2022年第六期长城策略行业观点速递：暗潮涌动何者可期，顺势而为奔赴成长

证券研究报告 暗潮涌动何者可期，顺势而为奔赴成长 ——2022年第六期长城策略行业观点速递 汪毅副院长、首席策略 执业证书编号：S1070512120003 主要观点 国内市场：8月以来，国内A股市场振荡上行，8月1日-8月16日，上证指数上涨0.76%，科创50指数上涨4.44%，深证成指上涨1.66%，创业板指上涨2.28%。国内7月份新增社融7561亿元，比去年同期少增3191亿元，不及市场预期，同时M2则表现出来加速上行的态势，8月份MLF与OMO利率同时下调10BP，短期内LPR面临下调压力， 整体流动性环境大概率持续宽松。 行业配置：（1）当前国内的整体消费复苏情况仍待观察，消费板块方面建议关注有持续性政策增量的汽车整 车以及汽车零部件细分领域，个股方面可以重点关注有相关新增业务的公司，如兴业科技（002674.SZ）； （2）受美国《芯片法案》影响，叠加当前宽松的流动性环境，可关注在国产替代逻辑下，科技板块中成长性较高的半导体设计、制造以及上游半导体材料；（3）基于市场交易情绪和近期赛道拥挤度边际变化，结合产业政策，新能源领域风电设备、光伏设备、储能运营仍具有上升空间。 风险提示：美联储加息幅度超预期，高温天气扰动供应链，国内疫情反复，地缘政治冲突加剧 长城宏观核心判断： 8月以来，以长春和廊坊为代表的二线、三线城市继续出台房地产放松政策，但是一方面疫情扰动国内需求修复，一方面“保交楼”方案执行滞后，进入8月商品房销售仍暂未出现明显回暖，尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。人民银行8月10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告，释放出货币政策新信号，在执行报告中，除了警示结构性通胀压力和通胀预期之外，支持基础设施领域建设也被重点提及，表明央行下半年宽信用抓手或主要在基建。 大类资产配置观点： 大宗商品方面，欧洲抢购天然气导致油价出现反弹，投机需求促使铜价短期反弹：8月12日，欧盟正式禁止进口俄罗斯煤炭，并且为了应对冬季能源慌，欧盟各国抢购天然气，导致国际能源价格出现反弹，国际油价也出现反弹。油价在三季度的回落可能较为缓慢，因为需求还没有明显下滑，等到四季欧美经济陷入衰退后，油价才会加速回落。铜价方面，7月中旬后，铜价出现反弹，投机客对铜的投资需求出现一定好转，短期内铜价有所反弹。中长期来看，铜产量回 升较快，将推动铜价下跌。 加息预期放缓，美元指数下跌，顺差促使人民币升值但上升动能有限：美国7月CPI同比8.5%，较6月的9.1%有所回落，市场认为美国通胀已经触顶，因此降低了美联储继续大幅加息的预期，导致美元指数下跌，但是美国通胀回落仅是能源价格下跌导致，核心CPI仍维持在5.9%的高位，能源价格回落仅能使通胀回到俄乌冲突前的水平，即7.5%左右，通胀 进一步降低还需要看美联储加息幅度。伴随美元指数下跌，人民币对美元小幅升值。在国外传统贸易顺差国转逆差的情况下，中国贸易顺差再创新高为人民币币值形成稳定支撑，抵消了海外货币政策收紧的影响。不过在全球流动性紧缩的背景下，中国仍维持货币宽松政策，人民币继续升值的动能有限。 美联储加息预期冷却，股涨债跌：加息预期降温，导致金融环境有所改善，股市回暖，债市利率下跌，但物价降低至目标水平还需时日，美联储加息周期还未结束。国内7月新增社融规模7561亿元，同比减少3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比减少4042亿元，均远低于市场预期。社融数据反映出实体经济融资需求偏弱，经济复苏的基础还不稳固。 图：19个热门赛道近期PE（22E）变动率（纵轴）以及拥挤度变动（横轴） 12.00% 种植业 乘用车 10.00% 估值上升但近期市场情绪有所冷静。 8.00% 6.00% 4.00% 个护用品 基础化工 煤炭 元件 白酒Ⅱ 化学制药 消费电子 半导体 拥挤度提升的赛道 2.00% 0.00% 中药Ⅱ 光伏设备 有色金属 -5.000.005.0010.0015.0020.00 -2.00% 饮料乳品 医疗服务 -4.00% 市场情绪偏冷 -6.00% -8.00% 电池 汽车零部件 化妆品 风电设备 景气度比股价蹿升更快或市场观点产生分歧 （如风电设备、汽车零 部件、化妆品） 数据来源：iFinD，长城证券研究院 8月以来A股总体小幅上涨，板块估值走势略有差异。进入8月份以来，A股各板块持续震荡态势，上证指数上涨0.76%，科创50上涨4.44%，深证成指上涨1.67%，创业板指上涨2.28%，估值方面，伴随业绩披露期的到来，上证指数从12.67X上涨至12.74X,其余主要指数均表现出不同程度的下跌，以2020年7月23日-2022年8月16日为观测区间，上证指数PE分位为15.94%，科创50PE分位为13.15%，深证指数为29.68%，创业板指为14.94%，仍处于历史低位。 图：A股各板块估值表现（PE_TTM） 8535 7530 65 25 55 20 45 3515 2022-08-09 2022-07-26 2022-07-12 2022-06-28 2022-06-14 2022-05-31 2022-05-17 2022-05-03 2022-04-19 2022-04-05 2022-03-22 2022-03-08 2022-02-22 2022-02-08 2022-01-25 2022-01-11 2021-12-28 2021-12-14 2021-11-30 2021-11-16 2021-11-02 2021-10-19 2021-10-05 2021-09-21 2021-09-07 2021-08-24 2021-08-10 2021-07-27 2021-07-13 2021-06-29 2021-06-15 2021-06-01 2510 科创50创业板指上证指数(右轴）深证成指（右轴） 数据来源：WIND，长城证券研究院 汽车、农林牧渔、公用事业估值处于历史高位，交通运输、医药生物、有色金属位于估值底部。进入H2以来，汽车估值持续拉升，目前已位于99.59%的历史高位，农林牧渔在猪周期和粮食供应危机的影响下PE有所抬升，PE历史分位为98.88%，交通运输（0.19%）、医药生物（1.68%）受到疫情影响仍然处于估值底部。 图：2011年以来申万一级行业历史PE分位值图：申万一级行业当前PE_TTM 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 汽农公社综食电美商机家房国轻计煤建环钢非传纺通建石电银基有医交车林用会合品力容贸械用地防工算炭筑保铁银媒织信筑油子行础色药通 140 120 100 80 60 40 20 0 农社综国美电计汽食通商机公电传轻医有环纺基家非石建交房建煤钢银林会合防容力算车品信贸械用子媒工药色保织础用银油筑通地筑炭铁行 牧事服 饮设护零设电产军制机装 金服材石 化金生运 牧服军护设机 饮零设事 制生金 服化电金石材运产装 渔业务 料备理售备器工造 饰融饰料化 工属物输 渔务工理备 料售备业 造物属 饰工器融化料输饰 数据来源：WIND，长城证券研究院数据来源：WIND，长城证券研究院 拥挤度 8月1日-8月15日市场交易情绪较为低落，电力设备、机械设备、电子交易情绪较好。市场整体交易情绪相较于之前并未发生太大变化，电力设备仍然居于交易热度的第一位，受到芯片法案的影响，电子的交易热度上升幅度较大，区间涨幅位居行业第一位。北向资金方面，净流入前三的行业为电力设备（44.03亿元）、食品饮料（33.91亿元）、汽车 （22.07亿元）。 表：申万一级行业拥挤度与涨跌幅(2022/08/01-2022/08/15) 图：申万一级行业北向资金净流入(2022/08/01-2022/08/15) 50 40 30 20 10 行业 区间换手率 区间涨跌幅 行业 区间换手率 区间涨跌幅 电力设备 34.73 2.09 传媒 15.78 0.46 机械设备 28.79 1.47 环保 15.29 -1.49 电子 27.91 8.64 综合 15.00 2.27 汽车 26.60 -4.50 医药生物 13.69 0.85 国防军工 25.77 3. 90 建筑装饰 12.71 -2.28 计算机 25.71 1.12 煤炭 12.39 6.14 基础化工 23.14 4. 56 房地产 12.32 -3.29 家用电器 20.95 -2.98 公用事业 11.82 1.22 有色金属 20.65 2.60 食品饮料 11.01 0.84 社会服务 20.03 -1.38 商贸零售 9.66 -2.17 建筑材料 19.90 -0.81 钢铁 9.53 -2.21 通信 19.37 4. 13 非银金融 6.63 0.72 农林牧渔 18.36 -4.01 交通运输 6.24 0.14 轻工制造 16.17 0.41 石油石化 3.60 6.37 纺织服饰 15.84 1.40 银行 1.42 -2.58 美容护理 15.79 -3.17 0 -10 -20 -30 -40 -50 电食汽非有计基煤交石通传商钢电纺机综环医轻社建公美国房建农银家力品车银色算础炭通油信媒贸铁子织械合保药工会筑用容防地筑林行用 设饮金金机化运石零服设生制服装事护军产材牧电 备料融属 工输化售饰备 物造务饰业理工料渔器 数据来源：WIND，长城证券研究院 数据来源：WIND，长城证券研究院 www.cgws.com|6 长城银行核心观点： 近期受“断贷”风波影响，银行板块表现较弱，估值创历史新低，但随着“保交楼”首次写入政治局会议，市场对地产风险的悲观预期有望得到缓解。我们认为下半年经济将维持“弱复苏”格局，优质区域银行受疫情及地产影响小，中报业绩快报利润增长在20-30%区间，全年业绩确定性强，头部股份行在消费复苏、地产悲观预期扭转后，估值有望得到修复。目前银行板块估值、基金持仓均处于历史底部， 推荐标的：兴业银行、平安银行、宁波银行、常 熟银行、邮储银行 长城建材核心观点： 数据跟踪:水泥：全国水泥价格指数周环比下降0.3%，月环比下降0.4%。玻璃：玻璃期货价格周环比上升1.3%，浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比下降3.4%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油价周环比上升7.0%。地产基建：2022年前6个月房地产销售同比减少22.2%，新开工面积同比减少34.4%。 投资建议：（1）立法内市场扩容进行时，原材料价格改善，关注建筑减隔震领先企业震安科技；（2）基建投资趋势向好，关注减水剂龙头苏博特、新基建标的苏文电能；（3）BIPV有望乘风而起，关注相关公司杭萧钢构、东南网架等；国产UTG领先企业等细分领域龙头表现较好，关注凯盛科技。（4）地产融资环境向好，家装建材公司盈利能力预计将逐步修复，关注东方雨虹、科顺股份、坚朗五金；（5）玻纤板块维持景气，产能较快增长，关注中国巨石、长海股份。 推荐标的：震安科技、苏博特 www.cgws.com|7 长城非银金融核心观点： 战略性配置机会或已到来 复盘经验显示，券商行情启动，需要流动性宽裕、经济衰退或走向修复、资本市场改革、外部利差环境改善、长线资金入市改革及估值相对低位等条件共振。 中美利差最大压力点或已过，预期宏观环境继续友好，利于市场风偏提升。Q2货币政策执行报告显示，当前市场资金供给已较充裕，“稳信用”的主要矛盾或在于信贷需求偏弱，下半年的货币政策加码宽松的必要性可能偏弱。同时，7月国内PPI和CPI弱于预期（美国CPI和核心CPI同样不及预期），通胀无实质性压力背景下显示“结构性通胀”，央行提示市场的可能性更大，预示当前流动性环境或发生边际变化，可能将由“极宽”走向“偏宽”。 前期券商板块6月中旬连续两周实现超额收益，短期的快速上涨是机构对流动性宽松和经济改善预期的集中释放。当下经