2022年第九期长城策略行业观点速递：日出东方，暖冬在即

证券研究报告 日出东方，暖冬在即 ——2022年第九期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：11月1日-30日期间，国内A股上证指数上涨8.91%，深证成指上涨6.84%，科创50下跌1.00%，创业板指上涨3.54%，在疫情防控政策优化和美元加息预期放缓的过程中，市场预期明显提振，行业风格从科技成长类切换到地产金融以及消费板块，伴随后续政策的落实，市场大概率会维持一段时间的反弹，我们在短期视角内需要关注的是疫情管控政策优化后，生产端和医疗系统承受的压力状况。 行业配置：（1）周期属性明显的传统能源（石油石化、煤炭）；（2）优化政策实行叠加老龄化趋势，基本面良好且低估值的医疗器械、CXO；（3）伴随出行增多和人口流动性增强，线下消费场景修复力度加大，推 荐关注食品饮料、美容护理；（4）“保交楼”推动下竣工增加，白色家电基本面改善可期。 风险提示：优化政策效果不及预期，房地产需求端不及预期，疫情扰动，油价超预期升高 长城宏观核心判断： 中国内需复苏可能会被这轮疫情影响，导致消费出现萎缩。11月27日当周，9城地铁客运量同比-22.46%，30大中城市商品房成交面积同比-20.40%，降幅均在扩大。10月份工业企业利润累计同比-3%，较9月再度降低0.7个百分点。欧美经济正在回落，即将面临经济衰退，外需逐渐减弱。国内11月25日，央行宣布决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共释放长期资金约5000亿。当前经济下行压力较大，我们已经多次在周报和点评报告中提到“四季度或将降息降准”，目前货币政策执行兑现了我们预期。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。我们预计，此次降准后，后续降息空间也会再次打开。 大类资产配置观点： 美元和黄金：美元指数继续走强，正迈向120大关。内因而言，美国工资增速依然较高，通胀居高不下，美联储仍将继 续大幅加息。外因而言，欧洲贸易逆差创历史新高，欧元疲软。美联储继续大幅加息，黄金价格或将继续下行。 原油和铜：四季度，国际油价将在经济衰退、需求转弱的主导下继续回落。我们认为，四季度布伦特原油期货价将跌破80美元/桶。美国原油库存9月继续增长，油价仍将延续回落趋势，但美国政府停止释放战略石油储备后，油价回落可能稍有放缓。经济衰退背景下，需求转弱引导铜价重归下行通道。随着美联储继续大幅加息后经济步入衰退，信用 利差继续扩大，工业投资或将受到影响，工业需求转弱，促使铜价重归下行区间。 沪深300和十年期国债：经济维持弱复苏局面，难以支撑股市持续反弹。我们认为工业企业利润增速也仍在筑底，暂未出现拐点，因此股市从熊转牛的基础还未形成。不过，“二十大”可能出台的政策利好或许将导致出现一些反弹。稳汇率压力不会改变我国货币政策宽松的基调，十年期国债利率仍将下行。只要国内经济需求，货币政策仍有宽松空间。 从领先指标来看，社融-M2同比仍在下行，说明年底前十年期国债收益率有可能继续创新低。 11月市场呈现暖冬，金融地产与消费受政策拉动明显。相对于成长占主导的10月份，11月份市场受到房地产“三支箭”政策和各地防疫政策优化的积极影响，市场拉升较为明显，金融地产和下游消费涨幅居前，科技成长类行情垫底。 图：各板块月度涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 产业链 上游 -8.76 15.95 -8.70-9.15 9.50 7.23 -2.63 -1.47 -5.76 -2.78 8.35 中游 -13.41 4.08 -9.58 -13.17 10.83 13.35 0.55 -5.92 -8.95 4.694.14 下游 -12.41 0.78 -5.58-6.23 4.20 11.78 -4.99 -2.79 -6.28-5.79 -2.54 10.609.59 基建 -6.37 4.44 -6.86 -3.18 5.93 1.75 -0.41-0.50 2.03 TMT -12.74 1.24 -12.10 -14.22 7.348.28 -2.88-2.22 -11.41 6.91 2.59 组合 金融地产 -1.29-0.21-1.66 -6.12 -1.64 6.084.70 -5.78 1.05 -4.10 -4.41 14.29 原材料 -9.56-10.91-10.30 8.66 -7.96 -11.93 8.43 -0.88 -3.59 -8.88 0.85 9.02 设备制造 2.07 -11.25-10.36 13.4514.14 3.55 -8.19-8.29 4.355.01 工业服务 7.09 -8.80 -4.19 8.96 0.142.45 4.23 1.17 -7.00 2.17 8.56 交通运输 -1.66 3.091.484.14 -6.02 -2.34 6.33 -3.93 2.05-1.19 -2.76 1.00 8.48 消费 -12.39-12.05 -3.30 -6.76 2.14 11.97 -6.65 -5.78 -2.68 10.59 科技 -10.88 -16.30 8.349.32 1.31 -4.16 -7.33 12.02 -1.96 风格 金融 -1.67 -0.15 -1.80 -6.51 -2.28 6.59 -6.25 0.94 -4.16 -5.38 15.77 周期 -8.55 5.78 -7.74 -9.91 10.22 7.96 0.67 -4.45 -7.66 1.44 8.80 消费 -11.25 0.20 -5.01-5.15 2.67 11.02 -6.38 -0.81 -5.68 -4.44 11.74 成长 -14.41 3.49 -11.19 -13.81 9.00 12.58 -1.82 -4.62 -9.94 5.96 2.29 稳定 -3.31 4.61 -5.29 -1.75 4.63 0.580.20-0.01 -5.53 1.36 11.03 数据来源：WIND，长城证券研究院 估值 11月以来，汽车、美容护理、食品饮料、传媒、社会服务等消费性质较强的板块估值拉升较快，农林牧渔、国防军工、电力设备的估值有所回调。截至到2022年11月30日，汽车、农林牧渔、社会服务的估值分位居于十年间90%的历史高位，受政策影响，地产链的估值提升明显。 图：2012年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 120 90 100 80 7080 60 5060 40 3040 20 20 10 00 汽农社商公房美机食钢轻综建非计环传纺建家电国银电基医石交煤通有车林会贸用地容械品铁工合筑银算保媒织筑用子防行力础药油通炭信色 社农国计综美商汽机食传轻电电公通医纺环钢有非基建房家交石建煤银 会林防算合容贸车械品媒工子力用信药织保铁色银础筑地用通油筑炭行 牧服零事产护设饮 制材金机 服装电军 设化生石运金 服牧军机护零设饮 制设事生服 金金化材产电运石装 渔务售业 理备料 造料融 饰饰器工 备工物化输属 务渔工 理售备料 造备业物饰 属融工料 器输化饰 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 11月01日-11月30日，A股市场交易情绪热度较高，北向资金较10月产生明显净流入，资金流入方向集中于金融以及家用电器、食品饮料板块，汽车板块方面，北向资金仍然保持净流入，而电力设备、公用事业、国防军工、通信、房地产产生了明显的净流出。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/11/01-2022/11/30) 图：申万一级行业北向资金净流入(2022/11/01-2022/11/30) 120 100 80 60 40 20 0 -20 行业 区间涨跌幅 区间换手率 行业 区间涨跌幅 区间换手率 汽车 8.04 34.88 建筑装饰 13.80 29.26 农林牧渔 5.33 35.03 家用电器 13.49 27.17 社会服务 13.57 90.11 纺织服饰 10.26 30.40 公用事业 8.15 18.35 传媒 14.49 46.93 综合 9.82 30.36 电子 3.24 36.57 商贸零售 14.29 32.07 石油石化 10.46 7.53 美容护理 7.32 39.08 非银金融 14.99 16.46 机械设备 5.84 36.62 医药生物 7.37 61.19 食品饮料 16.61 27.51 建筑材料 20.51 32.09 房地产 27.80 47.27 通信 1.17 43.93 轻工制造 12.36 40.42 煤炭 7.34 21.73 钢铁 10.95 17.68 交通运输 8.15 14.59 环保 7.47 26.65 基础化工 9.21 31.96 国防军工 -5.28 28.00 有色金属 7.51 30.55 电力设备 1.34 40.02 银行 14.12 4.50 计算机 0.02 62.43 -40 银家有非食建机钢交商基汽计电传建石医社轻环农纺综煤美国通电房公行用色银品筑械铁通贸础车算子媒筑油药会工保林织合炭容防信力地用 电金金饮材设 运零化机 装石生服制牧服 护军设产事 器属融料料备 输售工 饰化物务造渔饰 理工备业 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 长城银行核心观点： 我们认为银行股反弹条件已经具备：（1）防疫优化二十条措施对市场信心有极大的提振。虽然四季度疫情有所反复，新冠感染人数有所上升，短期的消费修复逻辑弱化，但从中长期来看，随着新冠迭代毒性减弱，以及封控措施的优化，疫情影响有望逐步消退；（2）地产融资放松政策持续加码，支持地产的“第三支箭”也已经落地，继信贷、债券融资放开后，对房企的股权融资进一步放松，明确提出恢复涉房企业再融资、并恢复并购重组及配套融资等五项措施。 目前银行板块估值仅0.60x22PB，处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益，推荐业绩高增长、资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、兴业、邮储。 推荐标的：宁波银行 非银核心观点： 保险板块配置价值凸显：长端利率有所企稳，在降准背景下，地产融资“第三支箭”加速发出超预期，进一步利好地产企业风险化解，市场风格走向相对均衡。当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.30-0.71倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征，建议重点关注。 券商板块需关注处罚影响：板块波动到1.17倍PB附近，仍逼近2018年低点，判断估值继续下探空间可能不大，随着市场步入Q4，在稳市场背景下，以券商为代表的低估值板块有望迎来修复，判断板块配置胜率、赔率均有所提升，未来一段时间为重要观测窗口期。近期监管加大了对保荐机构处罚，密切关注中信建投、东兴证券所涉及的*ST紫晶、*ST泽达事件影响，短期可能影响市场情绪。 推荐标的：中国平安、中国财险 www.cgws.com|6 长城建材核心观点： （1）地产政策持续发力，资金问题有望缓解+竣工端有望先行复苏，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头三棵树、北新建材、坚朗五金、蒙娜丽莎、伟星新材等； （2）关注业绩确定性较强、成长空间较大的钢结构制 造领先企业鸿路钢构； （3）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特； （4）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；BIPV有望乘风而起，关注东南网架等；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技； （5）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨 石。 长城汽车核心观点： 宏观经济因素奠定复苏基调