铜日报：美元大幅下跌 但持续累库拖累铜价走高

期货研究报告|铜日报2023-02-02 美元大幅下跌但持续累库拖累铜价走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 节后国内现货市场成交仍相对清淡，库存持续累高。但需求向好预期较强，并且各类对于终端行业的扶持政策也在不断�台，叠加美元走势持续偏弱，这些因素对于铜价而言相对利好。因此就操作层面，当下仍建议以逢低做多为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，昨日贴水依旧延续前两日高开低走的态势。早盘持货商报主流平水铜贴水30~20元/吨，而在下游企业尚未恢复正常生产的情况下，货源显得相对丰富。湿法铜如esox、mv、以及mook系列报于贴水100~80元/吨。第二时段，主流铜成交价格均呈现下行，不过相较于昨日还是有所抬升，主流平水铜最终报贴水70元/吨附近，好铜最终报贴水50~40元/吨。预计下游完全恢复正常生产需待元宵节（2月5日）后。 观点： 宏观方面，今日凌晨，美联储公布利率决议结果，宣布加息25个基点至4.50%-4.75%，这与此前市场的普遍预期相吻合。而在美联储的利率声明中，暂时并未提及何时才会开始停止收紧货币政策。虽然此次利率声明实则并不偏鸽派，但美元指数却还是�现了超过100点的跌幅，不过铜品种在此过程中并未有太大受益，呈现震荡走低格局。 矿端方面，据SMM讯，1月30日上午根据五矿资源公告显示，该公司位于秘鲁的LasBambas矿山由于关键物资�现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。倘若此种状况延续，则该矿山有可能会从2月1日起停止生产（LasBambas矿山2022年截至11月铜精矿产量累计达23.26万吨）。1月以来，南美多个矿区接连发生干扰事件，这也使得国内进口铜精矿加工费（TC）持续走低。此外，昨日淡水河谷发布2022Q4产销报告，显示2022年，铜产量为25.3万吨，同比下降15%，原因在于上半年索塞古（Sossego）运营区钻机维修活动时间延长，以及索塞古和萨洛博（Salobo）运营区都需要进行额外的维修。目前国内TC价格报83.56美元/吨，较月初时下降1.07美元/吨，最近的一至两周国内炼厂或无法立刻完成复工，因此TC价格或有小幅回升，但程度料相对有限。 冶炼方面，春节前一周，国内电解铜产量19.9万吨，环比减少0.80万吨。这一方面是由于春节的临近，部分企业陆续进入假期模式。另一方面，也存在炼厂检修的情况，因此使得节前货源相对紧俏。不过就冶炼利润而言，虽然TC价格近期�现回落，但冶 炼企业仍不至于�现亏损生产的情况，因此随着春节后企业的陆续复工，预计产量在2 月间将�现较为明显的回升。但就本周而言，预计供应难有明显的增量。 消费方面，春节之前，市场对于节后消费需求的改善存在较强的预期，这使得铜价在此种预期以及市场资金的作用下被大幅抬高。不过春节期间观察外盘的情况可以发现，伦铜并未继续呈现大幅走强。显示�目前市场就铜品种需求而言，仍然将中国的情况作为最重要的参考因素，而国内政策端针对房地产以及基建等板块的扶持态度也相对明显，市场对于节后消费复苏的预期较强。同时，近日公布的部分光伏企业2022年业绩表现抢眼，这对铜品种的需求展望同样利好。 库存方面，昨日LME库存下降0.08万吨至7.44万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.20 万吨至10.46万吨。 国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.80，较前一交易日上涨0.98%。 总体而言，节后国内现货市场成交仍相对清淡，库存持续累高。但需求向好预期较强，并且各类对于终端行业的扶持政策也在不断�台，叠加美元走势持续偏弱，这些因素对于铜价而言相对利好。因此就操作层面，当下仍建议以逢低做多为主，有采购需求的企业也可选择卖�执行价格在65,000元/吨下方的看跌期权以获取权利金。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求向好预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/2/1 昨日2023/1/31 上周2023/1/20 一个月2023/1/3 SMM：1#铜 -40 -55 65 195 升水铜 -30 -40 -40 200 现货(升贴平水铜 -50 -60 -60 180 水)湿法铜 -110 -135 -130 80 洋山溢价 29.5 29.5 31.5 37.5 LME（0-3） — -22.95 -16.24 -14.5 SHFE 期货(主力) LME 69700#N/A 692409279 704209342 657908320 LME — 75225 80025 88550 SHFE 库存 COMEX 139967— —28543 10249332116 5456934929 合计 — 103768 214634 178048 SHFE仓单 104607 102652 87182 30372 仓单LME注销仓单 占比 — 28.0% 38.5% 13.0% CU2304- CU2301连三- 80 -80 80 -200 近月 CU2302- CU2301主力- 150 90 120 -110 近月 3.64 3.66 3.62 3.60 2.86 2.84 2.86 2.81 套利 CU2302/AL230 2 CU2302/ZN2302 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1273.8 -1553.6 443.3 — 7.46 7.54 7.91 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 010203040506070809101112 2023/01/082023/01/162023/01/242023/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/02/012021/02/012023/02/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/312021/01/312023/01/31 2019/02/012021/02/012023/02/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/01/312021/01/312023/01/31 019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/312021/01/312023/01/31 2019/02/012021/02/012023/02/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/302021/01/302023/01/30 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 12201920202021202