2022年第五期长城策略行业观点速递：等待检验试真金，求稳方可取胜
证券研究报告 等待检验试真金，求稳方可取胜 ——2022年第五期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：自进入中报业绩披露期以来，超过38%的A股公司已经披露了2022H1的业绩情况，从数据上来看，行业结构分化明显，上游传统能源/有色金属以及新能源产业链业绩表现强势，中下游企业受到上游原材料涨价以及经济环境复苏缓慢的双重挤压，2022H1的业绩明显同比下滑，7月11日-22日期间，A股市场反弹趋弱， 大概率进入调整期，市场整体交易热度有所下降，大部分板块都有不同程度回调，赛道方面，汽车零部件、风电设备涨幅较大，主要原因在于政策扶持力度较大，未受不利因素干扰。 行业配置：（1）景气度为王：伴随22Q2企业盈利触底，下半年国内经济大概率稳步回升，伴随消费刺激政策 的出台和“稳增长”具体举措的落地，新基建（风电、光伏、数字经济）与消费赛道的乳液、白酒、新能源汽车有较为确定的拉升空间；（2）关注“性价比”与α机会：伴随7月份国常会定调，相关扰动因素会逐渐减轻噪声，位居估值低位的银行、券商以及前期调整较多的生物医药仍然有关注价值，或可择机配置。 风险提示：美联储加息幅度超预期、国内疫情扰动、地缘政治因素推高上游资源价格、极端天气对经济产生负面影响。 长城宏观核心判断： 6月份汽车消费大幅回正，有力拉动社零同比回正；6月份外需旺盛、内需修复，带动工业生产增速继续回升；投资方面，6月份虽然房地产投资同比降幅扩大，但基建与制造业投资仍在高位，维持投资稳定增长。房地产新开工持续萎缩，商品房在建面积也在持续下滑，下半年在建工程停滞情况或会加重。因此当前应继续出台包括降低5年LPR利率等政策刺激商品房销售和投资，维持房地产销售和投资的合理增长。同时下半年房地产放松政策可能继续在二线乃至一线城市发力。 大类资产配置观点： 中债收益率基本持平，美债收益率下降：7月22日，两年期美债收益率收于2.98%，下降15bp；十年期美债收益率下降16bp至2.77%，10-2Y的期限利差为-21BP。美债收益率下滑的主要原因是，美联储大幅加息100bp的市场预期有所减弱。中美债十年期利差从倒挂恢复到1bp，两年期利差倒挂收窄至-73bp。 美元指数先涨再跌：美国公布6月通胀数据，CPI同比9.1%超过市场预期，高通胀大幅增强了美联储7月加息100bp的可能性，支撑美元上行，CME联储观察工具预测7月加息100bp的概率一度超过50%而后，从7月15日的108下滑至7月22日的106.57，7月24日，加息100bp的概率已经降至19.5%，促使美元指数回落。另一方面，欧央行超计划超预期加息50bp， 彰显出提升利率的急迫态度，因此欧央行继续大幅加息的预期有所提升，拉低美元指数。近期，美元走势需要关注美联储加息，美元升值可能还有最后一段路程。 股市方面，美涨中跌：美国方面可能由于预期通胀有所回落，故而市场预期加息周期提前结束因此股票市场出现反弹。国内方面，国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性，随着刺激政策带来的市场热情逐渐消退，股市需要等待经济复苏的实际效果。 国际原油涨跌分化：7月22日，布伦特原油收于103.64美元/桶，较7月15日上涨2.67%；WTI原油收于95.09美元/桶，较 7月15日下跌2.54%。因为拜登中东行没有达成石油增产协议，7月18日周一当天布伦特原油大涨4.65%至105.64美元/桶， 而WTI原油只微弱上涨1.33%，随着周内油价回吐涨幅，最终出现了WTI原油周内下跌，而布伦特原油上涨的现象。 图：19个热门赛道近期PE（22E）变动率（纵轴）以及拥挤度变动（横轴） 风电设备 12.00% 10.00% 汽车零部件 边际景气度较高且市场情绪推升。 光伏设备 8.00%元件 6.00% 化妆品 边际景气度较高但近期市场情绪有所冷静。 4.00% 2.00% 饮料乳品 消费电子 0.00% -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00 化学制药 中药Ⅱ 乘用车 市场观点产生分歧。 电池白酒Ⅱ -2.00% -4.00% -6.00% 基础化工 有色金属半导体 估值预期调低，交易热度下降。 种植业 医疗服务 煤炭 -8.00% -10.00% 个护用品 数据来源：iFinD，长城证券研究院 7月以来A股市场估值有所回落，PE水平略高于疫情爆发时点，仍处于上一轮疫情平复后的历史低点。截至7月24日，创业板指PE为54.91，历史分位19.65%(自2020年7月23日），深成指数PE为27.86，历史分位为30.00%，科创50PE为43.77，历史分位为10.80%，上证指数PE为12.75，历史分位为11.52%。 图：A股各板块估值表现（PE_TTM） 数据来源：WIND，长城证券研究院 汽车、农林牧渔、公用事业、社会服务估值处于历史高位，有色金属、交通运输、医药生物处于估值低位。近期受到消费刺激政策以及猪周期的影响，汽车（99.7%）、农林牧渔（99.47%）、公用事业（99.51%）、社会服务（89.00%）估值上修，处于历史较高水平。 图：2011年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 120140 100 120 100 80 80 60 60 4040 2020 0 汽农公社食美电商机家房建国综轻钢计环煤建传非银纺电通基石医交有 车林用会品容力贸械用地筑防合工铁算保炭筑媒银行织子信础油药通色 0 农社国美电计汽食综通商机公传电轻医有环纺基家非交建石房建钢煤银 林会防容力算车品合信贸械用媒子工药色保织础用银通筑油地筑铁炭行 牧事服饮护设零设电产装军制机渔业务料理备售备器饰工造 材金服 料融饰 化石生运金工化物输属 牧服军护设机饮 渔务工理备料 零设事售备业 制生金造物属 服化电金运材石产装 饰工器融输料化饰 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 7月11日-7月22日市场交易热度回落较多，电力设备、煤炭、机械设备、通信、汽车有所拉升。汽车行业受益于消费刺激政策持续修复，行情保持向好。电力设备仍然北向资金净流入位居第一，但相比之前有所下降（19.90亿元），银行、房地产跌幅居前，北向资金净流出较多。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/07/11-2022/07/22) 图：申万一级行业北向资金净流入(2022/07/11-2011/07/22) 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 1.9 1 1 0.18 -6.10 16.16 传媒 2.98 - -2.52 16.24 电子 38 -6. 21.33 2.13 银行 4.78 - .72 11 16.51 医药生物 68 -1. -4.23 3.04 石油石化 2.83 - 2.28 17.24 轻工制造 19 -3. -13.56 5.31 非银金融 0.41 - 21.22 17.30 公用事业 99 0. -2.43 7.48 交通运输 4.73 - 7.11 18.28 有色金属 72 -0. -3.99 10.42 商贸零售 4.59 1.46 18.33 环保 47 -3. .88 8 11.53 食品饮料 0.37 - -12.92 18.53 计算机 19 -4. 1.27 12.03 房地产 5.10 - -4.69 18.54 农林牧渔 64 -6. -2.75 13.41 煤炭 5.84 - 4.24 19.05 建筑材料 05 -3. -5.86 14.49 钢铁 2.42 - -7.75 20.65 基础化工 83 3. -4.18 14.59 通信 1.92 - 5.56 20.91 家用电器 68 1. -0.33 15.16 美容护理 .19 -0.75 21.32 综合 09 1. 3 16.1 15.24 国防军工 .59 -15.81 23.64 汽车 97 1. - 0.89 15.26 纺织服饰 0.67 - 1.10 25.43 社会服务 33 -0. 1.45 16.08 建筑装饰 5 -6.50 28.02 机械设备 18 0. -6.10 16.16 传媒 0.46 - 26.99 32.33 电力设备 区间涨跌幅 融资净买入 区间换手率 行业 区间涨跌幅 融资净买入 区间换手率 行业 电煤机通汽建纺医传钢环计商石综轻美社有交农国基家公建非房电食银力炭械信车筑织药媒铁保算贸油合工容会色通林防础用用筑银地子品行 设设装服生 备备饰饰物 机零石 售化 制护服金运牧军化电事材金产饮造理务属输渔工工器业料融料 数据来源：iFinD，长城证券研究院数据来源：Wind，长城证券研究院 www.cgws.com|6 长城银行核心观点： （1）宏观经济数据改善明显。6月消费回正，制造业PMI重新站上50，预计下半年将继续缓慢修复；基建投资方面，政府专项债在6月底已经发行完毕，下半年基建投资增速将继续保持高位，托住经济； （2）信贷需求随着疫情缓解逐渐恢复。6月无论是社融还是信贷，总量均超预期，结构较前几个月也有明显改善，预计下半年消费信贷、企业中长期贷款将继续保持修复态势。 （3）江浙地区中小银行中报业绩增速高，二季度银行基本面仍保持稳健。目前7家区域银行披露中报业绩快报，一是业绩继续高增长，利润增速均超过20%，其中杭州、无锡银行的利润增速超30%；二是资产质量继续向好，不良率与一季度持平或下降3-4bp。 推荐标的：平安银行、宁波银行、常熟银行、邮储银行 长城非银金融核心观点： 近期国内疫情反复及相关风险事件扰动，影响市场情绪，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整态势，券商板块估值继续下跌到1.26倍PB附近。短期而言，券商板块披露部分中报业绩预告，总体低于预期，但预计基本面最低点也过，下半年业绩改善可期，困境反转；我们还是强调短期调整后有望深蹲起跳。 中期看，业务创新周期有望加快到来；资金端的公募基金行业发展仍处重要战略机遇期，也加大了改革力度，长期投资者入市趋势不变，预计后续会有更多支持政策出台。 建议配置财富管理和机构业务卓越的龙头部券商，边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注Q1财报较好且Q2盈利景气度延续的标的。 推荐标的：中信证券、东方财富、东方证券。 www.cgws.com|7 长城电力公用核心观点： 火电：随着近两月国家对各参与方的监督管控力度加强，电煤中长期协议签约率和履约率均有提升，火电企业入炉煤价有望下行，叠加煤电市场电价上浮因素，下半年业绩有望改善，推荐标的：华电国际。 水电：西南地区电力供需逐渐走向紧张，有望带动水电市场电电价长期持续上浮，叠加今年来水较好，主要水电企业有望实现量价齐升。水风光流域一体化优势叠加充沛现金流，水电企业有望加速开发新能源，推荐标的：国投电力、长江电力、川投能源。 新能源运营：行业持续景气，装机规模有望快速提升带动业绩增长，推荐标的：中闽能源、福能股份。 核电：“双碳”目标下最佳基荷能源，行业有望持续稳健发展，推荐标的：中国广核。 储能：为了消纳更高比例新能源，各类储能需求激增，抽蓄及新型储能商业模式将不断完善，行业有望迎来快速发展期。推荐标的：文山电力。 www.cgws.com|8 长城建材核心观点： 数据跟踪：6月基建投资同比变动12.0%，基建投资增速明显回升。水泥、玻璃产量当月值同比达-12.9%、-0.1%，水泥产量降幅明显收窄。6月水泥产量当月同比、累计同比分别达到-12.9%、-15.0%，6月水泥产量当月同比继续下降但降幅明显收窄。6月玻璃产量当月同比、累计同比分别达到-0.1%、0.4
