年，即使资本支出高于我们的预期;但(3)对环境不利的:相对于其他服务，账单涨幅较低，经营业绩为正。但最近的用水限制和环境局/OFWAT对风暴溢出的持续调查仍然是整个行业的风险。 催化剂:12月13日，我们预计OFWAT将最终制定涵盖2025年4月至2030年3月的PR24价格控制方法。风险:通货膨胀和实际利率一直是驱动因素。每 ▪ 实际收益率的+/-50个基点是净值的-/+5%。通货膨胀率每+/-100个基点是股票价值的+/-2.3%。 估值:SevernTrent的交易收益率为c4.1%的FYmar24E股息收益率，并贴现了c7.0%的名义股权成本。我们相信股息至少在2030年之前是可持续的，而塞文特伦特 可以在未来八年内支付C956p/股。SevernTrent的交易溢价为c11%，至2024年3月，而UU为9%，Pennon为 16%。 2022年11月24日 中性 评级 价格(p)23日11月22日 中性的 2793.00 目标价格(p)(2680.00)2840.00市值(£米)7,025.5 企业价值(£米)14,207.5 目标价格是12个月。 研究分析师 马克Freshney/442078880887mark.freshney@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月23日22：57：03UTC发布日期：2022年11月24日04：02：57UTC 数据处理服务|减少目标价格 天祥集团(ITRK.L) 7月至10月22日的结果-有机增长略有失误，但结构性驱动因素保持不变 ▪交易声明July-October:22年7月至10月期间的有机收入增长为5.6%。 ~50个基点低于市场预期的6.1%。在部门上，错过与共识是由产品领导的 ▪ （-170个基点），贸易和资源领先（+90个基点和+200个基点）。22财年的收入指引保留为“强劲”的CCY增长，但产品已降至“良好”（从“稳健”）-CSe为3.9%，前值为5.4%。保证金指引似乎也更为保守。在财务上，净债务指南的中点增加了2000万英镑，尽管资本支出减少了~7.5m英镑（中点）-由并购和外汇主导。我们预计股价压力较小，因为与共识相比略有失误，以及产品部门指导下调。 稍微减少了估计和TP:我们的每股收益估计平均下降1%的FY22E/FY23E，这是22财年有机收入（~70个基点）和利润率下降（10个基点）的函数。我们的转让定价 ▪ 降至4740p（从4750p）。我们维持“跑赢大盘”评级：1）结构性增长动力保持不变，2）中国重新开放也应起到明显的积极催化剂作用。我们认为当前价格不能反映长期有机增长机会，我们的23/24财年增长预测平均比市场预期高出20个基点。 催化剂和风险:Intertek将于今天上午7：45举行10m电话会议。上行风险包括：1）在其保证范围内可能受到监管变化刺激的增量需求 ▪ 操作;2）产品运营恢复更快;3）增值并购，下行风险包括：1）客户去库存;2）全球流动性缺乏复苏;3）传统零售业面临的挑战对其消费者业务的需求产生负面影响;4）在23财年经济衰退的情况下削减研发支出。 估值:我们基于DCF的目标价格从4750p降至4740p，因为我们将FY22E/23EEPS降低了~1%。Intertek目前的价格似乎贴现了~1.5%的长期增长率，而我们的长期估计为3%。 2022年11月24日 跑赢大盘 评级 价格(p)22日11月22日 跑赢大盘 3902.00 目标价格(p)(4750.00)4740.00市值(£米)6,297.6 企业价值(£米)7,466.9 目标价格是12个月。 研究分析师 塞缪尔·佩里,CFA/442078881583samuel.perry@credit-suisse.com 爱德华·哈斯/442078835752edward.hussey@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月24日07：08：36UTC发布日期：2022年11月24日07：09：49UTC 机械|增加目标价格 Cargotec(CGCBV.HE) 卡尔玛积压订单质量被低估。对周期问题保持中立 2022年11月24日 中性 我们将目标价从30欧元上调至37欧元，但维持中性评级。我们认为市场低估了卡尔玛积压订单的质量，2023年EBITA为2.08亿欧元（利润率为10.4%），高于市场预期的18%，而市场普遍为1.77亿欧元（利润率为8.9%）。在集团层面，我们比2023年的预期高出11%，为4.42亿欧元。我们对Hiab和卡尔玛的周期性以及随着2022年订单达到顶 峰而可能出现的2024-25年息税前收益下降的担忧保持中立。 ▪ 我们比2023E卡尔玛息税前利润的预期高出18%...我们计算：1）卡尔玛“核心”OE息税前利润率为2022年约8%（尽管存在一些价格/成本问题），2）卡尔玛重型起重机 亏损和3）息税前利润率约20%的服务。到2023年，约8000万欧元的重型起重机交付将实现零利润（已计提损失） ▪ ，其余部分业务将大约30/70的服务/“核心”OE。因此，我们认为这将使卡尔玛息税前利润率在2023年达到10.4%。目前市场普遍预期利润率为8.9%，我们认为这没有适当考虑亏损重型起重机的退出。 …但我们是谨慎的2023订单。虽然我们认为卡尔玛“核心”和Hiab是更高质量的企业，而不是“非核心”，但我们也认为它们是Cap中最具周期性的两个游戏。 货物。我们认为，2021-22年的预订和日益恶化的宏观形势相结合，将越来越多地引发对2023年销售水平可持续性的质疑（大量积压降低了风险）。预计2023年“核心”订单同比下降18%，这意味着2024年息税前利润下降8%/7%/ ▪ 25.在非核心层面，麦基嘉强劲的2022-23年订单量应会提高2023-24年的利润率，从2023年下半年开始处置概率更高。 催化剂。2月2日第四季度业绩，投资组合轮换计划（麦基嘉出售）的发展，大订单。风险。通货膨胀，积压的价格/成本问题，恶化的宏观。 ▪ 估值。CGCBV的交易面积为6.7倍2023EEV/EBITA，比KCR的8.4倍折让20%，而历史价格为15%。鉴于2023年息税前利润峰值，我们认为CGCBV折价至周期中期倍数的10.5倍是合理的。CGCBV2023EFCF收益率为7.6%，也与KCR一致。 评级 价格(€22日11月22日)目标价格(€) 中性 企业价值(€米) 39.12(30.00)37.00市值(€米)2,533.9 3,098.7 目标价格是12个月。 研究分析师 AndreKukhninCFA/442078880350andre.kukhnin@credit-suisse.com 诺阿Severi/442078830445massimiliano.severi@credit-suisse.com 卡尔文陈/4478835498calvin.chen@credit-suisse.com 精益郑/442078835170 jingyi.zheng@credit-suisse.com AndjelaBozinovic/442078837364andjela.bozinovic@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月23日22：03：30UTC发布日期：2022年11月24日04：15：29UTC Homefurnishing零售|收益 翠鸟(KGF.L) 3q交易打消 ▪ 第三季度cFX销售额同比增长+1.7%，LFL同比增长+0.2%，略好于我们的预测（LFL-0.1%）和公司共识（-0.3% ），LFL与2019年相比+15.3%与 2问。同样，第四季度开局良好，迄今为止LFL销售额为+2.8%，3年+16.2%。财政年度指引已从73000万英镑至 77000万英镑略微下调至73000万英镑至76000万英镑，我们将本年度PBT下调至 7.5亿英镑（对76000万英镑）和23/24至64200万英镑（对65300万英镑）。在9.7倍12mFWDP/E上，我们认为明年不确定的需求前景被自救获得牵引力和翠鸟在关键市场的份额所打折，我们维持247便士的12mFWD目标价。 ▪大部分地区第三季度销售额略好于预期，百安居LFL除外 -3.5%/3Y+13.1%（第二季度17%）vsCSLFL-1%/+15.9%。然而，这在其他地方被抵消了 特别是螺丝固定LFL-0.5%，3Y+12.4%（CSLFL-2%），CastoramaLFL+0.8%3Y+16.6%（CSLFL-3%），BricoDepotLFL+0.2%，3Y+12.7%（CS0%）和波兰LFL+7.6%，3Y+21.3% （CSLFL+8.0%）。翠丰集团似乎在所有关