新力量New Force总第4185期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4185期2022年12月7日星期三 研究观点 【大市分析】 守10日线成交量还好盘面承接力仍在 【公司研究】 网易（NTES/09999，买入）：停止代理暴雪游戏影响有限，有道及云音乐增势良好中国水务（00855，买入）：22/23财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高增速发展贝壳（02423/BEKE，买入）：Q3业绩扭亏为盈，“一体”及“两翼”业务均表现亮眼思摩尔国际(06969，买入）：短期业绩承压，行业政策逐步落地，静待反转 【行业评论】 煤炭行业周报：疫情防控调整叠加寒潮来袭，价格有望得以支撑 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 网易（美元） NTES 买入 买入 90.00 120.00 -25% 4.800 5.200 -8% 5.300 6.000 -12% 中国水务 855 买入 买入 9.50 10.70 -11% 1.187 1.336 -11% 1.509 1.552 -3% 贝壳 2423 买入 买入 65.00 70.00 -7% (0.778) (0.400) 94% 0.475 0.966 -51% 思摩尔国际 6969 买入 买入 16.40 27.40 -40% 0.486 0.710 -32% 0.562 0.810 -31% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 守10日线成交量还好盘面承接力仍在 12月6日，港股在短线超买的状态下表现高位震动，但是目前盘面的承接力还可 以，符合我们说的：「后市仍维持正面，但不宜盲目乐观」。恒指跌了接近80点， 仍企于10日线18322点的短线好淡分水线以上来收盘，而大市成交量有逾1600 亿元，保持在从11月触底展开弹升行情以来的日均1466亿元水平，流动性仍能 保持足够充裕，有利盘面继续轮动带来维稳作用。然而，要注意的是，港股从10 月31日的阶段底14597点、已弹升了有接近5000点或34％，修正幅度已不少，估计对市场目前的预期憧憬已有一定反映。因此，由于市场目前的人气仍能保温，我们还可以维持正面的看法，但是在已弹升修正了不少的背景下，在已弹高后就不宜过份盲目的乐观了。要注意的是，美联储下周四凌晨议息结果出来前后，市场现时偏乐观的情绪有出现变化的可能，也就是说，市场目前有正逐步进入关键敏感窗口期的机会。 港股出现震动整理，在盘中曾一度下跌315点低见19203点，但盘面承接力仍相对足够，尤其是在隔晚美股下跌的考验下，可见资金现时还是来得比较坚定的，而可以作为市场人气参考指标的港交所(00388)，也可以逆市微升0.18％，似乎市场的音乐仍未停下来。指数股出现轮动，其中，汽车股表现有所突出，吉利汽车(00175)和比亚迪股份(01211)，分别逆市上升有2.14％和1.88％，有出现进一步伸延的倾向，可以继续关注跟进。 恒指收盘报19441点，下跌77点或0.39％。国指收盘报6653点，下跌53点或 0.79％。恒生科指收盘报4161点，下跌77点或1.81％。另外，港股主板成交量 回降至1650亿多元但仍可，而沽空金额有255.7亿元，沽空比例15.49％略见上升。至于升跌股数比例是802：789，日内涨幅超过12％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有33只。港股通连续两日出现净流出后恢复净流入，在周二录得有逾28亿元的净流入额度。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 网易（NTES.US/9999.HK，买入）：停止代理暴雪游戏影响有限，有道及云音乐增势良好 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 2022Q3业绩摘要 2022Q3网易实现营收244.3亿人民币，同比增长10.1%，高于彭博一致预期的242.4亿元。得益于手游及端游收入提升，毛利率为56.3%，同比增长310bps；经营利润率为19.4%，同比增长240bps。GAAP归母净利润为67亿元，同比增长110.6%；Non-GAAP归母净利润为74.7亿元，同比增长93.6%，高于一致预期的49.7亿元，摊薄EPA为11.34美元。净利润的超预期主要由于投资及外汇收益的大幅增长。 股价69.02美元/107.50港 元停止代理暴雪游戏对网易影响有限 目标价 90.00美元/140.42港本季度游戏及相关增值服务收入为187亿元，同比增长9.1%，其中手游营收119.2 元 (+30.41%/+30.62%) 市值453亿美元 亿元，同比增长8.6%；端游收入54.5亿元，同比增长10.7%。网易在2023年1 月授权到期后将不会续期代理包括《魔兽世界》、《炉石传说》在内的七款暴雪公司游戏。据动视暴雪财报及公司公告，2021年来自暴雪游戏的收入约20亿人民币，对公司收入及利润影响有限。《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。手游方面，《哈利波特：魔法觉醒》 已发行股本6.6亿ADS/32.8亿股海外版将在2023年上线。 52周高/低107.98美元/52.66美 元 每ADS净现值22.78美元 股价表现 120 100 80 60 40 20 0 有道收入增速转正 有道收入14亿元，同比增长1.1%。其中学习服务本季度收入8.9亿元，同比增长37.2%。有道智能硬件收入3.6亿元，同比增长40.1%。通过向智能学习硬件的转型，有道在剥离K9业务的情况下成功实现了正增长。 云音乐毛利率持续提升 网易云音乐收入23.6亿元，同比增长22.5%。订阅量的增加提升毛利至14.2%，在线音乐付费率提升至21%，平台独立音乐人达57万。DAU/MAU稳定在30%，用户粘性的稳定将推动公司的广告业务及付费订阅业务增长。 目标价90.00美元/140.42港元，买入评级 我们预计2022-2024年公司收入CAGR为11.7%，Non-GAAP净利润CAGR为11.4%。采用分部估值法，给予游戏业务1.5倍PEG，对应16倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。目标价90.00美元/188.40港元，对应2022年PE为18.7倍，对比美股和港股股价分别有30.41%/30.62%上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（百万美元） 10,524 11,801 13,810 15,041 16,449 变动 24.4% 12.1% 17.0% 8.9% 9.4% Non-GAAP净利润（百万美元） 2,101 2,823 3,187 3,480 3,901 Non-GAAP每ADS盈利（美元） 3.1 4.2 4.8 5.3 6.1 变动 -8.9% 33.7% 14.8% 11.0% 13.8% 基于69.02美元的市盈率（估） 22.0 16.5 14.3 12.9 11.3 每股派息（美元） 0.9 0.7 1.1 1.1 1.3 股息现价比 1.3% 1.1% 1.5% 1.6% 1.9% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 852-25321958 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 行业公共事业、环保 股价5.81港元 目标价9.50港元 （+63.4%） 中国水务（855，买入）：22/23财年中期业绩承压，直饮水业务仍保持高 增速发展 21/22财年归母净利润同比下滑4.8% 期内公司收入同比增长4.8%至67.8亿港元，其中自来水板块录得收入47.4亿港元，同比减少3.3%。主要由于受疫情影响，供水建设及接驳服务收入减少；直饮水板块收入录得收入4.1亿港元，同比增长69.9%。期内毛利率下降2个pct至37%，净利润同比下降4.1%至15.1亿港元。期内公司业绩下滑主要由于1）受疫情影响，供水接驳服务和建设服务均有所下降，调价的项目较少；2）人民币汇率 波动导致汇兑损失；3）美元利率上升。公司宣派中期派息每股16港仙，同比持 市值94.84亿港元 已发行股本16.32亿股 52周高/低11.38/5.37港元每股净资产7.94港元 股价表现 12 10 8 平。 直饮水业务仍保持高增速发展 期内公司自来水业务收入同比下降3.3%，但供水经营服务业务增长2.8%，期内共有两个项目实现涨价。截止期末，公司自来水业务处理规模达1027万吨/日，在 建及拟建规模达666万吨/日。期内，在部分地区受疫情影响情况下，公司直饮水 业务仍然保持高速增长，新增超过1600个项目，新增用户约100万人。截止期末， 公司直饮水业务覆盖21个省超过165个县市，项目（已建+在建）超过4000个， 服务人口超400万。公司在直饮水领域具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。 6 4供排一体化初见成效 2 0 期内，公司环保板块收入同比大幅增长22.3%，达到7.3亿港元，利润同比大幅 增长33.2%，达到2.5亿港元。业绩增长主要由于期内更多由供排一体化带动的建设工程以及污水处理量有所上升。公司的供排一体化战略正开始取得成效，未来供水和环保板块的协同性将为公司的盈利带来更多优化空间。 目标价9.5港元，买入评级 公司22/23财年上半年业绩虽然有所下滑，但是剔除人民币汇率波动影响，公司收入增长8.6%至58.3亿港元，净利润同比微降0.9%至13亿港元。随着疫情防控的优化以及美元利率的稳定，公司的业务仍然能保持较高增速发展。基于自来水供水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长，我们估算未来三年公司归母净利润分别为19.4亿\24.6亿\29.0亿港元。我们给予公司未来12个月目标价9.5港元，对应2022/2023财年8倍PE，维持买入评级，较为吸引。 图表1:盈利预测 截止3月31日财政年度 20/21 21/22 22/23E 23/24E 24/25E 收入（百万港元） 10,345.53 12,949.83 13,480.28 15,832.54 18,840.46 变动（％） 18.99% 25.17% 4.10% 17.45% 19.00% 归属股东净利润（百万港元） 1,692.46 1,893.57 1,937.62 2,462.89 2,898.05 变动（％） 3.23% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67% EPS（港仙） 103.69 116.00 118.70 150.88 177.54 变动（％） 1.53% 11.88% 2.33% 27.11% 17.67% 市盈率（倍，@5.81港元） 5.60 5.01 4.89 3.85 3.27 每股派息（港仙） 31.00 34.00 35.93 45.68 53.75 息率（％） 5.34% 5.85% 6.18% 7.86% 9.25% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 +852-25321962 贝壳（2423.HK/BEKE.US，买入）：Q3业绩扭亏为盈，“一体”及“两翼” 业务均