2022年第七期长城策略行业观点速递：守望寒夜，暂栖于能源

证券研究报告 守望寒夜，暂栖于能源 ——2022年第七期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：8月下旬以来，国内A股市场整体下行，8月22日-9月8日，上证指数下跌0.69%，科创50指数下跌6.11%，深证成指下跌4.95%，创业板指下跌7.72%。国内8月份PMI仍在枯荣线以下，制造业PMI为49.4%，前值49%，生产处于弱复苏阶段。生产端看，制造业行业发生新分化，下游需求受益于消费刺激而回升，而中上 游仍在回落，需求端方面，商品房成交面积增速仍未有起色，或期待Q4政策加码刺激基本面复苏。 行业配置：（1）当前流动性较为宽松，经济下行压力短期来看依然较大，可关注受益于流动性，估值处于低 位的券商板块以及盈利有明显修复的保险板块；（2）从中报业绩来看，煤炭、石油石化等传统能源景气程度依旧较高，可关注符合当下趋势的能源板块；（3）目前市场情绪相对偏消极，高股息选手在当下是最具有安全性的配置选择。 风险提示：经济基本面复苏不及预期，军团菌病蔓延，欧美加速衰退，能源供应紧张。 www.cgws.com|1 长城宏观核心判断： 8月份PMI仍在枯荣线以下，制造业PMI为49.4%，前值49%，生产处于弱复苏阶段。生产端看，制造业行业发生新分化，下游需求受益于消费刺激而回升，而中上游仍在回落。需求端看，商品房成交面积增速仍未有起色，这是促使8月央行降息的主要原因。库存端和价格端看，制造业加快去库存，需求缺口反而扩大。 大类资产配置观点： 外汇方面，美元走强，人民币趋弱：人民币兑美元从8月中旬开始了一波贬值趋势，主要原因就是中美货币政策分化。一方面，美联储主席鲍威尔讲话后，联储委员们也纷纷表达强硬加息言论，美联储重新转“鹰”导致人民币承压。另 一方面，8月15日，央行下调MLF利率10bp，8月22日，央行下调5年期LPR利率15bp，中国仍维持着宽松的货币政策。我们认为，贬值一定程度上可以促进外需，有利于国内经济复苏，但人民币贬值空间较为有限，在全球传统贸易顺差国纷纷转逆差的背景下，中国贸易顺差还在增长，能够支撑人民币币值。 持续磨底，债涨股跌：上周中美债十年期利差倒挂58bp，两年期利差倒挂133bp，中美货币政策分化导致近期中美债收 益率趋势相反，国内疫情反复扰动影响经济复苏节奏，美国鹰派表述重回加息轨道，全球股市呈现下跌状态。 大宗商品方面，油价近期呈下跌态势：近一周油价暴跌与全球经济下行压力有关，欧央行和美联储都表达了继续大幅加息的态度，经济衰退的担忧加重，原油需求可能放缓，国际油价正在逐渐从供给主导转向需求主导。 www.cgws.com|2 迈入三季度以来市场持续磨底。从风格来看，稳定风格较为占优，金融板块仍在震荡。1月到8月，上游行业行情较好， 基础设施建设自五月以来优势有所削弱。 图：各板块月度涨跌幅（分别按产业链、组合、风格分类） 图：各板块月度涨跌幅排名（分别按产业链、组合、风格分类） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 产业链 上游 -8.76 15.95 -8.70-9.15 9.50 7.23 -2.63-1.47 产业链 上游 中游 -13.41 4.08 -9.58 -13.17 10.83 13.35 0.55 -5.92 中游 下游 -12.41 0.78 -5.58 -6.23 4.20 11.78 -4.99 -2.79 下游 基建 -6.37 4.44 -6.86 -3.18 5.93 1.75 -0.41-0.50 基建 TMT -12.74 1.24 -12.10 -14.22 7.348.28 -2.88-2.22 TMT 组合 金融地产 -1.29-0.21-1.66 -6.12 -1.64 6.084.70 -5.78 1.05 组合 金融地产 原材料 -9.56 -10.91-10.30 8.66 -7.96 -11.93 8.43 -0.88 -3.59 原材料 设备制造 2.07 -11.25-10.36 13.4514.14 3.55 -8.19 设备制造 工业服务 7.09 -8.80 -4.19 8.96 0.142.45 4.23 1.172.05 工业服务 交通运输 -1.66 3.091.484.14 -6.02 -2.34 6.33 -3.93 交通运输 消费 -12.39-12.05 -3.30 -6.76 2.14 11.97 -6.65 -1.19 消费 科技 -10.88 -16.30 8.349.32 1.31 -4.16 科技 风格 金融 -1.67 -0.15 -1.80 -6.51 -2.28 6.59 -6.25 0.94 风格 金融 周期 -8.55 5.78 -7.74 -9.91 10.22 7.96 0.67 -4.45 周期 消费 -11.25 0.20 -5.01-5.15 2.67 11.02 -6.38 -0.81 消费 成长 -14.41 3.49 -11.19 -13.81 9.00 12.58 -1.82 -4.62 成长 稳定 -3.31 4.61 -5.29 -1.75 4.63 0.580.20-0.01 稳定 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 【注：红色色块为排名靠前的板块，蓝色色块为排名靠后的板块】 www.cgws.com|3 图：19个热门赛道2022年8月份PE（22E）变动率（纵轴）以及拥挤度变动（横轴） 半导体 15.00% 估值上升但近期市场情绪有所冷静。 10.00% 5.00% 个护用品 白酒Ⅱ 化妆品 消费电子 煤炭 饮料乳品 涨跌掺半，拥挤度提升。 种植业 0.00% -15.00-10.00-5.000.00 化学制药5.0010.0015.0020.0025.00 -5.00% 医疗服务 基础化工 元件 情绪下杀的赛道。 -10.00% 乘用车 电池 估值下降但交易热度较高。 风电设备 -15.00% 中药Ⅱ 有色金属 光伏设备 汽车零部件 -20.00% 数据来源：iFinD，长城证券研究院 【注：边框为红色的赛道为8月行情上涨赛道】 www.cgws.com|4 估值 汽车、农林牧渔、公用事业估值处于历史高位，地产链、上游周期板块估值保持在50%以下的水平。受到8月23日国常会的影响，市场对于经济基本面的预期有所抬升，房地产、建筑材料、建筑装饰板块估值较8月15日有所上升，中报披露之后，或出于对未来业绩增速的担忧，电力设备、公用事业板块估值有所下调。 图：2011年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 汽农公社综商食美机房轻电环家国钢建计纺传非建石电煤银基通交有医车林用会合贸品容械地工力保用防铁筑算织媒银筑油子炭行础信通色药 140 120 100 80 60 40 20 0 农社综国计美汽电食商机轻电公通传环医纺有基家非石房钢建交建煤银 林会合防算容车力品贸械工子用信媒保药织色础用银油地铁筑通筑炭行 牧事服 零饮护设产制设电军装机服 金材石 化运金生 牧服军机护 设饮零设制事 生服金化电金石产 材运装 渔业务 售料理备造备器工饰饰 融料化 工输属物 渔务工理 备料售备造业 物饰属工器融化 料输饰 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 www.cgws.com|5 拥挤度 8月22日-9月8日市场交易情绪较前期有所回暖，基础化工、有色金属、房地产等周期板块北向资金净流入较多，家用电器、汽车。市场整体交易热度相比8月中上旬有所上升，区间换手率排名前三位的行业为电力设备、农林牧渔和社会服务，传统能源板块（煤炭、石油石化）涨幅较大。北向资金方面，基础化工、有色金属等上游板块和房地产、建筑 装饰、家用电器等地产链板块净流入情况边际改善，电力设备由净流入转为净流出，市场情绪发生了较大变化。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/08/22-2022/09/08) 图：申万一级行业北向资金净流入(2022/08/22-2022/09/08) 40 20 0 -20 -40 行业 区间换手率 区间涨跌幅 行业 区间换手率 区间涨跌幅 电力设备 37.51 -8 .56 纺织服饰 19.73 -0 .73 农林牧渔 31.21 -1 .32 公用事业 19.57 0.11 社会服务 30.57 1.33 建筑材料 19.51 -6 .37 机械设备 29.17 -6 .27 国防军工 19.35 -1 .05 基础化工 28.39 -1 .79 房地产 18.61 3.4 0 传媒 28.08 -3 .55 建筑装饰 18.05 2. 03 电子 25.62 -7 .98 综合 15.42 1.60 煤炭 25.20 7.52 商贸零售 15.00 0.29 食品饮料 23.30 -4 .41 医药生物 14.96 -3 .29 汽车 23.20 -5 .60 美容护理 14.64 -3 .39 计算机 21.70 -5 .16 交通运输 11.20 2. 38 家用电器 21.48 0.47 钢铁 10.04 -0 .83 有色金属 21.41 -2 .64 非银金融 9.57 0.89 轻工制造 21.00 0.20 石油石化 8.43 3.9 2 通信 20.75 -1 .79 银行 1.88 0.34 环保 20.53 -3 .25 -60 -80 基有汽建房农公家非国纺机综环交传社钢通轻美煤石电商计医建银电食础色车筑地林用用银防织械合保通媒会铁信工容炭油力贸算药筑行子品 化金装产牧事电金军服设 运服制护 石设零机生材饮 工属饰 渔业器融工饰备 输务造理 化备售物料料 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 www.cgws.com|6 长城银行核心观点： 头部银行基本面仍保持较高水平，二季度资产质量保持稳健，下半年随着经济复苏、地产风险逐步化解，对银行资产质量的悲观预期有望证伪。 目前银行板块估值0.59x22PB，已处于历史最低估值，下半年看好两条主线：（1）具备区域优势及业务特色的中小银行，受疫情及地产影响小,中报业绩高增长、全年确定性高，推荐宁波、常熟； （2）布局新赛道、资产质量优异的头部银行，在消费复苏、地产悲观预期扭转后，估值也有望得到修复， 推荐标的：平安银行、宁波银行、常熟银行 非银核心观点： 近期国内疫情反复及联储鹰派立场等相关风险事件扰动，影响市场情绪，市场呈现震荡格局，金融板块基本继续呈现盘整态势，券商板块估值回落到1.27倍PB附近。 短期而言，非银公司中报看，互联网证券经纪业务在多个细分赛道中成长性较为突出，且景气持续性较强，边际上充分受益于流动性宽松，互联网券商龙头有望持续受益， 推荐标的：中国人寿、东方财富 www.cgws.com|7 长城建材核心观点： 数据跟踪： 水泥：全国水泥价格指数周环比上升0.5%，月环比上升2.6%。玻璃：玻璃期货价格周环比下降2.7%，浮法平板玻璃 （4.8/5mm）市场价周环比上升4.4%。原材料：动力煤价周环比持平，金红石型钛白粉现货价周环比下降1.5%，环氧乙烷现 货价周环比上升2.3%。地产基建：2022年前7个月房地产销售同比减少23.1%，新开工面积同比减少36.1%。 投资建议： （1）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；（2）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、新基建标的苏文电能；（3）BIPV有望乘风而起，关注相关公司杭萧钢构、东南网架等；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯