铜日报：下游补库略有增加 但整体需求仍相对清淡

期货研究报告|铜日报2023-01-04 下游补库略有增加但整体需求仍相对清淡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日为节后首日沪铜终显下跌态势，现货升水回至百元/吨以上水平。早盘，持货商对主流平水铜报于升水200元/吨附近；好铜如CCC-P、EMM、贵溪铜等报于升水240~260元/吨；湿法铜货源有限，少部分持货商报于升水100元/吨附近；非注册达标铜报于升水20~50元/吨。进入上午十时，部分持货商为吸引买盘下调价格，持货商对主流平水铜报于升水170~190元/吨；好铜如CCC-P、ENM报价略高主流平水铜10~20元/吨；湿法铜价格成交重心降低至升水50元/吨附近。随着价格重心下移，买盘逐渐显现，成交转暖。进入上午十一时，部分持货商报价下调至升水160元/吨，询价者积极，仍有逢低补货的意愿。 观点： 宏观方面，昨日经济数据方面相对稀疏，而国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃在上周日表示，对于大部分全球经济来说，2023年将是艰难的一年，因为全球增长的主要引擎，美国、欧洲和亚洲大国都经历了经济活动减弱。这让经济前景更加黯淡。显示�持续的加息使得市场对于未来经济展望难言乐观。不过这也将会令市场对于未来美联储放缓加息节奏的预期增强。美元维持持续强劲的可能性也相应减少。 矿端供应方面，据Mysteel讯，供应端干扰率提高，智利Ventanas港口发生大火，Ventanas港口是铜精矿的主要�口港，占智利铜精矿总�口的近17%，智利主流矿山Andina、LosBronces、ElTeniente等从Ventanas港口发运铜精矿；秘鲁LasBambas发运仍然不畅；巴拿马FirstQuantum的运营风险仍存。现货市场的询报盘活跃度低，卖方继续下调可成交TC，目前买方以观望为主。上周TC价格走低0.39美元/吨至86.07美元/吨。此外，CSPT将2023年Q1指导价定为93美元/吨，与2022年Q4持平。 冶炼方面，上周据Mysteel讯，国内电解铜产量19.70万吨，环比上升0.11万吨；目 前华南地区检修企业基本结束，产量逐步回升，不过市场周内市场升水下调幅度较大，加上临近节日，导致下游采购情绪不高，并且铜价绝对值偏高不利于点价，导致 冶炼企业成品库存�现回升，且回升趋势较为明显。 消费方面，上周铜精矿现货市场偏冷清，大部分炼厂备货充足，现货需求较弱，整体询报盘态势有所下降，观望情绪较浓，采购心理偏谨慎。此外，上周国家统计局公布国内家电相关数据，2022年11月中国空调产量1513.2万台，同比下降10.7%；1-11月累计产量20449.4万台，同比增长2%。11月全国冰箱产量758.6万台，同比下降7%；1-11月累计产量7917.5万台，同比下降3.7%。11月全国洗衣机产量953.1万 台，同比增长12.9%；1-11月累计产量8271.1万台，同比增长4.5%。11月全国彩电产量1783.1万台，同比增长1.2%；1-11月累计产量17851.3万台，同比增长7.8%。在地产表现低迷的情况下，家电板块的表现总体尚可接受。 库存方面，昨日LME库存下降0.04万吨至8.86万吨。SHFE库存上涨0.04万吨至3.04 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.95，较前一交易日下降0.71%。 总体而言，需求虽然在国内地产相关的扶持政策�台的影响下存在未来回升的预期，家电板块表现同样尚可，但目前由于春节临近，淡季影响依旧明显，故此预计铜价仍将维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/3 昨日2022/12/30 上周2022/12/27 一个月2022/12/5 SMM：1#铜 190 -30 -30 500 升水铜 200 370 -15 510 现货(升贴平水铜 180 360 -50 480 水)湿法铜 80 280 -135 360 洋山溢价 37.5 37.5 40 72.5 LME（0-3） — -7.24 #N/A -42.5 SHFE 期货(主力) LME 65790#N/A 662608374 66350#N/A 662608360 LME — 88925 #N/A 86725 SHFE 库存 COMEX 69268— —35091 5456935494 6522636245 合计 — 124016 #N/A 188196 SHFE仓单 30372 29997 25804 26392 仓单LME注销仓单 占比 — 13.3% #N/A 22.0% CU2304- CU2301连三- -200 -110 60 -190 近月 CU2302- CU2301主力- -110 -90 0 -240 近月 3.60 3.54 3.47 3.43 2.81 2.80 2.80 2.70 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -73.6 #N/A 787.2 — 7.91 #N/A 7.93 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 7-8月差8-9月差9-10月差 2019/01/032021/01/032023/01/032022/12/222022/12/262022/12/302023/01/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2019/01/032021/01/032023/01/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/032021/01/032023/01/032019/01/032021/01/032023/01/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/12/302020/12/302022/12/30 7 018/12/302020/12/30 -40002022/12/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/12/302020/12/302022/12/30 2019/01/032021/01/032023/01/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/12/292020/12/292022/12/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月